Управление рисками

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

 

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

 

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ГУМАНИТАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» (РГГУ)

 

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ, УПРАВЛЕНИЯ И ПРАВА

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Старкова  Марина Юрьевна

 

 

 

 

 

 

Контрольная работа по дисциплине «Управление рисками»

студентки 5-го курса группы ЭУ(5)-08

специальность экономика и управление на предприятии

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

_{Руководитель}

 

 

_{(ученая степень, ученое звание)}

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Липецк  2012

 

Содержание

Вопрос 36. 1 Модель оценки доходности финансовых активов САРМ…..…3

Вопрос 36. 2 Модель оценки риска САРМ………………………….……..…..4

Вопрос 37. Бетта-анализ ценной бумаги………………………………………10

Вопрос 38 Определение бетта-коэффициента портфеля ценных бумаг…….11

Вопрос  39 Определение субъективной и объективной вероятности события при оценке степени риска………………………………………..…………….13

Вопрос 40 Метод пропорциональной ответственности при страховании рисков…………………………………………………………………….……..15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

36. 1 Модель оценки доходности финансовых активов САРМ

Обращающиеся на рынке  ценные бумаги имеют разный риск. Рыночный портфель обыкновенных акций имеет  β-коэффициент, равный 1,0, т.е. его риск выше безрисковых ценных бумаг.

β-коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке.

Инвесторы требуют от рыночного портфеля большей доходности, чем от безрисковых активов. Разница  между доходностью рыночного  портфеля и процентной ставкой по безрисковым бумагам представляет собой премию за рыночный риск. Соответственно за риск по финансовым активам, превышающий риск рыночного портфеля, инвесторы требуют и более высокой премии, чем рыночная.

Зависимость доходности финансовых активов от их риска рассматривается в модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, или САРМ). САРМ утверждает, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально β-коэффициенту, т.е.:

Ожидаемая премия за рыночный риск = β х Ожидаемая премия за рыночный риск.

В основу САРМ положены следующие  допущения:

1) основной целью каждого  инвестора является максимизация  возможного прироста своего достояния  на конец планируемого периода; 

2) все инвесторы могут  брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке; ограничений на «короткие продажи» любых активов не существует;

3) все инвесторы одинаково  оценивают величину ожидаемых  значений дисперсии и ковариации  доходности всех активов, т.е. инвесторы обладают симметричной информацией;

4) все активы абсолютно  делимы и совершенно ликвидны, т.е. всегда могут быть проданы  на рынке по существующей цене;

5) не существует трансакционных  затрат;

6) не принимаются во  внимание налоги;

7) все инвесторы принимают  цену как экзогенно заданную  величину, т.е. все инвесторы предполагают, что их деятельность по покупке  и продаже ценных бумаг не  оказывает влияния на уровень  их цен; 

8) количество всех  финансовых активов заранее определено  и фиксировано.

Требуемая доходность зависит  от рыночного риска, от безрисковой  ставки и премии за рыночный риск. С  изменением этих переменных меняется и линия рынка капитала. Варьируя структуру своих активов, а также  используя внешние источники  финансирования, фирма может изменять рисковость своих ценных бумаг, т.е. значение β-коэффициента. Оно может меняться и в результате роста конкуренции в отрасли, истечения срока действия основных патентов и т.п. При этом меняется и требуемая доходность.

36. 2 Модель оценки риска САРМ

При принятии решения, во что вкладывать деньги, необходимо провести сравнительный анализ, понять какой инструмент предпочтительнее.

Общеизвестная истина –  чем выше вы хотите получить доход, тем больший риск вы должны будете готовы принять.

Одной из самой распространенных моделей анализа в координатах "риск-доход" является модель CAPM.

Данная модель позволит вам определить, на какую доходность вы можете рассчитывать, т.е. требовать, вложившись в том или иной инструмент. Риск в данном модели определяется на основании статистической информации и выражается специальным коэффициентом. Данный коэффициент может принимать любые значения.

Если он отрицателен, это означает, что при движении рынка в целом в одну сторону, цена этой бумаги пойдет в обратную, а размер коэффициента по модулю означает кратность, т.е. если рынок изменится на 10%, а коэффициент изменчивости бумаги равен по модулю 2, цена бумаги изменится на 20%. Если при этих же условиях коэффициент составляет 0,5, то цена бумаги изменится на 5%.

В приведенной ниже таблице  представлены ключевые предпосылки  модели САРМ, их краткая характеристика и анализ применительно к российскому  рынку:

Предпосылка	Оценка адекватности российским условиям
Институциональные факторы
Рациональность поведения  инвесторов, однородность их ожиданий	В принципе, эта предпосылка  не выполняется на любом рынке, не только российском. Но, если принять  во внимание сроки существования  рынка как такового в России, то очевидно, что еще не наработана необходимая база для адекватного принятия решений инвесторами. Эффект "стадного" поведения, банальная необразованность участников рынка полностью нивелируют данную предпосылку в реальности. В условиях иррациональности поведения инвесторов их ожидания никогда не будут однородны.
Симметричность информации	Это условие тем более  не выполняется, так как асимметричность  информации во всех сферах – обычный  атрибут переходной экономики и  развивающегося рынка. В условиях отсутствия должной законодательной базы в  области некорректного использования инсайдерской информации, зачастую обладание этой информацией становится решающим фактором, а рыночные операции превращаются в игру на новостях.
Отсутствие транзакционных издержек	Вопреки установившемуся  мнению, что фондовый рынок представляет собой игру с "нулевой" суммой (теория игр), следует отметить, что затраты на осуществление любых операций на рынке могут быть довольно велики (брокерское обслуживание, депозитарные услуги, консультации и т.д.) Единственный, кто не проигрывает на бирже, – брокер, взимающий процентную комиссию.
Технологические, финансовые факторы
Возможность инвесторов фондировать свои операции по безрисковой  ставке.	Стоимость использования  кредитов колеблется в пределах 15-25 %% годовых, в то время как значение безрисковой ставки не достигает таких значений, ведь в цену кредита всегда закладывается оценка кредитором риска невозврата ссуды.
	Маржинальная торговля (или торговля с плечом) сама по себе означает пропорциональное увеличение рыночных рисков.
	Условие кредитования по безрисковой ставке и предопределяет линейность модели САРМ.
Абстрагирование от налогов	Взимание налогов, особенно по российской достаточно сложной схеме, должно в идеале быть заложено в  значение доходности. Иными словами, целесообразнее было бы принимать в расчет очищенную от налога ставку доходности.
Абстрагирование от прочих доходов, помимо колебаний рыночной цены, например дивидендов.	Конечно, частично динамика цены акций отражает и динамику выплат дивидендов, особенно это четко прослеживается непосредственно до и после проведения выплат.
	В России этот момент не является ключевым, так как частота  и объемы дивидендных выплат остаются на довольно низком уровне, предприятия  не имеют долгосрочной дивидендной  политики, следовательно, дивиденды действительно можно не закладывать в оценку стоимости активов.
Чисто технический фактор – предполагается, что цена и  объем сделки не оказывают влияния  на рыночные котировки.	На самом деле спрос (как сумма заявок на покупку) и  предложение (как сумма заявок на продажу) неизменно толкают цену то в одну, то в другую сторону. Аналогично влияют и показатели объема.
	Таким образом, цену нельзя считать совершенно экзогенной переменной в уравнениях модели.
Абсолютная ликвидность  обращаемых активов	Предполагается, что инвестор (или спекулянт) в любой момент в процессе мониторинга рыночных рисков может пересмотреть структуру своего портфеля. Для этого необходима мгновенная ликвидность. В отношении акций российских эмитентов можно сказать, что только несколько "голубых фишек" можно считать ликвидными, да и то с некоторыми оговорками (зависимость от объема). За пределами котировочного листа 1 уровня иногда приходится ждать несколько часов, пока заявка в ту или иную сторону не исполнится.
В принципе не принимаются во внимание внешние факторы, влияющие на цену: цены на производные инструменты, информационные потоки, количество инвесторов и т.д.	В отношении деривативов, все еще не существует в России развитого рынка производных  инструментов на фондовые ценности и  индексы. На РТС есть площадка FORTS, а в целом о существовании этого сегмента рынка не приходится. А роль информационных потоков была охарактеризована в начале таблицы.
Абстрагирование от прогнозов, в модели САРМ по сути нет будущего, не учитываются долгосрочные стратегии инвесторов на перспективу, их ожидания, только прошлое и настоящее.	Здесь стоит отметить, что в российских условиях прошлого как такового нет (10 лет развития с переменным успехом не могут  считаться достаточным сроком), а  будущее весьма неопределенно. Очередной передел собственности (скандалы вокруг "Юкоса", огромные налоговые претензии ко многим предприятиям и т.д.) ставить под вопрос дальнейший вектор развития отечественного рынка. Вполне вероятно толчком к развитию могут послужить такие факторы, как официальное разрешение нерезидентам принимать участие в торгах и повышение рейтинга России до инвестиционного уровня крупнейшими агентствами мира. Так, Fitch 18/11 текущего года поднял рейтинг России до уровня ВВ+ с ВВВ-.

 

Базовая математическая формула, используемая в модели:

Ra = Rf + β(Rm - Rf);

где

Ra – требуемая доходность  акции (актива) A;

Rf – безрисковая ставка  доходности;

Rm – рыночный уровень  доходности;

β - коэффициент, отражающий корреляцию актива и рынка (цены и  индекса).

 

37. Бетта-анализ ценной бумаги.

Систематический риск —  это минимальный уровень риска, который может быть достигнут  при формировании рыночного портфеля. Этот риск связан с политическими, социальными  и макроэкономическими процессами, оказывающими влияние на весь рынок в целом. Систематический риск зависит от особенностей поведения конкретной ценной бумаги и компании — эмитента ценной бумаги. Измеряется систематический риск с помощью бета-коэффициентов. Бета-коэффициент представляет собой отношение изменения доходности данного актива по отношению к изменению доходности рынка в целом. Грубо говоря, бета показывает, насколько колебания доходности данной ценной бумаги превосходят колебания доходности рынка в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой ценной бумаги и периодически публикуется в специальных изданиях. Общая формула расчета бета-коэффициента для произвольной i-той компании имеет вид:

 

 

 

Интерпретация этого  коэффициента заключается в следующем:

 

В целом по рынку ценных бумаг бета-коэффициент равен единице. В портфельной теории, в частности, разработана модель, показывающая взаимосвязь систематического риска и доходности ценных бумаг, — capital asset prising model.

 

38. Определение  бетта-коэффициента портфеля ценных бумаг.

Пример определения Бета-коэффициента портфеля ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг  коммерческого банка состоит  из акций следующих компаний-эмитентов.

Эмитент	Объем инвестиций, млн. руб.	Бета-коэффициент
Электроэнергетическая компания	12	1,8
Нефтяная компания	10	1,4
Горнорудная корпорация	6	0,9
Туристическая фирма	6	1,1
Металлургическое предприятие	16	1,4
Телекоммуникационная  компания	8	1,6

 

Требуется рассчитать β-коэффициент  по предложенному варианту портфеля и оценить риск портфеля.

Решение

1. Сначала необходимо рассчитать удельной вес каждой ценной бумаги в совокупном портфеле. Поскольку сумма инвестиций составляет:

12 + 10 + 6 + 6 + 16 + 8=58 млн. руб, соответственно доли каждой ценной бумаги будут представлены в таблице:

Эмитент	Объем инвестиций, млн. руб	Бета-коэффициент	Доля ц.б. в портфеле
Электроэнергетическая компания	12	1,8	20,7%
Нефтяная компания	10	1,4	17,2%
Горнорудная корпорация	6	0,9	10,3%
Туристическая фирма	6	1,1	10,3%
Металлургическое предприятие	16	1,4	27,6%
Телекоммуникационная компания	8	1,6	13,8%
Всего	58

2. По портфелю β рассчитывается как средневзвешенный β - коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле.

, где

w_i - доля i ценной бумаги в портфеле;

β_i бета коэффициент i бумаги в портфеле;

0,207*1,8 + 0,172*1,4 + 0,103*0,9 + 0,103*1,1 + 0,276*1,4 + 13,8*1,6 = 1,428 > 1 Что характеризует риск портфеля, который больше рыночного.

 

39. Определение субъективной и объективной вероятности события при оценке степени риска.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность  возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень определяется как отклонение ожидаемых доходов  от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.

 При оценке возможного  размера финансовых потерь используются  абсолютные и относительные показатели. Абсолютный размер финансовых  потерь представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору (или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска. Относительный размер финансовых потерь представляет собой отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю (например, к сумме ожидаемого дохода от инвестиций, к сумме инвестируемого капитала и др.).