Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг

Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный» [7].

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный  детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Мониторинг является основой как  активного, так и пассивного способа управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется  резким изменением котировок, динамичностью  процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что  его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным [5, 9].

Для того, чтобы более точно ориентироваться  в обстановке на рынке ценных бумаг  и представлять себе тенденции изменения  их курсовой стоимости, можно в качестве инструмента прогнозирования использовать различные статистические пакеты, такие  как STATGRAF, STATISTICA и другие специализированные программы. Прогноз, пусть даже и приблизительный, зачастую позволяет принимать более эффективные решения.

 

1.3 Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории портфеля

 

Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск.

Помочь решить эти проблемы позволяет  современная теория портфеля, основателем которой является Гарри Марковиц. Эта теория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их [7, 10].

Уточним, что под риском понимается вероятность недополучения дохода по инвестициям. Показатель «ожидаемая норма дохода» определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

,(2)

где – ожидаемая норма дохода;

ki – норма дохода при i-том состоянии экономики;

P – вероятность наступления i-го состояния экономики;

n – номер вероятного результата.

При этом под доходом понимается то, что общий доход, полученный инвестором за весь период владения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом, для акции он равен:

(D1 + P1)/Ро, (3)

а для облигации:

(I1+P1)/Po, (4)

где D1 – ожидаемые дивиденды в конце периода;

I1 – ожидаемые процентные платежи в конце периода;

D1 – ожидаемая цена в конце периода (продажная цена);

Ро – текущая рыночная цена или покупная цена.

В качестве показателя риска (отклонения от ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель «стандартная девиация» или среднее отклонение, являющееся квадратным корнем вариации:

(5)

 

Стандартная девиация – это среднее квадратичное отклонение от ожидаемой нормы дохода.

Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить относительную величину риска по каждой из них. В этих целях рассчитывают показатель «коэффициент вариации». Коэффициент вариации представляет собой риск на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается как отношение стандартной девиации к ожидаемой номе дохода:

(6)

Согласно одним исследованиям хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать 10 различных видов ценных бумаг, согласно другим 30–40. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно, так как расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет выгоды, полученные от его диверсификации [7, 11].

Более наглядно представить влияние величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку 2.

Рисунок 2 – Графическое изображение влияния величины портфеля на риск по портфелю ценных бумаг

График (рис.2) показывает, что риск по портфелю, состоящему из акций имеет, тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по портфелю, состоящему из одной акции на этой бирже, составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все зарегистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиацию около 15,1% [6]. Таким образом, включение в портфель большего количества акций позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза.

Таким образом, для формирования оптимального по составу, доходности и рискам портфеля ценных бумаг, необходимо пользоваться целым комплексом инструментов: технологии анализа доходности и рискованности портфеля, методики анализа состояния рынка ценных бумаг, специализированное программное обеспечение, – что позволит дать максимально точный прогноз по портфелю ценных бумаг.

 

 

2. Практическая часть

Задача 

Инвестиционной компании предприятие АПК предложило бизнес-планы двух альтернативных проектов.  Реализация инвестиционного проекта «А» направлена на развитие молочного скотоводства за счет укрепления кормовой базы предприятия, инвестиционный проект «Б» - на развитие молочного скотоводства за счет пополнения молочного    стада   высокопродуктивными   племенными    животными. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в таблице 2 объем инвестируемых средств (ИС); период эксплуатации проектов (Т); денежный поток (ДП) с разбивкой по годам эксплуатации проекта, принятая для дисконтирования денежного потока процентная ставка (i). Определите: чистую (настоящую) стоимость денежных потоков по инвестиционным проектам, среднегодовую сумму денежного потока, чистый приведенный доход, индекс доходности, период окупаемости, внутреннею норму доходности.

Таблица 2

Исходные данные задачи

Показатели	Значения
Инвестиционный проект «А»
ИСi, руб.	10000
Тi, лет	2
ДПi, руб.	16000
в т.ч. 1 год	6000
2 год	10000
3 год
4 год
i, %	6
Инвестиционный проект «Б»
ИСi, руб.	8000
Тi, лет	3
ДПi, руб.	18000
в т.ч. 1 год	3000
2 год	3000
3 год	12000
4 год
i, %	8

 

 

Решение задачи

Вначале необходимо привести к настоящей (текущей) стоимости  суммы денежных потоков по обоим инвестиционным проектам.

Следует учесть, что для дисконтирования суммы  денежного потока проекта «А»  ставка процента принята   в размере 6%, а проекта «Б» - 8% (в связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены в таблице 3.

Таблица 3

Расчет настоящей  стоимости денежных потоков по инвестиционным проектам

Годы	Инвестиционные проекты
	«А»			«Б»
	Будущая стоимость	Дисконтный множитель  при 6%	Настоящая стоимость	Будущая стоимость	Дисконтный множитель при 8%	Настоящая стоимость
1	6000	0,943	5658	3000	0,926	2778
2	10000	0,890	8900	3000	0,857	2571
3				12000	0,794	9528
Итого	16000		14558	18000		14877

Последующие решения  вместе с исходными данными сведены в таблицу 4.

Таблица 4

Расчет показателей  эффективности «реальных» инвестиционных проектов «А» и «Б»

Показатели	Инвестиционные проекты
	«А»	«Б»
1. Объем инвестируемых  средств (ИС), руб.	10000	8000
2. Период эксплуатации  инвестиционного проекта (Т), лет	2	3
3. Сумма денежного потока (ДП), руб.	16000	18000
4. Приведенная сумма  денежного потока (ДП), руб.	14558	14877
5. Среднегодовая сумма  денежного потока в периоде  (ДПп), руб.	14558/2=7279	14877/3=4959
6. Чистый приведенный  доход (ЧПД), руб.	14558-10000 = 4558	14877-8000 = 6877
7. Индекс доходности (ИД)	14558/10000 = 1,46	14877/8000 =1,86
8. Период окупаемости  (ПО), лет	10000/4558 = 2,2	8000/6877=1,2
9. Внутренняя норма  доходности (ВНД), %	20,66	16,78

 

Для нахождения внутренней норме доходности, исходя из его определения – дисконтная ставка при которой, настоящая стоимость денежного потока приводиться к настоящей стоимости инвестируемых средств за период эксплуатации проекта, решается следующим уравнением:

10000 =__1__ =20,66%

14558   (1+i_А)²

 

8000 =__1__ =16,78%

14877  (1+i_Б)⁴

 

Вывод по задаче: по совокупности рассчитанных показателей  проект «А» более экономически эффективен, чем инвестиционный проект «Б».

 

Заключение

 

Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной  системы портфелей более высокого уровня. Эта система включает, например портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы, подверженной «эффекту домино» и панике.

Естественно, что каждый из участников фондового рынка, в зависимости  от поставленной цели определяет эффективный вид деятельности осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, или проводить иные операции с ними. В конечном итоге операции на фондовом рынке оказывают влияние не только на профессионалов, но и на пользователей.

Доходы, получаемые банками от портфельного инвестирования, составляют небольшой  удельный вес в общей доле совокупных доходов банков. Размер выделяемых средств на создание портфельных инвестиций определяется каждым банком самостоятельно.

Принятие решений по управлению представлена с точки зрения двухуровневой  иерархической структуры. Первый уровень  управления распределения инвестиций между финансовыми инструментами, а второй – управление активами внутри финансового инструмента. Так, например, инвестиции в акции приватизированных предприятий рассматриваются как сумма для формирования и управления портфелем из акций различных эмитентов, используя вышеизложенный метод.

Для эффективного управления портфелем  ценных бумаг необходимо постоянно анализировать рынок. Часто решающую роль в принятии окончательного решения играет какой-то второстепенный, незначительный признак, не замеченный другими участниками рынка. Следует всегда помнить об одном: чем больше факторов рассматривается при принятии решения, тем больше шансов, что удастся принять правильное решение.

Исходя из вышеизложенного необходимо отметить, что для эффективного управления портфелем ценных бумаг необходимо иметь возможность получения  наиболее полной информации о результатах торговых сессий, получения статистических данных по каждой ценной бумаге, без которых невозможно построение графиков и, соответственно, принятие правильного решения.

 

Библиографический список

1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова. – 2-е издание, перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2001.
2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – Финансы и статистика, 2001. – 768, с.: ил.
3. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. проф. Е.И.Шохина. – М: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002
4. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии. – М.: Эдиториал УРСС, 2002.
5. Мельников Р. Оптимизация рискового портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом // РЦБ. – 2000. – № 20 (179), с.54 – 56.
6. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие / С.Ф. Быльцов. – СПб.: Бизнес-Пресса, 2000. – 506 с.
7. Татьянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг, №21 (204), 2001, с.57.
8. Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. – 704 с.
9. Ильина Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – Сыктывкар, 2002.
10. Алехин Б. – Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2001. – №20. – С. 20-30.