Инвестиции, капитал, инвестиционная деятельность

В проектном  анализе выделяются субъекты:

1. Общество;
2. Государство или регион;
3. Собственник.

В проектном анализе должна быть обеспечена выгода для всех субъектов - Парето-эффективность. Проектировщики должны доказать наличие Парето-эффективности.

Тема 3

Логическая модель оценки эффективности инвестиций

 

Вопросы:

 

/. Проблемы оценки эффективности проекта

2. Способы устранения проблем эффективности
3. Идея показателей оценки эффективности

Вопрос 1

Инвестиционный  проект реализуется для получения прибыли. Чем выше норма прибыли (рентабельности), тем лучше проект.

При оценке рентабельности проекта мы встречаемся с затруднениями:

1. прибыль мы получаем не сразу, а после строительства объекта;

2. прибыль по годам может существенно меняться;

3. стоимость активов уменьшается в результате их износа;

На  рис.3 показано, как прибыль от инвестиций в 1000 долларов постепенно возрастает от 100 до 320 долларов, потом падает. Остаточная стоимость активов за шесть лет в результате износа уменьшилась на 150 долларов в год и к концу шестого года составила 100 долларов.

 

Рис.З. Динамика стоимостных показателей проекта

Определить  норму прибыли в нашем примере затруднительно - эта проблема возникает каждый раз, когда мы хотим оценить эффективность проекта.

Вопрос 2

Для устранения возникшей проблемы мы уходим от прибыли, которую получаем в результате предпринимательской деятельности и ориентируемся на чистый доход.

Доход — любые поступления в денежной или натуральной форме.

Выручка от реализации представляет собой доход поставщиков и доход собственника, государства.

Чистый доход собственника — сумма чистой прибыли и амортизации.

В чистый доход последнего года включается остаточная стоимость активов.

На  рис.4 показан поток инвестиций и  дохода. Крестиком в доходе последнего года показана остаточная стоимость активов.

 

 

 

1000

Инвестиции

Рис.4 Потоки инвестиций и дохода

Поток инвестиций или дохода называется денежным потоком (Cash Flow) и представляет ряд оттоков наличности (Output) и ряд притоков наличности (Input).

Следующий шаг: переход от потока к запасу. Нам неважно, какой доход мы получим в разные годы предпринимательской деятельности, а важно, какое богатство стало в конце, какой будет запас дохода.

Для общего богатства в конце мы не можем осуществлять простое сложение доходов, т.к. деньги, полученные раньше, имеют большую привлекательность. Деньги, полученные за каждый год, приводим к концу расчетного периода по формуле сложных процентов. Производится капитализация дохода. Прибавляются начисленные сложные проценты.

FPr(t) = Prt*Rt(1+E_k)^T-t где, Prt - доход в t-год;

FPr(t) - доход t-года, пересчитанный на конец расчетного года;

t - текущий год; 

Т - расчетный  период, включающий время строительства и использование экономического объекта;

E_k — барьерная ставка, определяющая стоимость денег на рынке;

Существует, по крайней мере, 3 рынка денег и на каждом 2 барьерные ставки.

Рынки денег:

1. общественный - банки;
2. криминальный - теневая экономика;
3. монопольный - крупные монополии;

Барьерная ставка существует для деятельной и бездеятельной собственности. На общественном рынке для бездеятельной собственности барьерная ставка принимается на уровне ставки платы по депозиту. Для деятельной собственности - на уровне ставки платы по кредиту.

Мы  можем определить наше богатство  к окончанию бизнеса суммируя капитализированные доходы за расчетный период.

Future Value Profit (запас дохода)

где, FVPr - запас дохода на конец расчетного периода.

Вопрос 3

При разработке показателей эффективности мы, имея инвестиции и суммарный доход в конце расчетного периода определяем какой доход обеспечат инвестиции при темпе роста, равной барьерной ставке по формуле сложных процентов:

 

t=0

где, FVI - запас (стоимость) инвестиций на конец расчетного периода.

На  рис.5 схематично показана динамика стоимости  инвестиций от начала до конца расчетного периода.

За  счет капитализации сложных процентов, начисленных по барьерной ставке, начальная величина инвестиций увеличивается до конечной величины (запаса) FV1=$2000. Динамика в стоимости дохода показана от нуля до запаса в конце расчетного периода FVPr=$5000.

Мы можем сказать, рост активов по барьерной ставке обеспечит массу активов в конце расчетного периода FVI=$2000.

Выигрыш в бизнесе NFV (Net Future Value) составит $3000.

PVPr=25O

PVI-1OOO

NFV = FVP_r - FVI = ($5000-$2000)=$3000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Те      РВР Т     годы

Рис.5 Динамика инвестиций и дохода за расчетный период 

По известной  в статистике формуле можно определить темп роста активов в бизнесе:

RIRR = Reinvestment Internal Rate of Return

Мы  можем определить первоначальную стоимость массы дохода путем дисконтирования.

Дисконтирование — буквально уменьшение счета. Это величина стоимости, которую мы получим в пересчете на начало расчетного периода. Данная операция — обратная капитализации.

где PVPr - Present Value Profit - чистая дисконтированная стоимость дохода или стоимость дохода на начало расчетного периода.

Экономическая сущность известного показателя NPV - Net Present Value (чистой дисконтированной стоимости) для многих остается «вещью в себе». Для расчета его величины будущую стоимость дохода на рис.5 необходимо дисконтировать (уменьшить счет). Путем дисконтирования определяется: «Сколько было бы необходимо иметь инвестиций, чтобы получить в конце расчетного периода $5000, если инвестиции будут расти темпом равным барьерной ставке общественно необходимой платой за использования денег как деятельной собственности».

Ставка дисконтирования используется как эквивалент общественно необходимого темпа роста

 

активов (барьерная ставка) при пересчете величины инвестиций или дохода па начало расчетного периода.

Стоимость дохода на начало расчетного периода  составит PVPr. = $2500. Теперь ясно, что вкладывая $1000 в бизнес инвестор имеет условную экономию инвестиций $1500. Эта экономия определяется как разность запаса доходов и инвестиций, определенных на начало расчетного периода по формуле:

NPV = PVPr - PVI

Чистая дисконтированная стоимость по экономической сущности представляет условную экономию инвестиций, обеспечиваемую повышенным темпом роста активов в бизнесе по сравнению с темпом, обеспечиваемым барьерной ставкой.

На  рис.5 можно видеть еще два важных показателя:

Тв - статический период возврата;

РВР - динамичный период возврата.

В точке  Тв возвращаются вложенные инвестиции в размере $1000.

В точке  РВР те же $1000 возвращаются выросшие по барьерной ставке. 

Тема 4

Оценка финансовой и

экономической эффективности

проекта

Вопросы:

1. Финансовая и экономическая стоимости
2. Показатели финансовой и экономической эффективности проекта
3. Графическая интерпретация показателей финансовой и экономической эффективности проекта

Вопрос 1

Финансовая стоимость ресурсов определяется по ценам их приобретения (рыночным).

Рыночные цепы — стоимость единицы ресурсов и товаров, сформировавшаяся на внешнем или внутреннем рынке.

Экономическая стоимость ресурсов определяется по теневым ценам.

Теневые цены — стоимость единицы ресурсов или товаров, определенная, исходя из фактических затрат общества на производство без учета налогов.

Теневыми  ценами понимаются как экономическая стоимость единицы ресурса.

Переход от финансовой стоимости к экономической осуществляется через переводные коэффициенты (ПК). Переводные коэффициенты характеризует долю реальных затрат в цене ресурса. По величине они изменяются в пределах от 0 > ПК > 1.При ПК > 1 в фи-

 

нансовой стоимости есть налоги; ПК=0 в финансовой стоимости нет налогов и она равна экономической стоимости; при ПК > 1 в финансовой стоимости дотации (налоги наоборот) и она меньше экономической стоимости. Соответственно h = 1-ПК — характеризует норму налога в цене ресурса.

Оптимальная величина ПК определяется уравнением богатства общества. Чем богаче общество, тем ближе ПК к 1. При этом норма налога низкая, а масса налогов высокая за счет большого количества произведенной продукции.

Переводные коэффициенты делятся на:

1. стандартный ПК по валюте — СПКР
2. общественные ПК по монопольным ресурсам - ОПК

3. индивидуальный ПК по отдельным продуктам и услугам - ИПК.

Стандартный переводной коэффициент находится  по формуле:

h_и — средневзвешенная ставка налога на импорт.

Общественные  переводные коэффициенты назначаются правительством в целях регулирования потребления отдельных видов ресурсов. На монопольные ресурсы могут назначаться дотации — налоги на оборот. При этом ПК > 1.

Индивидуальные  переводные коэффициенты рассчитывается для каждого случая разработки проекта. Ставится задача выявить: теряет ли государство при производстве данного продукта в абсолютном и относительном выражении. Государство теряет, если ИПК<СПК. Во всех случаях вычисляется потеря налоговых поступлений, как от проекта, так и в сферах сопряжения у поставщиков комплектующих.

Проект  с точки зрения государства признается целесообразным, если потери в сфере сопряжения компенсируются в 

основном производстве. Компенсация в сфере сопряжения не является основанием для прохождения проекта.

Пересчет  финансовой стоимости в экономическую и наоборот осуществляется по формулам:

S_ЭК — стоимость экономическая;

S_Ф — стоимость финансовая.

Вопрос 2

Экономическая и финансовая эффективность проекта оцениваются системой однородных показателей.

Показатели  финансовой эффективности характеризуют выгоду собственнику проекта, которую обеспечит ускоренный темп ростов активов в бизнесе, по сравнению с барьерной ставкой. Эти показатели позволяют с различных сторон охарактеризовать относительную и абсолютную выгоду бизнеса.

Показатели  экономической эффективности рассчитываются для региона, государства и общества.

Показатели  экономической эффективности для  региона и государства характеризует относительную и абсолютную выгоду проекта, которая обеспечивается налоговыми поступлениями (соответственно в региональный или государственный бюджет) и экономией в сферах сопряжения (социальной, экологической, институциональной).

Показатели  экономической эффективности для  общества суммируют выгоды собственника региона и государства.

Выделяют показатели эффективности:

1. NPV — Net Present Value (чистая дисконтированная стоимость);

 

2. RIRR — Rein vestment Internal Rate of Return (реинвестиционная внутренняя норма рентабельности)

3. IRR — Internal Rate of Return (внутренняя норма рентабельности)

4. ARR — Account Rate of Return (расчетная норма рентабельности)

5. PIx — Profibility Index ( индекс доходности)

6. Тв — статичный период возврата

7. РВР — Pay Back Period — динамический период возврата
8. PBCr — Pay Back Credit — период возврата кредита.

Каждый  из показателей позволяет судить:

- эффективен ли бизнес

- дать специфическую характеристику проекта

Рассмотрим  расчетные формулы и экономическую сущность каждого показателя.

NPV-чистая дисконтированная стоимость.

NPV - xapaкmepuзует экономию начальных ресурсов по проекту, обеспечиваемую повышенными темпами роста активов в финансовом анализе собственника, в экономическом анализе регионе и/или государстве и/или обществе.

Она определяется по равносильным свернутым  и развернутым формулам.

1 .Свернутая  формула:

NPV = PVPr - PVI

где, PVPr - масса доходов проекта, приведенная к началу расчетного периода;

PVI - масса инвестиций проекта, приведенная на начало расчетного периода.