Анализ организации инвестиционной деятельности Цивильского райпо

 

          Рис. 3     Структура заемных финансовых ресурсов

 

Принятие решения в  отношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового  платежа с платой за использование  долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.

В настоящее время  российское предприятие преимущественно  может использовать следующие источники  долгосрочного финансирования:

- российские банки,

- иностранные банки,

- портфельные инвесторы - частные фонды,

- портфельные инвесторы - фонды “помощи“,

- стратегические инвесторы.

         В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть: публичные эмиссии акций, облигации, конвертируемые облигации, лизинг.  

 

 

 

 

1.2. Значение капитальных вложений в условиях

экономического  кризиса

 

Инвестиции – долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различные отрасли  национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли. Подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные.

Реальные (прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.

Финансовые инвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.

Интеллектуальные инвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др.

Понятие инвестиционной стратегии в условиях переходной экономики, как правило, относится  к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми.

По отношению к совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяют понятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные единой инвестиционной политикой называются портфельными инвестициями.

В качестве отдачи от инвестиций принимается разность между доходами в течение срока использования инвестиционных ресурсов и затратами денежных средств в том же периоде (издержки производства, налоги и т. д.). Эта разность в итоге является либо прибылью, либо убытками.

Принципиально все источники  финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:

- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,

- заемные финансовые средства,

- привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,

- денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,

- средства внебюджетных фондов,

- средства государственного бюджета,

- средства иностранных инвесторов.

Все предприятия в  той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется следующими факторами:

• множественность доступных вариантов вложения капитала;
• ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования;
• риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.

Причины, обуславливающие  необходимость инвестиций, могут  быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения  дохода:

• реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
• финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов.

Важным также является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит  глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного  проекта, которая предшествует принятию решения.

        На многих предприятиях и во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда  имеется ряд альтернативных или  взаимно независимых инвестиционных возможностей. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких вариантов, основываясь на принятых критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то вариант будет предпочтительнее других, как правило, меньше единицы.

В условиях рыночной экономики  возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Здесь весьма существенен  фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом.

Определение инвестиционных возможностей является отправной точкой для деятельности, связанной с  инвестированием. В конечном счете, это может стать началом мобилизации инвестиционных средств.

Учет риска инвестора  осуществляется путем увеличения используемого  банками реальной процентной ставки на величину "премии за риск".

Рисковые инвестиции или "венчурный капитал" – это  термин, применяемый для обозначения  капиталовложений, для которых трудно оценить возможные доходы и сопутствующие расходы. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Как правило, венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств.

За рубежом обычно создаются специализированные независимые  венчурные компании, которые привлекают средства других инвесторов и создают  фонд венчурного капитала. Этот фонд имеет  непостоянный объем средств, который  управляющая фондом венчурная фирма распределяет по проектам. Поскольку всем вкладчикам заранее известно, что вложение капитала представляет собой венчурный, то есть высокорискованный, характер, то целью венчурной фирмы является получение максимального дохода практически без учета риска. Единственным способом снижения риска является высокая диверсификация проектов.

Специализируясь на финансировании проектов с высокой степенью неопределенности результата, венчурные фирмы предоставляют  инвестиции не в форме ссуды, а  в обмен на большую часть акционерного капитала создаваемого венчурного предприятия. Это позволяет жестко контролировать финансовое состояние, финансовые результаты, а также ход работ по венчурному проекту.

Таким образом, основная задача инвестиций – принести инвестору предполагаемый доход при минимальном уровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля.

Объекты реальных инвестиций могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложений могут  быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала.

При оценке эффективности  инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние  инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой является корректировка ставки дисконтирования  на индекс инфляции.

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов также играет фактор риска. Т.к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

1) Имитационная модель учета риска.

        Представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.
• По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.
• Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:      R(NPV) = NPV₀ - NPV_p
• Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.

2) Методика построения  безрискового эквивалентного денежного  потока.

В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. Фон Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в т.ч. и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события.

          Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску  выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).

                                                                                    B                 D

           Ожидаемый

               доход                                                                                 С

 

 

 

 

                                                                                                         Е

                               А                                     

 

 

                                                                                                                  Риск, b

 

Виды графиков кривой безразличия

АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска

АС -  кривая безразличия инвестора  с убывающим неприятием риска

AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска

АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску

                                        

1. Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Предполагает введение поправки к ставке дисконтирования:

• Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.
• Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (r_a,b).
• Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + r_a,b.
• Проект с большим NPV считается предпочтительным.

                        k

                                                            Проект В                     k = f(b) 

                                В среднем на рынке

    Премия

    за риск              Проект А

     

                       k_rf

 

 

                                                                                         b-коэффициент

 

k_rf  -  безрисковая ставка дисконтирования

         График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска