Денежно-кредитная политика Центрального Банка Российской Федерации в современных условиях

Дефицит баланса доходов и текущих  трансфертов, согласно первому варианту, незначительно уменьшится – до 58,4 млрд. долларов США. Во втором и третьем  вариантах его отрицательное  сальдо ожидается в размере 65,4 и 69,3 млрд. долларов США соответственно²⁴.

Сальдо  счета операций с капиталом и  финансовыми инструментами в  первом и втором вариантах прогнозируется с сокращением дефицита до 26,3 и 10,5 млрд. долларов США соответственно, в третьем – до сбалансированного  уровня. В 2012 году в первом и втором вариантах интенсивность прироста внешних обязательств экономики  позволит в большей степени, чем  в 2011 году, компенсировать инвестиции за рубеж, что будет способствовать уменьшению нетто-оттока частного капитала до 25,0 и 10,0 млрд. долларов США соответственно, третий вариант предусматривает  уравновешенные трансграничные потоки частного капитала. Сальдо операций сектора  государственного управления и органов  денежно-кредитного регулирования  будет незначительным. Замедлению вывоза частного капитала будут способствовать рост интереса иностранных инвесторов к российским активам, а также  частичная переориентация резидентов на вложения во внутреннюю экономику. 

Таблица 1

Прогноз платежного баланса Российской Федерации  на 2012 - 2014 годы (млрд. долларов США) ²⁵

Профицит  текущего счета в первом варианте лишь частично компенсирует отрицательное  сальдо по финансовому счету, во втором - полностью, а в третьем - компенсации  не потребуется. В результате в первом варианте валютные резервы уменьшатся на 14,9 млрд. долларов США, а во втором и третьем - увеличатся на 26,0 и 72,5 млрд. долларов США соответственно.

В рамках первого варианта прогноза платежного баланса в среднесрочной перспективе  в условиях невысоких цен на российскую нефть ожидается существенное уменьшение профицита баланса товаров и  услуг - до 45,3 млрд. долларов США в 2013 году и до 29,0 млрд. долларов США в 2014 году. При этом дефицит баланса  доходов и текущих трансфертов  увеличится. В результате сальдо счета  текущих операций перейдет в область  отрицательных значений и составит 15,7 млрд. долларов США в 2013 году и 34,4 млрд. долларов США в 2014 году. Во втором варианте на фоне увеличения импорта  сальдо счета текущих операций в 2013 году хотя и сохранится положительным, но уменьшится до 5,9 млрд. долларов США, в 2014 году его дефицит составит 6,0 млрд. долларов США. В третьем варианте прогноза профицит счета текущих  операций в 2013 году оценен в 49,8 млрд. долларов США, в 2014 году - в 37,1 млрд. долларов США. Во всех вариантах прогноза платежного баланса в 2014 году учтен положительный  эффект от проведения ХХII зимних Олимпийских  игр, оцениваемый в 4 - 5 млрд. долларов США. Прогнозируемое во всех вариантах  уменьшение сальдо счета текущих  операций основано на предположении  о более сбалансированном участии  Российской Федерации в системе  международного разделения труда.

Сальдо  счета операций с капиталом и  финансовыми инструментами будет  складываться под влиянием увеличения притока частного капитала в российскую экономику. Тем не менее в 2013 году, согласно первому варианту, финансовый счет останется отрицательным в  размере 2,8 млрд. долларов США. В других вариантах прогноза на 2013 год на фоне высоких цен на основные товары российского экспорта ожидается расширение привлечения иностранного капитала частным сектором и профицит финансового счета в размере 18,0 - 23,5 млрд. долларов США. Дальнейший рост иностранных инвестиций в 2014 году обусловит положительное сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами во всех вариантах: от 12,2 млрд. долларов США в первом варианте до 38,5 млрд. долларов США - в третьем.

В первом варианте снижение резервных активов  составит 18,4 млрд. долларов США в 2013 году и 22,2 млрд. долларов США в 2014 году. В остальных вариантах в 2013 и 2014 годах ожидается пополнение валютных резервов соответственно на 23,8 и 26,9 млрд. долларов США во втором варианте и  на 73,3 и 75,6 млрд. долларов США - в третьем.

Рассмотрим  цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2012 году и на период 2013 и 2014 годов. В соответствии со сценарными условиями функционирования экономики Российской Федерации и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2012 год и плановый период 2013 и 2014 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2012 году до 5 - 6%, в 2013 году - до 4,5 - 5,5%, в 2014 году - до 4 - 5% (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 4,5 - 5,5% в 2012 году, 4 - 5% в 2013 году и 3,5 - 4,5% в 2014 году.

Расчеты по денежной программе на 2012 - 2014 годы осуществлены исходя из показателей  спроса на деньги, соответствующих  целевым ориентирам по инфляции и  прогнозной динамике ВВП, а также  прогнозным показателям платежного баланса и параметрам проекта  федерального бюджета.

Ожидается, что в рассматриваемый период экономический рост будет обеспечиваться за счет как внешних факторов, связанных  с благоприятной конъюнктурой мировых рынков сырья и капитала, так и внутренних факторов, включая увеличение кредитования банками реального сектора российской экономики.

В зависимости  от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2012 году может  составить 12 - 20%, в 2013 году - 16 - 19%, в 2014 году - 17 - 20%.

Банк  России разработал три варианта денежной программы, соответствующие основным сценариям прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период 2012 - 2014 годов и другим параметрам, указанным выше. При этом второй вариант программы базируется на макроэкономических показателях, использованных при формировании проекта федерального бюджета на 2012 год и плановый период 2013 - 2014 годов. Темп прироста денежной базы в узком определении, рассчитанный исходя из необходимости достижения целевых показателей по инфляции и соответствующий оценкам динамики экономического роста, в зависимости  от сценарных вариантов может  составить в 2012 году 9 - 16%, в 2013 году - 12 - 14%, в 2014 году - 13 - 15%.²⁶

С учетом прогнозируемой в течение рассматриваемого периода динамики показателей платежного баланса ожидается, что в условиях первого варианта формирование денежного  предложения будет происходить  в основном за счет увеличения чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования при сокращении объема чистых международных резервов (ЧМР), второго и третьего вариантов - в  большей степени за счет увеличения ЧМР. При этом большое значение для  реализации денежно-кредитной политики будут иметь параметры исполнения федерального бюджета, оказывающие  влияние на изменение чистого  кредита банкам со стороны Банка  России.

В соответствии с бюджетными проектировками в предстоящий  трехлетний период ожидается формирование дефицита федерального бюджета в 2012 - 2014 годах. Планируется, что в среднесрочной  перспективе финансирование дефицита федерального бюджета будет осуществляться преимущественно за счет расширения объема внутренних заимствований и  поступлений от приватизации. При  этом предполагается увеличить остатки  средств Резервного фонда в 2012 - 2014 годах. Однако учитывая сохранение относительно высокой доли нефтегазовых доходов  в общем объеме государственных  доходов и объективные пределы  осуществления государственных  заимствований в рассматриваемый  период, изменение ситуации на глобальных товарных и финансовых рынках по сравнению  с исходными условиями для  формирования проекта федерального бюджета может привести к соответствующей  корректировке объемов монетарного  финансирования дефицита федерального бюджета.

В рамках второго и третьего вариантов  денежной программы предполагается снижение чистого кредита федеральному правительству, обусловленное в  основном накоплением средств на счетах суверенных фондов, в первом варианте - его рост.

Указанные условия будут определять влияние  бюджетного канала на формирование денежного  предложения в 2012 - 2014 годах. С учетом прогнозируемой динамики чистого кредита  расширенному правительству по всем вариантам прогноза в указанный  период ожидается последовательный рост объемов рефинансирования кредитных  организаций со стороны Банка  России.

Таблица 2

Прогноз показателей  денежной программы на 2012 - 2014 годы (млрд. рублей)²⁷

В рамках первого  варианта денежной программы, предусматривающего значительное снижение мировых цен  на нефть, в 2012 - 2014 годах прогнозируется абсолютное уменьшение ЧМР: в 2012 году - на 0,5 трлн. рублей, в 2013 году - на 0,6 трлн. рублей, в 2014 году - на 0,7 трлн. рублей.

Для обеспечения  роста денежной базы до уровня, соответствующего параметрам данного варианта программы, необходимо увеличение ЧВА на 1,1 трлн. рублей в 2012 году, на 1,5 трлн. рублей в 2013 году и на 1,8 трлн. рублей в 2014 году.

Формирование  цен на нефть ниже уровня, заложенного  в проекте бюджета на 2012 - 2014 годы, повышает уязвимость бюджета к различным  шокам. При условии сохранения расходов федерального бюджета в объеме, предусмотренном  в бюджетных проектировках, дефицит  федерального бюджета в рамках указанного варианта в 2012 - 2014 годах может составить  около 4% ВВП. Необходимость его финансирования может привести к существенному  расходованию средств суверенных фондов, а также масштабному наращиванию  объема государственных заимствований, что будет сопровождаться ростом цены последних и увеличением  расходов на обслуживание государственного долга. При этом значительный рост заимствований  на внутреннем рынке может привести к вытеснению кредита реальному  сектору экономики, а увеличение внешних заимствований - к притоку краткосрочного капитала²⁹.

В первом варианте денежной программы предполагается увеличение объема чистого кредита  расширенному правительству на 0,3 трлн. рублей в 2012 году, на 0,4 трлн. рублей в 2013 году, а также на 0,5 трлн. рублей в 2014 году. Согласно расчетам, при реализации данного сценария в 2012 - 2014 годах  прирост чистого кредита банкам может составить 0,8 - 1,3 трлн. рублей в год при активизации операций Банка России по предоставлению ликвидности  банковскому сектору. В 2014 году валовой  кредит банкам может достигнуть 40% от объема денежной базы.

Во втором варианте денежной программы предполагается умеренная динамика мировых цен  на нефть в рамках прогнозного  периода. Соответствующий показателям  прогноза платежного баланса прирост  ЧМР составит в 2012 году 0,8 трлн. рублей, в 2013 году - 0,7 трлн. рублей, в 2014 году - 0,8 трлн. рублей.

Согласно  расчетам, в 2012 - 2014 годах указанный  прирост ЧМР необходимо будет  дополнить увеличением ЧВА, которое  с учетом динамики денежной базы, определенной в соответствии с ориентирами  по инфляции, в указанный период должно составить 0,2 - 0,5 трлн. рублей в  год.

Исходя  из предусматриваемого в соответствии с основными параметрами бюджетной  политики сокращения дефицита федерального бюджета и его финансирования в основном за счет немонетарных источников, можно ожидать, что объем чистого  кредита расширенному правительству  в 2012 году сократится на 0,2 трлн. рублей, в 2013 и 2014 годах - на 0,5 трлн. рублей ежегодно.