Управление портфелем ценных бумаг

 

  2.3 Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг.

 Сбалансированный  метод  управления            портфелем  ценных        бумаг  представляет  собой  синтетическое  объединение  представленных  выше  методов.

Управляющий, выбравший этот метод, в начале создает «базу» портфеля. Ба-

за портфеля это набор низкорисковых ценных  бумаг, основная задача которых  сохранение капитала. Как правило, в «базу» включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих

эмитентов.  Иногда  в   «базу»  включаются  акции  эмитентов  второго  и  даже

третьего  эшелона,  если  они  приобретаются  как  долгосрочные  инвестиции.

Управление «базой» базируется на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, как правило, не чаще 1 раза в квартал, а зачастую 1 раз в год.

После создания «базы» управляющий приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть -  это достаточно  агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, управляющий  применяет  активный  метод  управления, нередко  используя  маржевые  сделки, обеспечением  которых  выступает  весь  портфель целиком.

 Применение  данного  метода  позволяет  снизить  риск  потери  капитала 

относительно  активного метода управления, и  при этом  позволяет  существенно   повысить     доходность     портфеля    относительно     пассивного     метода управления портфелем. Выбор    метода  управления      портфелем    часто   зависит   от  сложившейся конъюнктуры  рынка       ценных    бумаг.  Если  рынок     имеет  явно   выраженный тренд,  то  большинство  управляющих  выберут  активный  метод  управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ  управления    портфеля.  Выбор      тактики   управления    зависит   и  от  типа портфеля. Скажем трудно  ожидать  значительного  выигрыша,  если  к  агрессивному  портфелю  применить  тактику   «пассивного»  управления.  Вряд  ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регулярного дохода.

Выбор тактики управления зависит также от способности управляющего выбирать  ценные  бумаги  и  прогнозировать  состояние  рынка.  Если  управляющий плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать время, то ему следует  создать диверсифицированный  портфель  и  держать  риск  на  желаемом уровне. Если управляющий уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему необходимо менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления  возможен по портфелю  облигаций государственного  сберегательного займа. Расчет доходности и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора в этом случае представляются малопривлекательными.

 Как «активная», так  и «пассивная» модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.

Активное  управление  предполагает  высокие  затраты  специализированного   финансового     учреждения,     которое   осуществляет     куплю-продажу и

структурное построение портфеля ценных бумаг клиента, а также имеющиеся в его распоряжении средства инвестора. Управляющий проводит операции

с фондовыми ценностями, руководствуясь знанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Прибыль в значительной  степени будет зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а его комиссионное вознаграждение в процентах -  от  полученной    прибыли.  Данный      вид  услуг   называется   договором    об управлении портфелем ценных бумаг.

 Пассивная     модель    управления     подразумевает      передачу    денежных 

средств  специализированному  учреждению,  которое  занимается             портфельными инвестициями, для вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. Операции

такого рода носят название доверительные банковские операции.

 

2.4 Эффективность  портфеля ценных бумаг

Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют различную форму:  проценты от выдачи ссуд, комиссионные,  дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д.  Само понятие «доход» определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два,  а то и три источника дохода.  Например, владелец облигации помимо  процентов  (поступлений  по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика  доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг.  Степень финансовой -эффективности  обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных , реже простых. Искомые показатели получают  исходя  из общего принципа - все вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под  углом  зрения  эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является  единственно  возможным методом. В ряде стран для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители, например, доходность трехмесячных депозитов,  выпускаемых казначейством. Иначе говоря все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае  «привязываются» к соответствующему финансовому инструменту12.

Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то система показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции

Дх=(Ц1(t+1)+d(t)-Ц0(t))/ Ц0(t)*365/t*100%                                          

Где Ц0(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения;

Ц1(t+1)-цена в конце периода инвестирования;

d(t)-дивидеды за период.

Решение проблемы  измерения и сопоставления степени доходности финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов  и условий их  выполнения.  Такие операции различаются между собой во многих отношениях. Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными,  однако  практически  все условия операции в большей или меньшей мере влияют на конечные  результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку  о которой идет речь , в расчетах по  оценке  облигаций называют полной доходностью или доходностью на момент погашения.

Итак, под  полной доходностью понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация всех видов доходов по операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря,  начисление процентов на  вложения  по ставке, равной  полной доходности,  обеспечит выплату всех предусмотренных платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции. При неблагоприятных условиях полная доходность может быть нулевой или даже отрицательной величиной. Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости.

 

3. Рекомендуемый  портфель ценных бумаг российских  эмитентов.

При  формировании  портфеля  ценных  бумаг российских  эмитентов  основным критерием отбора бумаг будет являться принцип максимизации доходности при минимизации риска. Поэтому в портфель будут включены бумаги, обладающие как хорошим потенциалом роста, так и хорошей ликвидностью.

Для снижения рисков портфеля, применим два правила:

 -Доля одного эмитента в портфеле не может превышать 25%.

 -Общее количество ценных бумаг в портфеле не может превышать 6.

 Сделав эти замечания, приступим к формированию портфеля.

Вначале необходимо выбрать отрасли экономики, в которые будут вложены средства. К выбору области инвестирования нужно отнестись крайне внимательно, так как рынок имеет свойство колебаться, и очень сложно предсказать тренд на ближайший год.  

На российском рынке есть значительный потенциал развития, обусловленный как внутренними потребностями (прежде всего строительством инфраструктуры), так и внешними условиями — высокими ценами на сырьевые ресурсы. В итоге наш рынок может вырасти в течение года на 15–20%.

В настоящее время наиболее привлекательными выглядят такие отрасли как:

- сырьевая;

-  нефтегазовая;

-  инфраструктурная;

-  телекоммуникационная.

Среди прочих отраслей привлекательно выглядят лишь некоторые эмитенты, и их присутствие в портфеле возможно только в игровой части, и то с определенными оговорками.

 

 Сырьевой сектор.

 Прежде  всего, стоит обратить внимание на угольные компании, добывающие как энергетические, так и коксующиеся угли. Спрос на это топливо в будущем году будет превышать предложение. Это связано как с трагедией в Японии и замораживанием проектов развития атомных станций, так и с растущими потребностями Китая в электроэнергии. Уже сейчас цена на энергетические угли достигла $120 за тонну, что само по себе делает их добычу весьма выгодной. В 2012 году она может подняться до $135–140. Цены же на коксующиеся угли, достигнув уровня $250 в 2010-м, в этом году уже превысили отметку $300 и продолжат расти. В этой связи очень интересны акции компании «Мечел», которые за год подешевели на 20%. Связано это как с коррекционным движением на акции металлургических и горнодобывающих компаний по всему миру, так и с внутрикорпоративными событиями в «Мечеле». Ожидание размещения акций горнорудного подразделения «Мечела» на одной из западных бирж отрицательно повлияло на капитализацию компании. Поэтому сейчас эти акции надо покупать. К тому же потенциальная дивидендная доходность привилегированных акций «Мечела» превышает 10%.  Доля акций ОАО «Мечел» в портфеле составит 25%. 

Нефтегазовый сектор.

Ситуация для российских компаний складывается благоприятно. Потребление ресурсов со стороны Китая будет расти. Между тем мощности для наращивания производства углеводородов в Саудовской Аравии весьма ограниченны. Поэтому цены на нефть будут оставаться высокими. Самой привлекательной бумагой является акции «Газпром нефти», компании, которая отличается качественным менеджментом. Кроме того, среди российских компаний «Газпром нефть» обладает самым высоким потенциалом по увеличению добычи в ближайшие годы. Единственным серьезным минусом является очень небольшой процент акций в свободном обращении, то есть сравнительно низкий уровень ликвидности. Доля акций «Газпром нефть» в портфеле составит 15%. 

Инфраструктурный сектор.  
 
Из инфраструктурных компаний выделяется «Дальневосточное морское пароходство» (ДВМП). Эта компания сделала акцент на развитии контейнерных перевозок всеми видами транспорта и уже превратилась в крупнейшего российского оператора. Драйвером для роста котировок ДВМП станет приватизация 25% (а возможно, и 50%) акций ОАО «Трансконтейнер», принадлежащего РЖД. ДВМП может выкупить этот пакет уже осенью. С развитием контейнерных перевозок будут развиваться и порты. Поэтому хорошим вложением может стать покупка бумаг компании «Глобалпортс» — крупнейшего контейнерного терминала с большим запасом увеличения пропускной способности при росте перевозок.  Доля акций ОАО «ДВМП» составит – 15%, доля акций ОАО «Глобалпортс»- 10%. 

Телекоммуникационный сектор.

 Этот сектор  инвесторы не любят из-за насыщения  рынка и отсутствия ярко выраженных  катализаторов роста бизнеса. Такая, не совсем верная, оценка потенциала  привела к тому, что доля отрасли  в мировой капитализации рынка  снизилась до 5%. Это рекордно низкий  уровень. Можно предположить, что  это тенденция и отрасль дальше  будет «сжиматься». Но существует и другая версия. Операторы мобильной связи станут развивать передачу трафика для мобильных устройств — а это рынок, за которым будущее. Поэтому интерес инвесторов к этим бумагам скоро вернется. В этой сфере выделяются акции «Вымпелкома» и МТС, торгующихся в США. Бумаги этих компаний сейчас недооценены. Доля акций ОАО «Вымпелком» в портфеле составит 20%, доля акций ОАО «МТС» - 15%.

Данная  структура  портфеля  сможет  обеспечить  хороший  прирост  капитала как за счет роста курсовой стоимости, так и за счет дивидендных выплат.   

 

 

 

Заключение

Основываясь на информации, изложенной в работе, можно сформулировать следующие выводы:

1. Портфель ценных бумаг представляет собой набор ценных бумаг, обеспечивающих удовлетворительные для инвестора «качественные» характеристики входящих в него финансовых инструментов, это определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений.
2. Для управления портфелем характерна узкая специализация. Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и пересматривая состав портфеля. Для каждого типа портфелей разработаны свои специфические методы управления.
3. В процессе управления портфелем ценных бумаг инвестору необходимо определить: основные цели приобретения (перепродажа или инвестирование); состав портфеля, приемлемые виды ценных бумаг, диверсификацию портфеля.
4. Процесс управления  направлен  на  сохранение  основного
5. инвестиционного      качества   портфеля    и  тех  свойств,  которые    бы   соответствовали  интересам     его  владельца.  Поэтому     необходима     текущая   корректировка  структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.
7. Необходимо выделить три метода управления – активный метод, подразумевающий постоянное изменение структуры портфеля, пассивный, подразумевающий управление хорошо диверсифицированным портфелем с заранее определенным уровнем риска и сбалансированный метод, который представляет собой синтетическое объединение активного и пассивного методов, что является наиболее эффективным методом, в котором потенциальные риски ограничены «базой», а потенциальные прибыли безграничны.
8. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции. При неблагоприятных условиях полная доходность может быть нулевой или даже отрицательной величиной. Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости.
9. При составлении портфеля ценных бумаг нужно крайне внимательно отнестись к выбору областей инвестирования, так как рынок имеет свойство колебаться, и очень сложно предсказать тренд на ближайший год.