Проблемы секьюритизации в России

1. Вероятность неплатежа  и готовности каждого к выплатам  в срок текущих процентов и  возврату основной суммы в  соответствии с условиями облигации;

2. Природе и обеспечении  обязательства;

3. Гарантии исполнения  обязательства и положении владельца  обязательства среди других кредиторов в случае банкротства, реорганизации или других  трансформаций, регулируемых законом о банкротстве, и иными законами, защищающими права кредиторов/ инвесторов.

Так же необходимо отметить, что при установлении рейтинга учитывается суверенный рейтинг страны, который оценивает политическую и социальную стабильность, экономическую систему и уровень жизни в стране, налоговую политику и гибкость бюджета, размер  государственного долга и уровень его обслуживания, национальную денежную политику и размер инфляции.

В общем случае кредитный рейтинг представляет собой текущую оценку кредитоспособности должника по отношению к конкретной облигации и не является рекомендацией для покупки, продажи или владения ценными бумагами, однако, каждое его повышение приводит к увеличению числа инвесторов.  Основываясь на текущей информации, предоставляемой эмитентом, или полученной рейтинговым агентством из других источников, рейтинг может быть изменен, приостановлен или отозван в результате изменения или недействительности предоставленной информации, или в случае других обстоятельств.

При оценке экономической  целесообразности сделки секьюритизации для инвестора рейтинговое агентство проводит подробный анализ четырех основных компонентов:

1. Анализ юридической  структуры сделки (одним из наиболее  важных условий является признание  операции продажи активов инициатором  в пользу SPV)

2. Анализ операционных, технических и финансовых ресурсов сервисного агента и присвоение ему так называемого рейтинга сервисного агента. Данный рейтинг дает некоторое представление о предполагаемом качестве исполнения сервисным агентом своих функций по обслуживанию пула, а так же используется при определении окончательного уровня субординации.

3. Анализ потоков  платежей по сделке, включающий  в себя построение финансовой  модели денежных потоков, сопряженных  с пулом активов, с учетом  установленной очередности платежей, а также ежемесячных транзакционных  издержек.

4. Анализ кредитного  качества пула активов, предлагаемых  к секьюритизации, от результатов  которого во многом зависит  окончательный уровень субординации. Анализ кредитного качества производиться  для каждого актива, в его методология  включает целый ряд параметров, в том числе вероятность дефолта и величину потерь.[3]

Следует отметить, что в отличие от стран Запада на российском рынке сделки секьюритизации имеют единичный характер. Финансирование ипотеки в России пока осуществляется преимущественно за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ее низкую капитализацию и ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

При этом большинство  сделок секьюритизации носят трансграничный характер, иными словами, на сегодняшний день российские банки выходят из положения, проводя сделки по секьюритизации в оффшорных зонах. Несмотря на то, что структурирование и подготовка подобной сделки оказывается более дорогой с позиции проведения анализа, рейтингования и консультирования западными специалистами, однако она позволяет открыть зарубежным инвесторам, обладающим огромными ресурсами, доступ к российскому рынку ипотечного кредитования.

Применение  секьюритизации позволяет решать целый ряд важных задач, таких как:

- улучшение  срочной структуры активов и  пассивов;

- расширение  круга инвесторов благодаря повышению  рейтинга и выпуску нового  класса бумаг;

- снизить кредитный и процентный риски, трансформируя неликвидные ипотечные кредиты в ликвидные активы, в роли которых выступают новые формы ценных бумаг;

- улучшить показатели капитализации кредитных институтов;

-  увеличить объем кредитных операций и получить доход, оставляя за собой право обслуживания ипотечных кредитов.

В целом секьюритизация портфелей ипотечных кредитов практически  не отличается от секьюритизации прочих активов.

Проблема поиска оптимального определения секьюритизации активов непосредственно связана  с вопросами классификации. Наиболее популярной является классификация, согласно которой выделяют: синтетическую; балансовую и внебалансовую секьюритизацию активов.

Синтетическую секьюритизацию активов определяют как финансовую технику, обеспечивающую возможность переноса различных рисков от кредитора к инвесторам с использованием производных финансовых инструментов, к которым относятся и производные ценные бумаги. Экономический эффект достигается путем передачи конечным инвесторам экономического риска, связанного с первичным активом. Риски передаются инвесторам посредством так называемых «кредитных дефолтных свопов» или облигаций, абсорбирующих кредитные риски. При синтетической секьюритизации риск передается не по единичному кредиту, а по целому портфелю стандартизированных кредитов, поэтому чаще всего применяется так называемый портфельный кредитный своп.

Также при синтетической  секьюритизации применяют облигации, абсорбирующие кредитные риски, или кредитные ноты, которые представляют собой комбинацию облигаций с  плавающей процентной ставкой и  кредитного дефолтного свопа. В отличие от кредитных дефолтных свопов продавец гарантии путем покупки облигаций производит авансовую оплату, равную стоимости займа. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату кредитных нот, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и дисконтом и составляет объем гарантии.

Под балансовой секьюритизацией активов понимают выпуск ипотечных ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования. При этом выпускаемые ценные бумаги остаются на балансе эмитента. Данная модель секьюритизации характерна для Германии и скандинавских стран.

Ипотечный банк выдает кредиты заемщикам. При этом кредиты выдаются по определенным стандартам (по целям и срокам; процентным ставкам; условиям предоставления  погашения кредита; определенного качества обеспечения; характеристикам возможных кредитных рисков), для того чтобы впоследствии банк смог объединить их в пул. На основе пула ипотечных кредитов банком выпускают облигации (Pfandbrief), ипотечным обеспечением по которым служат обеспеченные ипотекой права требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам. Затем облигации продаются инвесторам, при этом банк-эмитент обязуется выплачивать инвесторам платежи за счет погашения заемщиками суммы основного долга и процентов по кредиту.

Ипотечные кредиты  остаются на балансе ипотечного банка, но выделяются на отдельном реестре  учета ипотечного обеспечения. Ипотечный  банк или орган, контролирующий его  деятельность, назначает независимого поверенного, осуществляющего постоянный контроль за соблюдением установленных законодательством требований. Поверенный осуществляет периодический аудит пула кредитов, включенных в обеспечение.

Владельцам  ипотечных облигаций обеспечивается защита их прав путем соблюдения эмитентами трех принципов: специализации; обеспечения; конгруэнтности.

Смысл первого  принципа заключается в том, что  ипотечным банкам разрешены только определенные виды сделок, и прежде всего выпуск ипотечных облигаций, однако запрещены все виды кредитования, кроме ипотечного.

Смысл второго  принципа заключается в том, что  для удовлетворения требований держателей Pfandbrief ипотечный банк должен образовать обеспечение этих облигаций. Таким  образом, держатели ипотечных облигаций в случае банкротства ипотечного банка могут рассчитывать на преимущественное удовлетворение своих требований из этих средств. В качестве обеспечения для ипотечных облигаций можно использовать лишь те права требования, сумма кредита по которым не превышает 60% установленной стоимости объекта залога. Кроме того, за владельцами ипотечных облигаций закреплено преимущественное право перед другими кредиторами банка по удовлетворению их требований из внесенных в ипотечный регистр ипотечных кредитов в случае банкротства ипотечного банка.

Принцип конгруэнтности заключается в том, что по своим  условиям требования ипотечных банков по отношению к заемщикам по ипотечным  кредитам и обязательства банком по Pfandbrief перед их инвесторами должны соотноситься друг с другом. Установлено, что общая суммарная стоимость выпущенных ипотечным банком Pfandbrief должна быть покрыта денежными требованиями в размере их номинала по меньшей мере такой же стоимости и по меньшей мере такими же доходами от процентов. Это так называемая конгруэнтность обеспечения.

Под внебалансовой секьюритизацией активов понимают инновационный способ финансирования, позволяющий осуществить рефинансирование ипотечных кредитов за счет передачи прав требований независимой компании (специальной структуре), которая финансирует приобретение активов при помощи выпуска долговых инструментов. Внебалансовая секьюритизация получила наибольшее развитие в США, Австралии, Великобритании, а также в ряде стран Азии и Латинской Америки. В общем виде схема внебалансовой секьюритизации представляет собой следующий процесс.

1. Банк – первичный кредитор предоставляет ипотечные кредиты заемщикам и получает право на получение платежей по кредиту и право залогодержателя (право на обращение взыскания на предмет залога в случае невыполнения должником своих обязательств и на получение удовлетворения своих требований из стоимости заложенного имущества).

2. Приобретая право требования по кредиту у банка – первичного кредитора, специально созданный орган (special purpose vehicle – SPV) – ипотечное агентство – приобретает права кредитора и права залогодержателя, в том числе право обратить взыскание на предмет ипотеки в случае невыполнения заемщиком своих обязательств. При этом банк, как правило, продолжает обслуживание кредитов. Этот же банк осуществляет процедуру обращения взыскания на залоговое обеспечение, в случае если должник по ипотечному кредиту из пула не выполняет своих обязательств.

3. SPV, собрав пул однотипных кредитов, выпускает на его основе ценные бумаги и продает их инвесторам. [4].

 

По оценкам  экспертов, на основе анализа данных, представленных ЦБ РФ в ближайшие 3–4 года активы, которые могут стать  основой рынка внутренней секьюритизации:

- ипотечные  кредиты (899,4 млрд. руб.)

- автокредиты  (526, 1 млрд. руб.)

- потребительские  кредиты (1 627,5 млрд. руб.)

- кредиты малому  бизнесу

- лизинговые  и факторинговые портфели.[2]

При решении  проблем с законодательством  крупнейшие госбанки смогут довести  годовой объем внутренней секьюритизации до 100-150 млрд. руб., ежегодно 5 крупнейших банков будут секьюритизировать по 5% своих однородных ссуд.

Секьюритизация  активов кредитных институтов («банковская  секьюритизация») позволяет разрабатывать  основы секьюритизации других однородных активов (дебиторской задолженности  предприятий ЖКХ, операторов связи и т.д.).

Основные вопросы, которые волнуют и сдерживают инвесторов, это непрозрачные риски  получаемых «на выходе» финансовых инструментов, неэффективное регулирование, многочисленные конфликты интересов, кроме того специфическими для России являются правовые риски, а именно пробелы в законодательстве, непоследовательная правоприменительная практика, малопредсказуемые изменения нормативных актов.

Кроме того, на сегодняшний день развитие секьюритизации на внутреннем рынке РФ затрудняется рядом объективных факторов, таких как:

- не завершено  формирование законодательной базы (законопроект «О секьюритизации  в РФ» разработанный в 2007 году  до сих пор находится в стадии  доработки);

- имеет место  недостаточная емкость финансовых  рынков (отсутствие базы активов для рефинансирования: так в зарубежной практике базовыми активами помимо ипотечных кредитов являются: потребительские, автомобильные кредиты, кредиты на образование, покупку оборудования, лизинговые, арендные платежи, доходы бюджетов, поступления от продаж билетов в кинотеатры, франшизы различного рода, бизнес в целом);

- отсутствуют  стандартизованные методики по  оценке качества активов,  по  присвоению рейтингов;

- отсутствует  в российской банковской системе  четкое выделение инвестиционных банков, которые бы в сделках секьюритизации выступали в качестве специального юридического лица и снимали бы с коммерческих банков существенный кредитный риск и риск дефолта;

- рефинансируемые  ценные бумаги, либо любые другие  активы, являющиеся базой для секьюритизации, при передаче на специальное юридическое лицо формируют базу для налогообложения по НДС, что делает затруднительным проведение экономически целесообразной сделки.

Решение вышеуказанных  проблем позволит привлекать на российский финансовый рынок необходимые для развития экономики финансовые ресурсы.

Кроме того, использование  в 2013 году секьюритизации поможет России решить проблемы, вызванные кризисом 2008 года и может стать мощным стимулом экономического прогресса: импульс  к развитию получат такие секторы экономики, как банковское дело, жилищное и промышленное строительство, автомобильная промышленность и рынок потребительских товаров, что в будущем может уменьшить чрезмерную зависимость России от отраслей, занимающихся разработкой естественных ресурсов. Секьюритизация может снизить стоимость заимствований для России и крупнейших российских компаний, а также способствовать появлению менее рискованных капиталовложений для пенсионных фондов и страховых компаний.[4]