Инвестиции, капитал, инвестиционная деятельность

2. Развернутая  первая формула:

 

NPV =

t — текущий год

Т— расчетный период, включающий время строительства объекта и время его эксплуатации

Р_rt — profit — доход текущего года

It— инвестиции текущего года

Е_к — барьерная ставка

3.Преобразованная  вторая формула:

4.  Свернутая третья формула:

 

где NC_t = Р_rt— 1_t - чистая наличность проекта за текущий год ( Net Cash)

 - коэффициент дисконтирования.

Чистая наличность за текущий год. Чистая наличность проекта в период инвестиционной деятельности отрицательная. Может быть отрицательной или положительной при наличии дохода. Финансирование организуется таким образом, чтобы покрыть отрицательное значение чистой наличности проекта. Это достигается путем накопления собственных ресурсов или привлечения кредита.

Коэффициент дисконтирования позволяет доход или инвестиции текущего года сразу пересчитать к началу расчетного периода. При этом за каждый год

 

 

12:

 

Зык,  к

величина начального показателя уменьшается пропорционально барьерной ставки.

Характеристика инвестиций:

1. Проект считается эффективным, если NPV > 0.

2. Специфическое  назначение NPV — оценить полезность риска.

Повышенная  эффективность проекта, как правило, сопровождается повышенным риском. Необходимо выявить компенсируют ли выгоды от экономии инвестиций повышенный риск. Решение этого вопроса индивидуально. На рисунке приведены 5 функций полезности риска:

1. Безразличие к риску. Эластичность выгоды и риска равна 1.
2. Бесполезности риска. Эластичность выгоды и риска равна 0.
3. Полезности высокого риска. Функция риска принца: согласен на большой риск при большой выгоде.
4. Полезности усредненного риска. Риск казино: чем выше риск, тем больше выигрыш.
5. Полезности риска для бизнеса. Риск максимальный ограничен. Функция полезности нелинейная.

 

 

Риск

О       Rct>

Рис.6 Функции полезности риска

На  рисунке показано как по фактической величине риска (Rф) можно выявить минимальное значение NPVp, которое устроит инвестора.

II.RIRR — реинвестиционная внутренняя форма рентабельности.

RIRR характеризует среднегеометрический темп роста активов. При этом предполагается, что существует темп роста активов по проекту. Полученные доходы реинвестируются и на них мы получаем прибыль. Мы не знаем какую прибыль получим, но считаем, что норма прибыли будет не меньше, чем барьерная ставка. Она определяется по формуле:

 

 

На  рис.7 проиллюстрировано определение RIRR. Ha-чальные инвестиции РVI = 1000$, активы инвестора в конце расчетного периода FVPr = 5000$, расчетный период 10 лет, соответственно:

1000

5000

10     т Рис.7 Формирование показателей эффективности

На  рис.7 A=FVI-PVI - нормальная прибыль за 10лет, NFV - сверхприбыль.

Характеристика инвестиций:

1) Проект считается эффективным, если RIRR> Е_k

2. Специфическое назначение RIRR - позволяет сгладить оптимистические ожидания инвесторов. Например, проект обеспечивает 40% годовых, это не

 

значит, что активы постоянно будут увеличиваться на 40% в год. Последующие проекты могут иметь значительно меньшую норму прибыли.

III. IRR. Внутренняя норма рентабельности.

IRR характеризует темп роста активов по проекту.

IRR находится приблизительно и точно. Приблизительно она находится из идеи предыдущего показателя.

Точно IRR находится иттеративным методом из соотношения:

l=T

Для расчета IRR в формулу NPV подставляется приблизительное значение этого показателя и рассчитывается новое значение NPV. Если оно окажется больше 0, приблизительное значение увеличивают на 0,01-0,02 (можно увеличение производить методом простой интерполяции). Затем вновь рассчитывается NPV и процесс продолжается до получения нулевого значения NPV.

Значение, при котором NPV = 0 есть искомая IRR.

Характеристика инвестиций.

1) Инвестиция  эффективна, если IRR> Ек

 

 

 

2) IRR показываем максимальный размер ставки платы за кредит, которую можно платить по рискованным проектам.

IRR позволяет выбрать из нескольких проектов наиболее эффективный.

Лучшим  является вариант обеспечивающий максимальный тем роста активов при одинаковом риске.

IV.ARR.Расчетная норма рентабельности

ARR характеризует запас прочности проекта. Она показывает на сколько процентов мы можем увеличить наши инвестиции или на сколько процентов мы можем уменьшить наши доходы, чтобы проект оставался эффективным.

Расчетную норму рентабельности можно определить на основании показателей будущих (Future) и текущих (Present).

Xарактеристика инвестиций

1. Инвестиции эффективны, если ARR > О

2. Показатель используется при оценке полезности риска по линейной функции. 
   

Рис.8 Использование запаса прочности проекта

На  рис.8 показано m_R — математические ожидания риска;б = 0,15 m_R - кромка безопасности по риску, гарантирующая невыход риска за установленные пределы. Видно, что ARR < m_R + .Это значит, что запас прочности проекта больше чем необходимо для компенсации риска.

V. Р1хИндекс доходности.

Рlх показывает относительную выгоду использования инвестиций в проекте. Он определяется как отношение активов накопленных к концу расчетного периода по проекту к активам, которые обеспечивают инвестиции, имеющие темп роста на уровне барьерной ставки.

 

разность  окажется нулевой, есть искомый срок окупаемости. Срок окупаемости может быть дробным.

Характеристика инвестиций.

Инвестиции эффективны, если Plx £ 1

1. Plx определяет максимальную относительную и абсолютную величину кредита, которую можно получить под проект.

Кредит макcимальный относительный.

Кз - коэффициент запаса.

Кз  определяется ликвидностью активов 1,1£ Кз £ 10

Кредит  максимальный абсолютный:

Kmax = (I*Kmax)¸100%

VI. ТвСрок окупаемости статичный.

Тв - характеризует временной отрезок в течении которого суммарная величина инвестиций, направленных в проект будет возвращена за счет чистого дохода (чистой прибыли плюс амортизация).

Статичный период возврата определяется соотношением

 

1. Статичный простой срок окупаемости прямо не характеризует эффективность проекта, но чем он меньше, тем больше вероятность, что инвестиции его будут возвращены.

2. Тв применяется менеджерами, чтобы показать проект в привлекательном виде.

VII. PBP Динамичный период возврата инвестиций

РВР характеризует временной отрезок, в течение которого инвестиции вместе с платой за их использование на уровне барьерной ставки будут возвращены за счет чистого дохода (чистой прибыли плюс амортизация). Динамичный период возврата определяется и; соотношения:

t=T

Характеристика инвестиций.

1) Инвестиции эффективны, если РВР < Т

2) РВР характеризует временной отрезок, после которого наступает безразличие к риску, т. к. инвестиции и плата за их использование уже возвращены.

 

Для решения соотношения из суммы  инвестиций последовательно вычитаются годовые доходы. Год, в котором 

 

 

 

VIII. PBCr Период возврата кредита.

РВСr, характеризует временной отрезок, в течении которого долгосрочный кредит вместе с платой за его обслуживание будет возвращен за счет чистого дохода (чистой прибыли плюс амортизация).

Период  возврата кредита определяется из соотношения:

Характеристика проекта  с позиции банка.

1. Инвестиции признаются эффективными, если период возврата меньше нормативного периода, установленного банком.
2. Банк контролирует риск кредита, сравнивая период возврата кредита и расчетный период. Желательно, чтобы период возврата кредита был в 2,0 - 2,5 раза меньше расчетного периода.

Вопрос 3

По  существующим стандартам проект интерпретируется на трех графиках. Они позволяют банку или инвестору, не вдаваясь в расчеты, дать оперативную оценку проекта.

¹ Чистый доход, $ млн.

 

Денежные потоки — ряд последних поступлений или выплат.

Остаточная  стоимость реализованного имущества в шестом году показано крестом. Она составляет 7,0 млн.р.

По  первому графику выявляется:

- рациональность структуры инвестиций;

- как быстро проект превратиться в «дойную корову» и как долго он будет ею

- как велика остаточная стоимость инвестиций

В нашем примере инвестиции не очень рациональны. 10 млн.$ «замораживается» (не дает прибыли) целый год. Лучше, если бы в первый год было вложено 5 млн.$, а во второй 10 млн.$.

«Дойной коровой» проект становится поздно и всего на два года (четвертый и пятый). Остаточная стоимость активов составляет примерно половину инвестиций. Это очень плохо, поскольку реализовать активы по остаточной стоимости после их использования довольно трудно. Инвестор, вероятно, потребует структуру и состав инвестиций.

 

 

По  второму графику выявляется: является ли поток дисконтированного дохода убывающим. Это обусловлено тем, что деньги, полученные раньше, имеют большую ценность и, кроме того, чем раньше мы получаем основную массу денег, тем меньше риск проекта.

В нашем  примере дисконтированный денежный поток является пилообразным. Это свидетельствует о том, что структура дохода ненадежна, поскольку будущие доходы определяются в отдаленной перспективе с меньшей точностью. Инвестора может не удовлетворить надежность расчетов.

 

График 3 Финансовое положение инвестора.

График  строится путем алгебраического  суммирования дисконтированных потоков графика 2.На графике показан кредит Сr = 5,0 млн.$

По  третьему графику выявляется:

-будет  ли погашен кредит в установленный  банком срок, а также соотношение периода возврата кредита и расчетного периода;

-надежность возврата инвестиций;

-запас прочности проекта;

В нашем примере кредит будет возвращен за три года, что в 2 раза меньше расчетного периода, который составляет шесть лет. Возврат инвестиций будет осуществлен в последнем году расчетного периода и для этого необходимо реализовать остаточную стоимость активов. Запас прочности проекта ориентировочно 15% (2,6* 100%/14,5). Инвестору, явно не понравится, что инвестиции возвращают только в последний год и для этого необходимо реализовать имущество.

Тема 5

Риски проектного анализа

Вопросы:

1. Сущность и классификация риска
2. Операции с рисками
3. Оценка полезности риска.

 

 

 

Вопрос 1

Риск – это возможность негативного (неблагоприятного или опасного) события.

При анализе риска выделяют восемь его  основных характеристик.

1. Риск как явление.
2. Объект риска.
3. Субъект риска.
4. Мера риска.
5. Факторы риска.
6. Индикативные точки риска.
7. Кромки безопасности.
8. Зоны риска,

Риск в экономике - это возможность потери активов в результате наступления негативного события.

Объект риска - активы, которые могут быть потеряны при наступлении негативного событий. В инвестиционной деятельности это могут быть: инвестиции и чистая дисконтированная стоимость (NPV). В текущей деятельности объектами риска выступают: прибыль, доход, капитал.

Объектом  риска, по умолчанию, принято считать  чистый доход.

Субъект риска - физическое или юридическое лицо, для которого возможно негативное событие. Одно негативное событие может отражаться на нескольких субъектах риска, но в разной степени. Например, банкротство фирмы для собственника опасное событие, для банка, выступающего в качестве кредитора, только неблагоприятное событие.

Мера риска - это оценка возможности негативного события через качественное или количественное выражение его вероятности.

Качественная  оценка меры риска определяется как  логическая вероятность. Оно строится на позиции законов природы и общества с помощью индукции, дедукции, анализа, 

синтеза и гипотезы. Логическая вероятность выражается вербально или в баллах. Вербально: риск недопустимый, повышенный, нормальный, оптимальный. Эти оценки легко можно перевести в пяти или десяти балльную систему.