Основы политики открытого рынка центрального банка

В Казахстане операции на открытом рынке, как показал анализ, до сих пор остаются не востребованными. В современных условиях государственные ценные бумаги не являются для коммерческих банков достаточно привлекательным инструментом вложений. Краткосрочные ноты Национального Банка проблемы стерилизации избыточной денежной массы не решают: через несколько месяцев деньги снова оказываются на рынке. Чтобы государственные ценные бумаги могли выполнять функцию регулятора, они должны связывать прирост денежной массы на срок в несколько лет.

Главной причиной невозможности использования операций на открытом рынке для стерилизации денежной массы, по нашему мнению, все же является неразвитость национального финансового рынка. Неразвитость операций на открытом рынке является серьезной проблемой, поскольку использование операций на открытом рынке как инструмента краткосрочного оперативного регулирования денежной массы позволяет сглаживать инфляционный эффект от проведения нестерилизованных валютных интервенций.

В связи с этим предлагаем Национальному Банку расширить перечень объектов операции на открытом рынке, через выпуск долговых сертификатов, финансовых векселей и расширить перечень инвесторов, активно привлекая население.

Кроме того, для эффективного проведения операций на открытом рынке критически важно, чтобы правительство точно соблюдало выплаты процентов по долгу, а также погашения задолженности.

 

 

2. Операции РЕПО: понятие, виды, этапы проведения

 

Операции на открытом рынке могут проводиться как в форме прямой купли-продажи, так и на условиях обратного выкупа. В последнем случае в момент первичной продажи/покупки одновременно заключается соглашение об обратном выкупе/продажи этих ценных бумаг через определенный, как правило, достаточно короткий, срок. Такие операции называются «РЕПО» и осуществляются в основном во время проведения защитных операций на открытом рынке.

Гибкость обратных операций, более мягкий эффект их воздействия придают популярность данному инструменту регулирования. Так, доля обратных операций центральных банков ведущих промышленно развитых стран на открытом рынке достигает от 82 до 99,6%.

Обратные операции на открытом рынке, как правило, осуществляются путем заключения соглашений между центральным банком и коммерческими банками о покупке государственных ценных бумаг на срок с обязательством их обратной продажи через один или два месяца по заранее оговоренной цене. Платой за предоставленные взамен ценных бумаг денежные средства служит разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа.

В этом случае операции на открытом рынке проводятся регулярно в один и тот же день недели, чтобы день покупки Центральным банком новых партий государственных ценных бумаг у коммерческих банков совпадал с днем "возвращения" (обратной продажи) ранее купленных ценных бумаг на срок.

Механизм аукционных торгов. В зависимости от ситуации, складывающейся на денежном рынке, возможно использование одного или двух вариантов проведения аукционных торгов.

Первый вариант заключается в том, что центральный банк объявляет величину процентной ставки, в соответствии с которой он готов предоставить коммерческим банкам денежные средства в форме покупки у них государственных ценных бумаг на срок. Эта ставка может определяться в зависимости от средней ставки процента по межбанковским депозитам на соответствующий срок (один или два месяца). Коммерческие банки определяют количество ценных бумаг, которые они готовы продать по данной ставке, после чего направляют свои заявки в центральный банк. В центральном банке заявки сортируются и сводные результаты передаются в центральный аппарат. Исходя из оценки потребности экономики в кредитных ресурсах, а также с учетом установленных показателей роста денежной массы определяется пропорция, в которой указанные заявки коммерческих банков могут быть удовлетворены.

Использование данного варианта проведения операций на открытом рынке и организации аукционных торгов возможно в условиях достаточно стабильной ситуации на денежном рынке, незначительных колебаний ставки процента по межбанковским депозитам.

В условиях нестабильной ситуации на денежном рынке используется другой вариант проведения аукционных торгов. В этом случае ставка процента по покупаемым центральным банком ценным бумагам заранее не устанавливается. Коммерческие банки в своих заявках указывают не только общую стоимость ценных бумаг, которые они готовы продать на срок центральному банку, но и величину процентной ставки, которую они готовы уплатить. После анализа заявок и с учетом целей денежно-кредитной политики центральный банк определяет минимальную границу процентных ставок, в соответствии с которой он готов купить предлагаемые коммерческим банкам ценные бумаги. Все заявки коммерческих банков на продажу центральному банку ценных бумаг удовлетворяются по ставке процента, предложенной в заявках (в случае, если величина процентной ставки не опускается ниже минимальной ставки процента, устанавливаемой по результатам проведения аукциона центральным банком). При этом заявки, в которых будет указана ставка процента, равная минимальной ставке процента, установленной центральным банком, могут быть удовлетворены лишь частично (в определенной пропорции к общей стоимости, предложенных к продаже ценных бумаг).

 

Операция РЕПО - финансовая операция, состоящая из двух частей. В первой части этой операции (стандартное РЕПО) одна сторона продает ценные бумаги другой стороне. В то же время первая сторона берет на себя обязательство выкупить указанные ценные бумаги в определенный срок или по требованию другой стороны.

Это обязательство на обратную покупку соответствует обязательству на обратную продажу, что его берет на себя вторая сторона. Следует добавить, что обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, которая отличается от цены первоначального продажи. Разница между ценами и является тем процентным доходом, который должен получить сторона, которая выступает покупателем ценных бумаг (продавцом денежных средств) в первой части РЕПО. Цена обратного выкупа представляет собой сумму первоначальной цены продажи и некоторого процента, что оплачивается заемщиком средств. Ставка этого процента (ставка РЕПО) рассчитывается на основе года (365 дней), что дает определенное основание рассматривать РЕПО как форма краткосрочного кредита, обеспеченного ценными бумагами.

Обратное РЕПО - зеркальное отражение стандартного РЕПО. Оно означает ту же сделку, но с позиции покупателя ценных бумаг по первой части РЕПО.

Операции РЕПО дают возможность центральному банку влиять на краткосрочную конъюнктуру рынка с последующим нивелированием эффекта этого влияния через определенный промежуток времени. 
В мировой практике сделки РЕПО заключаются в основном на внебиржевом рынке, на короткий промежуток времени и на большие суммы, то есть это операции оптового денежного рынка. Отдельные параметры операций РЕПО являются стандартизированными.

 

В настоящее время Национальный Банк Республики Казахстан располагает достаточно ограниченным перечнем инструментов. Изъятие ликвидности может осуществляться Национальным Банком Республики Казахстан с помощью эмиссии краткосрочных нот и привлечения депозитов, предоставление ликвидности – с помощью займов рефинансирования и операций РЕПО.

Развитие финансового сектора приводит к необходимости более эффективного регулирования ликвидности. В этой связи, Национальный Банк Республики Казахстан внедряет новые инструменты, которые позволят усилить роль Национального Банка и достаточно гибко регулировать ликвидность на денежном рынке.

Основным перспективным направлением в 2013 году для Национального Банка Республики Казахстан в области денежно-кредитной политики стало поэтапное внедрение нового трансмиссионного механизма, разработка и первый этап внедрения которого начались еще в 2012 году. На первом этапе были внесены изменения в механизм минимальных резервных требований, а также возобновлены в рамках пилотного проекта операции в секторе автоматического РЕПО на Казахстанской фондовой бирже, проведение которых было приостановлено в 2005 году.

Национальным Банком Республики Казахстан будут изменены подходы к постоянным механизмам по предоставлению/изъятию ликвидности  (в части залогового обеспечения, процентных ставок, механизма предоставления), операциям на открытом рынке (будет внедрен новый инструмент – аукционы по покупке ценных бумаг с обратной продажей).

В соответствии с «Правилами осуществления операций репо» под операцией репо (от англ. слова "repo" – общепринятого сокращения словосочетания "repurchase agreement") понимается совокупность двух одновременно заключаемых, различающихся по срокам исполнения и противоположных по направлению друг к другу сделок с ценными бумагами одного и того же наименования (предметом операции репо), сторонами которых являются два одних и тех же лица (участники операции репо):

1) сделка открытия репо (сделка  открытия): сделка купли-продажи  ценных бумаг какого-либо наименования, предполагающая перевод денег в сумме данной сделки от одного из участников операции репо второму из них и передачу определенного количества ценных бумаг этого наименования вторым из участников операции репо первому из них;

2) сделка закрытия репо (сделка  закрытия): сделка купли-продажи  ценных бумаг того же, что и в случае сделки открытия репо, наименования, предполагающая передачу денег в сумме данной сделки от второго из участников операции репо первому из них и возврат того же, что и в сделке открытия репо, количества ценных бумаг этого наименования первым из участников операции репо второму из них.

По отношению к отдельному лицу операции репо подразделяются на:

1) непосредственно операцию репо (прямого репо), то есть продажу  данным лицом предмета операции репо на условиях обязательства его последующей обратной покупки;

2) операцию обратного репо, то есть покупку данным лицом предмета операции репо на условиях обязательства его последующей обратной продажи.

Операции репо могут осуществляться в торговой системе двумя способами:

1) "прямым" способом – на  торгах, проводимых методом заключения прямых сделок;

2) "автоматическим" способом  – на торгах, проводимых методом  непрерывного встречного аукциона на рынке автоматического репо.

В 2013 году с целью построения кривой доходности Национальный Банк Республики Казахстан намерен совместно с Министерством финансов Республики Казахстан проводить работу по укреплению рынка государственных ценных бумаг Республики Казахстан в качестве эталона (бенчмарка) на денежном рынке для сопоставимых по срокам инструментов.

В 2013 году Национальный Банк Республики Казахстан продолжит  формирование собственного портфеля государственных ценных бумаг Республики Казахстан. В рамках данной работы будет производиться выкуп государственных ценных бумаг Республики Казахстан у участников рынка  в долгосрочном периоде на вторичном рынке.

В условиях дефицита ликвидности сроки обращения по краткосрочным нотам Национального Банка Республики Казахстан составят 3 и 6 месяцев, при избыточной ликвидности линейка данных инструментов будет расширена до 9 месяцев. Сроки по привлекаемым от банков депозитам останутся неизменными и составят 7 дней и 1 месяц.

Основными инструментами Национального Банка Республики Казахстан по предоставлению банкам ликвидности станут аукционы по покупке ценных бумаг с обратной продажей. Первоначально на аукционах по покупке ценных бумаг с обратной продажей будет предоставляться банкам ликвидность сроком на 2 недели, т.е. сроки будут совпадать со сроками выполнения банками минимальных резервных требований.

Объектом торга на аукционе по покупке ценных бумаг с обратной продажей станет ставка доходности, минимальный уровень которой будет определяться Национальным Банком Республики Казахстан. Национальным Банком Республики Казахстан будет сформирован ломбардный список залогового обеспечения, в который будут включены высоколиквидные финансовые инструменты, в частности государственные ценные бумаги Республики Казахстан и другие ликвидные ценные бумаги.

В случае если проведение аукционов по покупке ценных бумаг с обратной продажей окажется эффективным механизмом предоставления ликвидности, то не исключается, что частота их проведения повысится, диапазон сроков расширится, и в их пользу Национальный Банк Республики Казахстан откажется от дальнейшего проведения операций в секторе автоматического РЕПО.