Управление инвестиционным портфелем

Временный риск - риск эмиссии, покупки или  продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой  потери.

Существуют  и более общие закономерности на развитых и наполненных фондовых рынках, например сезонные колебания (ценные бумаги торговых, сельскохозяйственных и других сезонных предприятий), циклические  колебания (движение курсов ценных бумаг  в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Риск  законодательных изменений - риск, способный  приводить, например, к необходимости  перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг  рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям  с ценными бумагами и т.п.

Риск  ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг  из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать  процент по ним и (или) основную сумму  долга.

Инфляционный  риск - риск того, что при высокой  инфляции доходы, получаемые инвесторами  от ценных бумаг, обесцениваются, с  точки зрения реальной покупательной  способности быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В  мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска .

Процентный  риск - риск потерь, которые могут  понести инвесторы в связи  с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки процента ведет к понижению  курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый “сброс”  ценных бумаг, эмитированных под  более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым  обратно эмитентом.

Процентный  риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом  при текущем повышении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем (т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения  процента, но не может высвободить  свои средства, вложенные на указанных  выше условиях).

Процентный  риск несет эмитент, выпускающий  средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при  текущем понижении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более  низкий процент, но он уже связан с  условиями выпуска ценных бумаг).

В инфляционной экономике при быстром  росте ставок процента этот вид риска  имеет значение и для краткосрочных  ценных бумаг.

Отзывной  риск - риск потерь для инвестора  в случае, если эмитент отзовет  отзывные облигации в связи с  превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим  рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под  юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями к стране, резидентом которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью.

Региональный  риск - риск, особенно свойственный моно продуктовым районам. Так, в начале 80х годов экономика штатов Техаса и Оклахомы (газо - и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи  с падением цен на нефть и газ. Потерпели банкротство несколько  крупнейших региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства в ценные бумаги хозяйства этих районов, понесли существенные убытки.

При кризисе власти региональные риски  могут возникать в связи с  политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Высокий уровень  региональных рисков связан также с  угнетенным состоянием хозяйства ряда районов.

Отраслевой  риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции  этого вида риска все отрасли  можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие.

Отраслевые  риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих  потерях инвесторов в зависимости  от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора инвесторами.

Риск  предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с отраслевым и  во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в изменение  рисков вносит тип поведения предприятия. Это может быть консервативное предприятие, которое не преследует стратегии  расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш  на рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет  присуща ценным бумагам агрессивного предприятия, может быть, только что  созданного. И, наконец, поведению предприятия  может быть присуща умеренность, позволяющая сочетать агрессивный  и консервативный типы поведения.

Риск  предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке (много  предприятий убыточны, среди эмитентов  велика доля новых предприятий, 60-80 % которых обычно не выживает). Риск предприятий включает в себя и  риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для мошеннического привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятивной игры на повышение).

Валютный  риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный  изменениями курса иностранной  валюты.

Капитальный риск - риск существенного ухудшения  качества портфеля ценных бумаг, что  приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к значительным убыткам и может  затронуть капитал банка, вызывая  необходимость его пополнения путем  выпуска новых ценных бумаг.

Риск  поставки - риск невыполнения продавцом  обязательств по своевременной поставке ценных бумаг. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных операций ценными бумагами, основанных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в  наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки). Риск может реализовываться и  по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Операционный  риск - риск потерь, возникающих в  связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск  урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями  технологий в платежно- клиринговой системе .

Ценная  бумага может быть рискованной, если ее держать отдельно от других бумаг, но она будет не очень рискованной, являясь частью диверсифицированного портфеля. То же самое можно сказать  относительно проектов по планированию капвложений - прибыли по отдельному проекту могут быть крайне неопределенными, но если доходы от проекта не коррелируются  или имеют отрицательную корреляцию с другими активами фирмы, тогда  принятие этого проекта не улучшит  материального положения фирмы.

Для эффективного ведения инвестиционной деятельности необходим капитал, достаточный  для осуществления диверсификации вложений, в противном случае ведение  операций на фондовом рынке лучше  поручить специализированным компаниям (например, фондам), способным аккумулировать средства многих мелких инвесторов для  рационального составления инвестиционного  портфеля; степень риска конкретной ценной бумаги целесообразно определять по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего - по отношению к степени риска фондового рынка в целом, т.е. как частное от деления показателя рискованности данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на единицу капитала, приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом всех ценных бумаг фондового рынка на единицу вложений. Если относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.

Инвестирование, т.е. вложение денег в качестве капитала, во многом напоминает игру в рулетку. Подобно рулетке, инвесторы делают свои «ставки», определяя те или  иные объекты инвестирования своих  средств. Размер выигрыша по «ставкам»  зависит от многих обстоятельств, важнейшим  из которых является сама вероятность  выигрыша. Чем ниже эта вероятность, тем труднее выиграть, но тем весомее  будет удача. Таким образом, вероятность  успеха выступает характеристикой  рискованности проводимой операции, а большая отдача на вложенный  капитал есть своего рода плата за риск, за пониженные шансы на выигрыш.

В соответствии с этим гарантированной  ценной бумагой с нулевым риском считаются вложения, приносящие фиксированную  величину дохода за определенный промежуток времени (например, инвестиции в краткосрочные  облигации Правительства США). Ценные бумаги с определенной долей риска - те, доход по которым не может  быть посчитан заранее (к примеру, вложения во взаимный фонд).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Теории управления инвестиционным  портфелем      

В теории портфельного анализа существуют подходы, позволяющие сформировать оптимальный инвестиционный портфель. Оптимальным является такой портфель ценных бумаг, который обеспечивает оптимальное сочетание риска  и доходности. Согласно теории Г. Марковича, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективнее множество портфелей. Теорема об эффективном множестве гласит: инвестор выберет свои оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:     

- максимальную ожидаемую доходность  для некоторого уровня риска;     

- минимальный риск для некоторого  значения ожидаемой доходности.     

Г. Маркович разработал очень важное для  современной теории портфеля ценных бумаг положение, согласно которому совокупный риск портфеля можно разложить  на две составные части. Первая - это систематический риск, который  нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг [7].     

Модель  Марковица требует очень большого количества информации. Упрощенной версией модели Марковица, требующей гораздо меньшего количества информации, является модель У. Шарпа. Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг, и прежде всего акций, в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы выберем некоторое количество определенных ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.     

Вопрос  о количественном составе портфеля можно решать как с позиции  теории инвестиционного анализа, так  и с точки зрения современной  практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая диверсификация, то есть распределение средств портфеля по принципу - «не клади все яйца в одну корзину» - ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, то есть видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более, не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, то есть возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ); высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д. Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.      

Рассматривая  вопрос сточки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей немного, и не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции.      

Поэтому приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные  ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования.      

 

 

 

 

 

 

 

3. Стратегии и методы управления  инвестиционным портфелем       

Портфельное инвестирование состоит из следующих  этапов:      

- выбор  и формулирование собственной  стратегии;     

- определение  инвестиционной политики;     

- комплексный  анализ рынка;     

- формирование  стартового портфеля;     

- реструктуризация  портфеля.     

К основным стратегиям управления инвестиционным портфелем относятся:     

1. Стратегия  постоянной стоимости. В этом  случае при управлении портфелем  будет поддерживаться на одном  уровне общая стоимость портфеля, что достигается либо изъятием  полученной прибыли, либо внесением  дополнительных средств в случае  убытков,