Теория дивидендной политики

(3)

где - коэффициент квоты собственника

- долговые обязательства предприятия

- стоимость активов предприятия

- акционерный капитал предприятия

Коэффициент позволяет проиллюстрировать влияние  структуры капитала акционерного общества на его дивидендную политику, но для количественной оценки этого  влияния в формулу (2) следует внести изменение. В знаменателе отношения  совокупный акционерный капитал следует уменьшить на ту его часть, которая сформирована за счет эмиссии привилегированных акций. Причиной тому является специфика привилегированных акций.

С одной  стороны, данная разновидность акций  представляет собой долевые ценные бумаги, отличающиеся от обыкновенных акций предоставляемыми владельцам правами, — это позиция бухгалтерского учета. Наиболее наглядно, как в России, так и за рубежом, она проявляется  при отражении уставного капитала в бухгалтерском балансе в  одном разделе как в части, сформированной из обыкновенных, так  и из привилегированных акций. Стоит  также отметить, что в соответствии со стандартами бухгалтерского учета  США в разделе «Капитал» бухгалтерского баланса отдельно показаны и обыкновенные, и привилегированные акции, тогда  как по отечественным стандартам — только совокупный уставный капитал.

В странах  с развитой рыночной экономикой теоретики  и практики финансового менеджмента  в большинстве своем придерживаются другой точки зрения на привилегированные  акции. Согласно ей эта ценная бумага представляет собой смешанный или  гибридный тип — акцию по форме, которая по содержанию подобна долгосрочному  долговому обязательству. Некоторое сходство с облигациями заключается в том, что привилегированная акция с высокой вероятностью будет генерировать периодические дивидендные выплаты. Теоретически руководство акционерного общества может иногда отказываться от этих выплат, но на практике чаще всего предпочитает этого не делать из-за возможных негативных для него последствий, связанных с получением в этом случае дополнительных прав владельцами привилегированных акций.

Таким образом, нельзя говорить, что привилегированные  акции способствуют уменьшению плеча  финансового рычага, но и достаточных  оснований для отнесения их к  долговым обязательствам нет. Поэтому  коэффициенту «квоты собственника», по крайней мере, при анализе дивидендной  политики следует придать следующий  вид:

(4)

Где - модифицированный коэффициент квоты собственника

— часть акционерного капитала, образованная привилегированными акциями

- часть акционерного капитала, образованная  обыкновенными акциями

Поскольку что из коэффициента «квоты собственника»  исключено влияние привилегированных  акций, для дальнейшей иллюстрации  связи дивидендной политики акционерного общества со структурой его капитала воспользуемся формулой чистой прибыли  за вычетом сумм дивидендов по привилегированным  акциям, начисленных за отчетный период. Ниже представлен расчет данного  показателя:

(5)

 —  чистая прибыль за вычетом  сумм дивидендов по привилегированным  акциям, начисленных за отчетный  период;

 —  чистая прибыль до вычета процентов  и налогов (earnings before interest and taxes);

 —  ставка платежей по долговым  обязательствам предприятия (отношение  процентных платежей к долговым  обязательствам);

 —  ставка налога на прибыль предприятия;

 —  доля прибыли, направляемая на  выплату дивидендов по привилегированным  акциям.

Далее приведем формулу (5) к виду чистой прибыли  в расчете на одну обыкновенную акцию (формула 6) и выделим в ней коэффициент  рентабельности активов, заменив чистую прибыль до вычета процентов и  налогов произведением указанного коэффициента и стоимостной оценки активов:

(6)

где — чистая прибыль на одну обыкновенную акцию;

 —  коэффициент рентабельности активов  (return of assets);

 —  количество обыкновенных акций.

В числителе  полученной формулы вынесем за скобки множитель  и заменим отношением стоимости части акционерного капитала, образованной обыкновенными акциями к номинальной стоимости этой акции.

(7)

Где — номинальная стоимость обыкновенной акции.

Следующим шагом будет выделение в формуле (6) коэффициента «квоты собственника».

(8)

Таким образом, формула (8) свидетельствует о присутствии  связи между структурой капитала акционерного общества с одним из основополагающих показателей, характеризующих  дивидендную политику. Размер чистой прибыли на одну обыкновенную акцию  относительно прошедших периодов и  аналогичных показателей конкурирующих  предприятий прямо пропорционален потенциалу дивидендных выплат акционерного общества. Для того чтобы более наглядно представить механизм влияния структуры капитала на дивидендную политику и адекватно его трактовать, произведем преобразование формулы :

(9)

Выражение (9) представляет собой модель для  факторного анализа EPS, которая позволяет  выделить следующую зависимость: если рентабельность активов больше процентной ставки по долговым обязательствам, то рост коэффициента «квоты собственника»  ведет к росту чистой прибыли  на одну обыкновенную акцию, и наоборот. Таким образом, задачу увеличения EPS предприятие может успешно решать не только за счет наращивания объема долговых обязательств, но и привлекая  средства по низким относительно рентабельности активов ставкам. Здесь необходимо отметить, что, вне всякого сомнения, наиболее эффективный способ достигнуть значительного роста EPS в короткие сроки состоит в увеличении заемного капитала. Однако этот путь может привести к конфликту интересов кредиторов и собственников компании, особенно если возникшие ранее долговые обязательства  не имеют приоритета относительно более  поздних. Поскольку в данном случае на активы предприятия претендует растущее число кредиторов, находящихся в невыгодном положении по отношению к акционерам, рыночная стоимость долгов этой компании снизится, что повлечет затруднения с привлечением займов в будущем.

 

 

4. ВИДЫ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ И ИХ ИСТОЧНИКИ

 

Согласно  российскому законодательству источниками  дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели (последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым  является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода.

Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена колебаниям; не исключена  также ситуация, когда предприятие  может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой  задачей. Во-первых, в условиях рынка  всегда имеются возможности для  расширения производственных мощностей  или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат. Коротко охарактеризуем их.

4.1. Методика постоянного процентного распределения прибыли

 

Как уже  говорилось, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным  акциям и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций . Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты, но обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль .

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент "дивидендный  выход", представляющий собой отношение  дивиденда по обыкновенным акциям к  прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е.

(10)

В этом случае, если предприятие закончило год  с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме  того, сопровождается значительной вариацией  дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить  и, как правило, приводит к нежелательным  колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда  вызывает падение курса акций. Такая  дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство  теоретиков и практиков в области  финансового менеджмента не рекомендуют  пользоваться ею.

4.2. Методика фиксированных дивидендных выплат

 

Эта политика предусматривает регулярную выплату  дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, т. е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя "дивидендный выход". Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

4.3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

 

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные  дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются  экстра-дивиденды. Термин "экстра" означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 дол. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2 + 0,3.

4.4. Методика выплаты дивидендов акциями

 

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет  акций. Причины ее применения могут  быть разными. Например, компания имеет  проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может  предложить выплату дивидендов дополнительными  акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными  фондами в нашей стране в 1994 г.

Возможен  и второй вариант: финансовое положение  компании устойчиво, более того, она  развивается быстрыми темпами, поэтому  ей нужны средства на развитие - они  и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

При этой методике акционеры на деле практически  не получают ничего, поскольку выплаченный  им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, этот вариант в некоторой степени устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости  от размера выплачиваемого акциями  дивиденда рыночная цена акций ведет  себя по-разному. Считается, что небольшие  дивиденды (до 20%) практически не оказывают  влияния на цену; если дивиденд превышает  указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением  уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается  чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

В данной работе были рассмотрены различные теоретические аспекты дивидендной политики. Среди них три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации. Показаны основные типы дивидендной политики: консервативная, умеренная (компромиссная), и агрессивная. Систематизированы и рассмотрены факторы, определяющие дивидендную политику. Также в данной работе рассмотрены виды дивидендных выплат и указаны их источники.