Денежные потоки инвестиционных проектов

- внешние (регулируемые) факторы: уровень спроса (ценовое регулирование, качество  товара, упаковка, рекламная деятельность, каналы распределения, сервисное  обслуживание, местоположение фирмы, товарный ассортимент), действия  конкурентов, поведение поставщиков  и потребителей

- макроэкономические  факторы: экономическая среда (налогообложение, уровень инфляции и деловой  активности, перспективы развития  отрасли, валютный курс, уровень  доходов населения, содержание государственного  бюджета и пр.), демографическая  среда (уровень рождаемости и  старения населения, миграция, занятость  женщин, соотношение городского  и сельского населения и пр.), политическая среда, нормативно-законодательное  регулирование предпринимательской  деятельности, культурные особенности (национальные традиции, система  ценностей, мода и пр.), религиозные  верования, интенсивность научно-технического  развития, природные условия и  экологическая обстановка. [11, с. 52]

Денежные притоки и опоки группируются по различным видам деятельности организации: операционной, инвестиционной и финансовой. Общепризнанным методическим документом, в котором четко определена технология оценки денежных потоков экономического субъекта в разрезе видов деятельности, является Международный стандарт финансовой отчетности (МСФО) 7 "Отчеты о движении денежных средств", который дает следующие определения видов деятельности:

Операционная - основная, приносящая доход деятельность компании и прочая деятельность, кроме инвестиционной и финансовой.

Инвестиционная - приобретение и реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к денежным эквивалентам.

Финансовая - деятельность, которая приводит к изменению в размере и составе собственного капитала и заемных средств. Согласно МСФО 7, под денежными средствами понимаются наличные деньги и вклады до востребования, а под эквивалентами - краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обратимые в денежные средства, и подвергающиеся незначительному риску изменения ценности.

Наиболее типичные статьи оттоков и притоков денежных средств по видам деятельности систематизированы в таблице 1.

Таблица 1 Притоки и оттоки денежных средств по видам деятельности

Притоки денежных средств	Оттоки денежных средств
I (а). Потоки денежных средств от  операционной деятельности (прямой  метод)
(+) Выручка от продажи товаров  и предоставления услуг	(-) Денежные платежи поставщикам  и подрядчикам за товары и  услуги
(+) Поступления от страховых	(-) Денежные платежи персоналу
компаний	(по оплате труда и пр.)
(+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы	(-) Социальные платежи и сборы
(+) Прочие денежные поступления  от операционной деятельности	(-) Налоговые платежи
(+) Денежные поступления в результате	(-) Денежные выплаты в результате
чрезвычайных событий	чрезвычайных событий
I (б). Потоки денежных средств от  операционной деятельности (косвенный  метод)
(+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности	(-) Убыток от операционной (текущей) деятельности
(+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные  налоги, неиспользованные резервы  предстоящих расходов и пр.)	(-) Уплаченный налог на прибыль  и прочие сборы
(+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)	(-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)
(+) Увеличение кредиторской задолженности	(-) Уменьшение кредиторской задолженности
(+) Уменьшение запасов	(-) Увеличение запасов
(+) Поступления денежных средств  в результате чрезвычайных обстоятельств	(-) Отток денежных средств в  результате чрезвычайных обстоятельств
II. Поток денежных средств от  инвестиционной деятельности
(+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации  отдельных узлов и частей осн. средств в процессе их ликвидации	(-) Приобретение основных средств, нематериальных и других долгосрочных  активов
(+) Денежные поступления от продаж  долевых и долговых инструментов  других компаний и долей участия  в совместных компаниях	(-) Денежные платежи для приобретения  долевых и долговых инструментов  других компаний и долей участия  в совместных компаниях
(+) Денежные поступления от возмещения  авансов и кредитов, предоставленных  другим сторонам	(-)Авансовые денежные платежи  и кредиты, предоставленные другим  компаниям
(+) Денежные поступления от срочных  контрактов, оп цианов и свопов, кроме случаев, в которых контракты  заключены для коммерческих целей	(-) Денежные платежи по срочным  контрактам, опционам и свопам, кроме  случаев, в которых контракты  заключены для коммерческих целей
III. Потоки денежных средств от  финансовой деятельности
(+) Денежные поступления от эмиссии  акций или других долевых инструментов	(-) Денежные выплаты владельцам  для приобретения или погашения  акций компании
(+) Денежные поступления от выпуска  облигаций и векселей	(-) Отток денежных средств, направленных  на погашение краткосрочных и  долгосрочных обязательств
(+) Поступления средств от полученных  займов, краткосрочных и долгосрочных  кредитов	(-) Денежные платежи арендатора  для уменьшения задолженности  по финансовой аренде

 

Представлять потоки средств в отчете МСФО 7 разрешается двумя методами: прямым, при котором раскрываются основные виды валовых денежных поступлений, либо косвенным, при котором чистая прибыль или убыток корректируется на суммы, не связанные напрямую с движением денежных средств.

Прямой метод оценки операционных денежных потоков базируется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств.

Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки. Использование этого метода оценки для перспективного анализа затруднительно из-за недостаточности информации об условиях и факторах, воздействующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах. Для текущего и ретроспективного анализа действующая на предприятии система бухгалтерского учета, как правило, не дает возможности получить в достаточной мере полную и объективную информацию о всех прямых оттоках и притоках денежных средств.

В этой связи на практике (в учетной и аналитической работе) больше распространен косвенный метод расчета операционных денежных потоков. В основе данного метода оценки лежит корректировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолжeннocти по основной деятельности, различных неденежных статей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы № 1 "Бухгалтерский баланс", № 2 "Отчет о прибылях и убытках", № 5 "Приложение к бухгалтерскому балансу"). [11, с. 54]

После того как специалисты получат прогнозную информацию о предполагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине операционных издержек, а также аналитические заключения о первоначальной и последующей потребности в активах долговременного пользования и чистом оборотном капитале, необходимо на их основе приступить непосредственно к оценке денежных потоков инвестиционного проекта.

Выделяют два подхода к оценке проектных денежных потоков:

1. Менеджеры  анализируют результаты капиталовложений  на основе прямого подсчета  произведенных денежных потоков} что возможно только в том  случае, если конкретные варианты  капиталовложений являются в  полной мере финансово-обособленными  объектами, т.е. если в процессе  инвестирования проект будет  обладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это случай, когда  в процессе вливания капитала  создаются новые предприятия, филиалы  действующих компаний либо когда производимые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фирма, осуществляющая долгосрочные инвестиции.

2. Альтернативным  подходом является анализ приращенных  денежных потоков. В ходе реализации  капиталовложений, носящих локальную  направленность в одно из подразделений  компании (замена оборудования, техническое  перевооружение, расширение действующего  производства), часто возникают объективные  трудности в количественной оценке  соответствующих результатов инвестиционной  деятельности. В этой ситуации  оценку проектных денежных потоков (ДП) рекомендуется проводить по  следующей формуле:

ДП в период времени t = Совокупные ДП компании с проектами в период времени t – Совокупные ДП компании без проекта в период времени t.

Применение этой формулы осложняется рядом причин. Трудности возникают в расчете совокупных денежных потоков компании с учетом проекта, которые должны быть скорректированы с учетом усложняющих процесс анализа факторов. Рассмотрим некоторые из них:

1. Необходимость выделения ранее понесенных затрат по изучению рынка, научно-исследовательским и опытно-конструкторским работам от потока денежных средств, прямо связанных с реализацией конкретного варианта капиталовложений. Расход денежных средств, предшествующий разработке и принятию инвестиционных предложений, называется невозвратными издержками. Они не должны учитываться в оценке будущих результатов долгосрочного инвестирования. Например, предприятие приняло решение осуществить капиталовложения в модернизацию оборудования, используемого только лишь для производства определенного вида продукции. Однако по разработанной позже программе перепрофилирования производства не предполагается использование данных внеоборотных активов, а на их месте планируется создание производственных мощностей, предназначенных для изготовления новой продукции. В этом случае средства, уже израсходованные на модернизацию изношенной техники, необходимо считать невозвратными издержками.

2. Одновременно с прямыми денежными потоками аналитикам часто приходится сталкиваться с влиянием косвенных результатов реализации долгосрочных инвестиций. Речь идет о воздействии конкретного варианта капиталовложений на величину денежных потоков прочих сфер деятельности компании. Например, решение о при обретении на Украине кондитерской фабрики, с одной стороны, позволит увеличить рынок сбыта продукции отечественного производителя, с другой отрицательно повлияет на количество экспортируемых кондитерских изделий. Другими словами, менеджеры, принимающие решение о финансировании инвестиций, должны четко представлять себе не только явные преимущества какого-либо проекта, но и возможные отрицательные последствия, связанные с его реализацией.

3. Явно усложняют анализ проектных денежных потоков такие факторы, как воздействие инфляции, изменение налогового законодательства и распределение накладных расходов.

4. Специалисты в области финансового анализа должны учитывать влияние на результативные показатели долгосрочного инвестирования фактора внутренних (трансфертных) цен.

5. Рассмотрим следующую ситуацию: компания повышает цены на произведенную продукцию, которая реализуется дочерней фирме. Очевидно, что уровень прибыльности у материнской компании повышается, в то время как издержки у дочерней организации возрастают. Этот пример показывает, что цены, по которым товары и услуги обращаются в пределах одной компании (или объединения предприятий), могут существенно искажать действительную картину рентабельности предстоящих инвестиций. В результате регулирования цен внутри группы вертикально интегрированных компаний бухгалтеры могут существенно снижать величину налоговых отчислений (с учетом законодательно установленных льгот, а также рыночного уровня цен в различных отраслях и регионах страны).

6. На анализ проектных денежных потоков влияет порядок включения процентных платежей в состав денежного потока.

7. Если анализ проводится с учетом временной оценки денежных вложений (с использованием показателей NPV, IRR и пр.), то скорректированные на величину процентных платежей денежные потоки подвергаются двойному счету, так как соответствующие финансовые издержки ранее уже были включены в расчет проектной дисконтной ставки. Однако если от разработчиков проекта требуется провести анализ проектных денежных потоков с использованием недисконтированных показателей, то в целях получения достоверного размера налоговых отчислений процентные платежи необходимо отражать в составе соответствующих компонентов денежного потока по всем действующим положениям и стандартам бухгалтерского учета. В любом случае процентные платежи необходимо учитывать для точного определения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. [11, с. 57]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Место денежных потов  инвестиционного проекта в оценке  его эффективности

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов - как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) - и затрат на проект. Согласно "Методическим рекомендациям", эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому в "Методических рекомендациях" термин "эффективность инвестиционного проекта" понимается как "эффективность проекта". То же относится и к показателям эффективности [9, с. 127].

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1) простые  или статические методы;

2) методы  дисконтирования.

Простые или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят:

а) расчет срока окупаемости;

б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам.

 

Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты (1)

 

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег [7, с. 142].

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

• приведенная стоимость (PV);
• чистая приведенная стоимость (NPV);
• срок окупаемости (PBP);
• внутренняя норма доходности (IRR);
• индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t=0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t=1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования [12, с. 97].

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1+r):

 

,   (2)

 

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину:

(3)

 

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.