Инвестиционные качества ценных бумаг и их оценка

Ликвидность – свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.

Риск – возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги. 

Для инструментов денежного рынка, таких как депозитные сертификаты, банковские векселя, чеки, государственные краткосрочные облигации (векселя), общими инвестиционными качествами выступают:

– высокая ликвидность;

– низкая доходность;

– безопасность вложений.

Наряду с этими качествами, каждый из инструментов денежного рынка обладает специфическими инвестиционными свойствами, которые определяются функциональным назначением данных ценных бумаг.

Инвестиционная привлекательность акций в основном обусловлена возможностью получения дивидендов, ожиданием роста курсовой стоимости и теми имущественными правами, которыми обладают акционеры. С другой стороны, форма акций привлекательна и для эмитентов, так как акционерное общество лишь в отдельных случаях обязано выкупать обратно свои акции. Привилегированные акции на российском рынке на 40–50% дешевле обыкновенных, хотя они должны оцениваться инвесторами выше по причине фиксированного процентного дохода⁷. Это связано с тем, что привилегированные акции обычно менее ликвидны (у акционерного общества меньше привилегированных акций, чем обыкновенных), а также тем, что привилегированные акции первоначально распределяются среди работников предприятия.

При оценке инвестиционных качеств облигаций в первую очередь внимание концентрируют на уровне их доходности и степени конвертируемости.

Инвестиционные возможности облигаций  тесно связаны со спецификой данных ценных бумаг. Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета. Облигации имеют право выпускать только юридические лица.

При покупке конвертируемых облигаций  инвестор становится акционером компании, а затем получает купонный доход. Приемлемый уровень доходности конвертируемых облигаций определяется как уровнем риска конкретной акции, так и курсом предстоящей конвертации. Чем больше риск, тем выше процент.

Для чеков характерна не просто высокая ликвидность и низкая доходность, а абсолютная ликвидность и нулевая доходность за счет того, что их выпуск основан на наличии гарантированного обеспечения средствами на банковском счете и ограниченном сроке использования (обычно 10 дней). Чек содействует повышению скорости денежного и товарного оборота на основе оплаты предъявителю указанной в чеке денежной суммы без личного участия чекодателя.

Что касается банковского векселя, то высокая ликвидность, низкая доходность, ограниченный риск и степень безопасности обеспечиваются не автоматически, а во многом зависят от финансовой состоятельности эмитента векселя, от уровня конвертируемости в сделках по обмену векселей одних эмитентов на векселя других эмитентов или на иные ценные бумаги и имущество и других обстоятельств.

Особенность депозитного сертификата составляют условия доходности, определенные на основе специальных депозитных договоров, банковские гарантии, а также возможность передачи права требования от одного лица к другому посредством цессии.

Ценные бумаги товарного  рынка в целом обычно характеризуются определенным товарным обеспечением, ограниченной ликвидностью, а также зависимостью доходности и надежности вложений от конкретных потребительских качеств товарного обеспечения.

Закладная (именная ценная бумага, подтверждающая залог должником принадлежащего ему недвижимого имущества в виде земельных участков или строений) предоставляет право не только кредитору на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, но и должнику (либо его представителю) –право залога имущества, обремененного ипотекой.

В отношении прав, предоставляемых варратом, необходимо учитывать, что держатель складской части вправе распоряжаться товаром, но не может получить товар со склада, не предъявив обе части этого свидетельства. А держатель залоговой части двойного складского свидетельства имеет право на возмещение суммы обеспеченного залогом обязательства.

В группе ценных бумаг товарного  рынка особое место занимают ценные бумаги ограниченной оборотоспособности, их иногда называют «нерыночные» ценные бумаги, поскольку они не могут обращаться на вторичном рынке (не подлежат передаче, перепродаже другим лицам). Среди них можно выделить государственные жилищные сертификаты, которые выпускаются для граждан России, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий. Эти ценные бумаги, как правило, имеют номинал в квадратных метрах жилой площади и срок предъявления к погашению один год с момента выдачи.

Производные и иные срочные ценные бумаги, неразрывно связанные с рынками базовых активов, лежащих в основе этих бумаг, характеризуются спецификой ценообразования и оценки стоимости. Являясь в основном крат косрочными инструментами, цены на биржевые производные ценные бумаги обычно изменяются в том же направлении, что и цены спот на базовые активы, однако не совпадают с ними.

Фьючерсы и биржевые опционы обладают высокой ликвидностью, достаточной надежностью, что обеспечивается стандартизацией биржевых контрактов и их маржируемостью. Внебиржевые срочные контракты по сравнению с биржевыми обладают более высоким риском и менее высокой ликвидностью.⁸

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Формирование портфеля ценных бумаг

 

Портфель ценных бумаг  по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным — отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, а также повышенные инфляционные риски.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно  отнести:

– приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

– степень диверсификации инвестиционного портфеля;

– необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

– уровень и динамику процентной ставки;

– уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

В соответствии с целью  инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода).

В соответствии с современной  портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10–15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска (табл. 1) и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

 

Таблица 1. Изменение риска портфеля ценных бумаг при различной степени диверсификации при одинаковом уровне риска

Число ценных бумаг   в портфеле	Доля ценных бумаг   каждого вида, %	Риск по каждому  виду, %	Риск портфеля, %
1	100	30	30
2	50	30	15
5	20	30	6
10	10	30	3
20	5	30	1,5
25	4	30	1,2

 

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения доходов по отдельным финансовым инструментам.⁹

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ  
ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг в процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах является одной из важнейших задач, также как оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.¹⁰

При проведении оценки инвестиционной ценной бумаги рекомендуется обратить внимание на основные инвестиционных качества, описанные также в главе 3:

– Доходность;

– Обращаемость;

– Ликвидность;

– Инвестиционный риск

Все эти параметры  зависят от деловых качеств эмитента, его репутации, специализации, инвестиционного  климата, экономического потенциала и  его месторасположения, а также  перспективности бизнеса.

Отличительной особенностью инвестиционного качества ценных бумаг является наличие таких управленческих функций, как контроль, наличие прав по распоряжению ЦБ и наличие возможностей управления активами, которые находятся в обеспечении ЦБ. От наличия указанных свойств зависят инвестиционные качества ценной бумаги и степень ее стоимости.¹¹

 

 

 

 

3.1. Доходность и ликвидность  
как особые инвестиционные качества

 

Как уже было сказано  в главе 4, доходность – это способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.

Доход можно определить как регулярный приток денежных средств  для покрытия расходов. Этот денежный поток обычно имеет форму процентов  или дивидендов, но также доход  может быть получен от капитала в  случае ликвидации. В Таблице 1 приведены формулы расчета доходности разных видов ценных бумаг.¹²

 

Таблица 1. Расчет доходности ценных бумаг

Облигации
Доходность облигации без права  досрочного погашения			М – номинал облигации; Р – текущая цена; C – купонный доход; k – число лет, оставшихся до погашения облигации.
Купонная доходность
Текущая доходность			М – номинал облигации; Рm – текущая рыночная стоимость; kk – купонная ставка, %
Доходность облигации с правом досрочного погашения			C – денежный поток по годам  поступления; М – выкупная цена.
Доходность конвертируемой облигации			Pc – конверсионная стоимость; Рs – цена базисного актива (обыкновенной акции); rs – коэффициент конверсии
Акции
Доходность бессрочной привилегированной  или обыкновенной акции с неизменным дивидендом			D – ожидаемый дивиденд; Pm – текущая рыночная цена
Дивидендная и капитализированная доходность со спекулятивной целью			P0 – рыночная цена акции на  момент принятия решения о  покупке; Р1 – ожидаемая цена на момент предполагаемой продажи; n – ожидаемое число лет владения акцией
Доходность обыкновенных акций  с равномерно возрастающими дивидендами (модель Гордона)			D0 – последний полученный к  моменту оценки дивиденд; D1 – ожидаемый дивиденд; P0 – цена акции на момент  оценки; g – темп прироста дивиденда