Инвестиционная политика

      На первом  этапе производится выявление  соответствующих факторов и оценка  их значимости. Назначение анализа  рисков — дать потенциальным  партнерам необходимые данные  для принятия решений о целесообразности  участия в проекте и выработки  мер по защите от возможных  финансовых потерь.

      Анализ  рисков можно подразделить на  два взаимно дополняющих друг  друга вида: качественный и количественный. Качественный анализ имеет целью  определить (идентифицировать) факторы,  области и виды рисков. Количественный  анализ рисков должен дать  возможность численно определить  размеры отдельных рисков и  риска проекта в целом.

 

3.1. Качественный  анализ рисков

     Одним из направлений анализа рисков инвестиционного проекта является качественный анализ или идентификация рисков.

      Следует отметить, что качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его результат, т. е. процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только описание конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации выявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риски конкретного проекта мероприятий.

      Качественный  анализ проектных рисков проводится  на стадии разработки бизнес-плана,  а обязательная комплексная экспертиза  инвестиционного проекта позволяет  подготовить обширную информацию  для анализа его рисков.

      Первым  шагом идентификации рисков является  конкретизация классификации рисков  применительно к разрабатываемому  проекту.

      Смысл классификации рисков состоит в том, что для анализа, оценки и, в конце концов, управления рисками первоначально необходимо идентифицировать возможные риски применительно к конкретному проекту, тогда как такая важная работа, как поиск причин их возникновения или описание возможных последствий их осуществления, разработка компенсирующих или минимизирующих риски мероприятий и получение полной стоимостной оценки всех показателей, может проводиться на последующих этапах.

    Основными результатами  качественного анализа рисков  являются:

        •  выявление конкретных рисков  проекта и порождающих их причин,

        •  анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков,

        •  предложение мероприятий по минимизации  ущерба и, наконец, их стоимостная  оценка.

      Кроме того, на этом этапе определяются  граничные значения (минимум и  максимум) возможного изменения  всех факторов (переменных) проекта,  проверяемых на риски.

 

3.2. Количественный  анализ рисков

     Математический аппарат анализа рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

    • прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;

    • обратные, когда  задается приемлемый уровень  рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров  с учетом устанавливаемых ограничений  на один или несколько варьируемых  исходных параметров;

    • задачи исследования  чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

      Анализ  проектных рисков производится  на основе математических моделей  принятия решений и поведения  проекта, основными из которых  являются:

         • стохастические (вероятностные)  модели;

         • лингвистические (описательные) модели;

         • нестохастические (игровые, поведенческие) модели.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Разработка и  реализация мер по управлению инвестиционными рисками

4.1 Управление  инвестиционными рисками в коммерческом  банке

        Деятельность по управлению рисками связана с решением следующих задач:

         • выявление рисков, присущих операциям на рынке корпоративных облигаций(

         • проведение количественной оценки возможных потерь, связанных с реализацией этих рисков(

         • определение предельно допустимого уровня финансовых потерь по операциям с корпоративными облигациями(

         • ограничение возможных потерь  от реализации рисков на уровне  не выше предельно допустимого,  путем установления комплексной  системы ограничений (лимитов)  на операции с корпоративными  облигациями.

      Конечной  целью деятельности по управлению  рисками является максимизация  экономической эффективности, при  поддержании сопутствующих рисков  на уровне не выше, чем предельно  допустимый.

      В портфельном инвестировании при расчетах лимитов по операциям с облигациями за основу выбираются ряд рисков.

      Статический  риск - риск, связанный с возможностью  неисполнения контрагентом своих  обязательств.

      Динамический  риск - риск, связанный с возможным  неблагоприятным изменением рыночной  конъюнктуры.

      Неприемлемый риск - величина убытков, неприемлемая с точки зрения функционирования банка в целом. Устанавливается в абсолютной сумме руководством Банка.

      Предельно  допустимый риск - величина убытков,  приводящая к необходимости возмещения  их части трейдерами в расчете на величину общего лимита средств, выделяемых на операции с облигациями. Норматив устанавливается в инвестиционных ориентирах в соответствии с решением правления Банка.

      Максимально  приемлемый риск - величина убытков,  равная глобальному стоп-лоссу, установленному в Положение об инвестиционной политике и портфельном управлении для сектора облигаций в расчете на величину общего лимита средств, выделяемых на операции с облигациями.

      Для того, чтобы трейдер имел более детальную картину о состоянии своего портфеля, нужно произвести количественную оценку возможных потерь, связанных с данными рисками.

      Оценка  статического риска производится  на основе кредитного анализа  эмитента или контрагента, а  также статистической вероятности  неисполнения своих обязательств  эмитентом, обладающим данным  уровнем кредитного качества.

      Величина  статического риска по конкретной  открытой позиции будет равна  произведению суммы открытой  позиции на вероятность неисполнения  эмитентом или контрагентом своих  обязательств.

      Величина  общего статического риска портфеля  будет равна сумме статического  риска по всем открытым позициям.

      Оценка  динамического риска производится  на основе исторических данных  о ценах и ликвидности рыночных  инструментов и прогнозе экономической  ситуации на анализируемый период.

      Величина  динамического риска изменения  процентных ставок равна максимально  возможному негативному изменению  стоимости инструмента в прогнозируемой  на период экономической ситуации. Величина риска, определяемая  этим методом не должна превышать  величину потерь, определенную в  качестве предельно допустимой, глобальным стоп-лоссом в расчете на данную конкретную позицию.

      С целью  ограничения величины статического  и динамического риска, как  по портфелю в целом, так  и по отдельным отраслям и  эмитентам на операции с облигациями  устанавливаются лимиты.

      Базовый  кредитный лимит рассчитывается  на основе анализа кредитного  качества заемщика и вероятности  дефолта, соответствующей этому  кредитному качеству.

      Базовый  кредитный лимит определяется  таким образом, чтобы общая  величина статического риска  соответствующая открытой позиции  на всю сумму лимита не превышала  величины максимально приемлемого  риска.

      Скорректированный  базовый кредитный лимит определяется  путем уменьшения, в случае необходимости,  величины базового кредитного  лимита для того, чтобы учесть  размер компании - эмитента и совокупный  объем выпуска всех эмиссий  облигаций данного эмитента, обращающихся  на открытом рынке. Скорректированный  базовый кредитный лимит определяется  как базовый кредитный лимит,  уменьшенный до величины чистого  денежного потока компании за  год и затем уменьшенный до  величины, не превышающей 3% от  совокупного объема выпуска всех  эмиссий облигаций данного эмитента, обращающихся на открытом рынке.

      На заседание  правления банка для последующего  утверждения выносится скорректированный  базовый кредитный лимит.

      Текущими  лимитами ограничивается общий  совокупный риск портфеля корпоративных  облигаций, общий совокупный риск  вложений в каждую отдельную  отрасль и совокупный риск  по каждой открытой позиции.

      Глобальный  объемный лимит по риску портфеля  устанавливается таким образом,  чтобы сумма статического и  динамического риска по всем  позициям портфеля корпоративных  облигаций не превышала величины  неприемлемого риска.

      Объемный  лимит вложений в одну отрасль  равен сумме статического и  динамического риска по всем  вложениям в одну отрасль не  должна превышать величины предельно  допустимого риска.

      Текущий  лимит на открытую позицию  рассчитывается как сумма статического  и динамического риска по каждой  отдельной открытой позиции не  должна превышать величины максимально  приемлемого риска.

      Чтобы избежать  непредвиденных потерь по портфелю, нужно проводить оперативный  контроль за рисками и соблюдением лимитов.

      Предварительно, перед каждым новым открытием  позиции, осуществляются расчеты  рисков. Риски определяются как  в отдельности - по новой позиции,  так и, с учетом ранее открытых  позиций, по отрасли и по  портфелю в целом.

      По результатам  расчетов, определяется значение  текущего лимита на новую позицию.  При этом, открытие позиции на всю сумму текущего лимита не должно привести к нарушению отраслевого и глобального объемных лимитов.

      При покупке  инструментов на первичном рынке,  допускается открывать позицию  на всю сумму скорректированного  базового кредитного лимита, без  учета динамического риска, однако  при появлении вторичного рынка  по бумаге и данных для расчетов  динамического риска, размер позиции  должен быть уменьшен, в случае  необходимости, до величины текущего  кредитного лимита.

      Отчет по  рискам портфеля составляется  одновременно с месячным прогнозом  развития ситуации на рынке  корпоративных облигаций.

      В случае, если по результатам пересмотра, один или несколько лимитов оказываются нарушенными, в портфель следует внести соответствующие коррективы.

      Бывают  такие ситуации, что в портфелях  находятся ценные бумаги, эмитенты  которых не имеют кредитного  рейтинга, и иногда бывает сложно  определить по параметрам облигации,  какова степень статического  риска у данного заемщика

 

4.2 Риски, связанные  с инвестициями в недвижимость

     Кроме общих рыночных рисков, инвестициям в недвижимость присущи специфические риски, обусловленные уникальными свойствами данного инвестиционного актива. Перечислим основные из них:

         • риск управления недвижимостью;

         • риск низкой ликвидности;

         • секторный риск;

         • региональный риск;

         • риск износа;

         • экологический риск; риск инфляции;

         • законодательный риск;

         • налоговый риск;

         • планировочный риск;

         • юридический риск.

      В практике  сложившихся рынков инвестиций  в недвижимость существуют только  некие традиционно сложившиеся  представления о том, какой  она должна быть. Эти представления  формируются на основе анализа  фактических денежных потоков, ассоциируемых с конкретными объектами инвестиционной недвижимости и являются отражением объективной рыночной реальности. На стабильно работающих рынках развитых стран считается, что наиболее близки к недвижимости по характеристикам денежных потоков долгосрочные высоконадежные облигации. Поэтому прибыль инвестиций в недвижимость сопоставляется с доходностью таких ценных бумаг.

      Сделаем  попытку спроецировать описанные  выше принципы определения ставки  дисконтирования на стабильных  рынках к российским условиям. Если принять, что текущая ставка  доходности к погашению по  валютным облигациям России составляет 15%, то, по аналогии, ставка дисконтирования  для портфелей первоклассной  инвестиционной недвижимости у  нас может находиться в диапазоне  13-18%. Насколько он реален? В течение  последних 5-6 лет в крупных  российских городах появились  объекты коммерческой недвижимости, которые по общепринятой международной  классификации можно отнести  именно к категории первоклассной  (prime) инвестиционной недвижимости. В первую очередь это крупные торговые и офисные здания, имеющие, как правило, современную систему менеджмента, высокий уровень сервиса и надежных арендаторов.