Инвестирование и инвестиционные институты

Во-вторых, не надо упускать из виду тот факт, что без подобной оценки недостижима рациональная структура  производства. Безусловно, существуют проекты, которые так или иначе  не могут обойтись без государственной  поддержки, поскольку не будучи коммерческими, также важны с общественной точки  зрения. Не следует также забывать, что в условиях отсутствия рыночных стимулов для производителей и потребителей такой критерий, как эффективность капиталовложений, не имеет практического смысла.

Что же касается роли инвестиционных компаний и фондов в решении проблемы долгосрочного инвестирования, то можно  отметить следующее.

С одной стороны, данные структуры  в состоянии аккумулировать достаточно большие капиталы коммерческих структур и средства населения, что не под  силу государству – низкие проценты, гарантированные государственными займами, сберегательным банком и т.п. никак не соответствуют нынешним темпам инфляции, в то время как инвестиционные институты обещают достаточно высокий дивиденд. Однако ни одна инвестиционная компания не может в данный момент предоставить своим вкладчикам более убедительные гарантии выгодности помещения денег в свои акции, чем внушительный список своих учредителей и декларация о будущих прибылях. Тем не менее такое положение вполне естественно на этапе становления новых инвестиционных институтов, возникающих к тому же в условиях финансово-экономического хаоса.

С другой стороны, потенциальная  деятельность отечественных инвестиционных структур предполагает масштабные долгосрочные вложения. Это связано во многом с тем, что для российских инвестиционных компаний характерны не только (и не столько) финансовые, сколько реальные инвестиции, подразумевающие прежде всего долго- и среднесрочные  вложения. И здесь опять одним  из главных тормозов остается практически  стопроцентное господство государственного сектора в наиболее прибыльных отраслях. Без кардинальных изменений в  отношениях собственности нельзя ожидать  эффективного выполнения инвестиционными  структурами перечисленных выше задач.

Весьма интересно, что  самую высокую отдачу от вложенных  средств инвестиционные компании и  фонды за небольшое время своего существования получили, в основном, в двух сферах: в торгово-посреднической деятельности и в операциях на рынке ценных бумаг. Если торгово-посредническая деятельность в период первичного накопления капитала оказывается самой прибыльной, то выгодность операций с ценными бумагами свидетельствует о преимуществе инвестиционных компаний как института, специализирующегося на таких операциях перед другими участниками рынка ценных бумаг. Много капиталов инвестиционные компании вкладывают также в проекты, не дающие немедленной отдачи. Выявилось несколько сфер, в которые они уже сейчас охотно направляют средства. Это прежде всего высокие технологии и технологически сложная продукция предприятий оборонного комплекса, новые средства связи, недвижимость. В ближайшей перспективе круг наиболее привлекательных сфер деятельности и помещения капитала расширится за счет следующих их видов: участие в приватизации и акционировании; разработка высоких технологий; связь и телекоммуникации; освоение месторождений полезных ископаемых; операции на рынке ценных бумаг; консалтинговые услуги в области экономики; создание информационной инфраструктуры рынка.

1.3.Инвестиционные дилеры.

Инвестиционные институты   – осуществляющие повсеместные инвестиции, не имеющие сколько-нибудь стабильного портфеля ценных бумаг, именуемые инвестиционными дилерами. Это институты, стремящиеся получить прибыль посредством спекулятивной игры на бирже. К ним относятся торговые компании, инвестиционные банки, фондовые дома, инвестиционные пулы и т.д. По своим функциям они гораздо ближе к посредникам на рынке ценных бумаг, нежели к институтам рынка инвестиций. 

Рассмотрим особенности  и проблемы их функционирования на примере инвестиционных банков. 

Их деятельность по размещению ценных бумаг связана с первичным  и вторичным распределением фондовых ценностей. Неразвитость российского  фондового рынка, как и самих инвестиционных банков в России, привели к их более чем скромной роли в инвестиционном процессе. Хотя они могли успешно заниматься привлечением крупных долгосрочных инвестиций под надежные гарантии возвратности доходности вложений.

Неосвоенность нового вида услуг приводит к тому, что отечественные  инвестиционные банки стремятся  получить лицензии на обычные виды банковских операций. Однако уже сейчас необходимо иметь в виду определенную несовместимость некоторых инвестиционных и обычных банковских видов деятельности.

Во-первых, торговля ценными  бумагами связана с большим риском, чем простое представление ссуды. Инвестиционный банк, совмещающий оба  вида деятельности, становится высоко рискованным предприятием по двум причинам: его вкладчики рискуют не получить собственные средства по первому  требованию; кроме того, в случае кратковременных, но значительных убытков  на рынке ценных бумаг банк подвергается риску обанкротиться вследствие быстрого оттока клиентов.

Во-вторых, брокерские и дилерские  операции с определенными видами ценных бумаг не должны совмещаться  с ведением по поручению эмитента реестра владельцев этих ценных бумаг. В противном случае инвестиционный банк неизбежно превратится в  своего рода монополиста и может  вынудить других брокеров платить ему  комиссионные при проведении любых  операций с этими бумагами, активно  манипулировать составом акционеров по сговору как с эмитентом, так  и с владельцем контрольного пакета акций, а также совершать на рынке  незаконные операции с чужими акциями  от собственного лица. Кроме того, по правилам Центрального банка России деятельность в качестве держателя  реестра не отражается в бухгалтерской  отчетности. Таким образом, в случае, если инвестиционный банк будет вести  реестры многих компаний, реальный объем капиталов, доступных банку, окажется вне контроля.

В-третьих, следует ограничить общий размер выдаваемых инвестиционным банком кредитов под обеспечение  в виде ценных бумаг.

Серьезной проблемой для  инвестиционных банков в России является необходимость соблюдения установленных  ЦБР экономических нормативов и  прежде всего предельного соотношения  между размерами уставного капитала и суммой активов с учетом риска, максимального размера риска  на одного заемщика и показателей  ликвидности баланса.

Сказанное, однако, не означает, что в сложившихся условиях успешная деятельность инвестиционных банков вообще невозможна. В частности, они могут  использовать весьма распространенный сегодня на Западе способ увеличения доходов, позволяющий выполнять  весьма жесткие требования к ликвидности  своего баланса – так называемую секьюритизацию. Любая кредитная сделка содержит две части, первая из которых – разработка условий и заключение сделки, а вторая – предоставление денег заемщику. Суть секьюритизации заключается в том, что эти части сделки выполняют разные банки.

Инвестиционный банк, как  правило, обладает лучшими, чем другие банки, техническими возможностями  и репутацией для привлечения  клиентов. Поэтому он может выступить  инициатором кредитных сделок и  получать комиссионные за разработку условий и предоставление займа.

Часть активов инвестиционного  банка, представленных в виде обязательств по выданным ссудам, может быть продана  на рынке в виде ценных бумаг.

Инвестиционный банк может  заняться пакетированием выданных мелких неликвидных ссуд, идентичных по характеру, срокам и доходами, которые продаются  конечным инвесторам. В роли мелких инвесторов могут выступать мелкие банки, не имеющие возможность самостоятельно проводить качественную инвестиционную экспертизу. Для них в ряде случаев  будет более целесообразно купить чужие надежные и доходные ценные бумаги, обеспеченные активами, чем  выдавать собственные ссуды. Ссуды для пакетирования могут изыматься из активов не только самого инвестиционного банка, но и других крупных агрессивных банков, нуждающихся в наличности. Такая деятельность может приносить инвестиционному банку дополнительный доход.

Со временем инвестиционные банки способны стать эффективным  инструментом реструктирования долгов предприятий – вероятных банкротов. Уже сегодня для многих предприятий России серьезной проблемой стали долги банкам, которые они не в состоянии вернуть.

Банки-кредиторы потенциальных  банкротов также находятся в  весьма сложном положении. С одной  стороны, в силу большой продолжительности  процедуры принудительного банкротства  ликвидация предприятия-должника для  них совсем не лучший выход. А с  другой стороны, безнадежные долги  ухудшают структуру активов банка, снижают ликвидность и другие показатели.

В мировой практике в таких  случаях давно используется приемлемая для всех схема, важнейшим участником которой является инвестиционный банк. Он скупает у банков-кредиторов долговые обязательства предприятия с  большой скидкой, выпускает под  них новые акции предприятия  и размещает их на рынке. Благодаря  реструктированию долгов стоимость  предприятия повышается, и оно  получает возможность развиваться  дальше. Одновременно растет и курс его акций, за счет чего получает свою прибыль инвестиционный банк.

Очень важно, чтобы в ходе такой операции банк мог рассчитывать на поддержку государства. Так как  оно прямо заинтересовано в санации  предприятий, они должно принять  специальные меры стимулирования описанного выше процесса. Эти меры могут иметь  форму налоговых льгот банкам-кредиторам, частично компенсирующим их убытки, возникающие  при списании невозвращенных долгов ниже их реальной стоимости. Прямую пользу от реструктирования безнадежных долгов получат все участники этого процесса: банки-кредиторы, само предприятие, инвестиционный банк и инвесторы, купившие ценные бумаги с растущей котировкой.

Глава 2. Особенности деятельности инвестиционных институтов в России

На рынке ценных бумаг  особое место занимают инвестиционные институты —инвестиционные банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды.

Деятельность инвестиционных банков прежде всего связана с выполнением эмиссионно-учредительских и посреднических функций. В российском законодательстве четкого определения понятия  «инвестиционный банк» нет. 

Многие российские коммерческие банки выполняют эмиссионно-посреднические функции. Одновременно банки, зарегистрированные как инвестиционные, имеют лицензии на выполнение широкого круга операций коммерческих банков. Тем не менее можно выделить основные виды деятельности российских инвестиционных банков. К ним прежде всего следует отнести: 1) выполнение функций брокеров, дилеров, депозитариев; 2) организацию расчетов по операциям с ценными бумагами; 3) формирование эмиссионных портфелей; 4) формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов; 5) консалтинговые услуги по вопросам инвестирования; поиски инвесторов и объектов инвестирования.

Функции инвестиционного  банка в России наиболее полно  выполняет ЦБ РФ. Он выступает в качестве дилера, приобретая государственные ценные бумаги за собственные средства; в качестве брокера работает по поручению правительства и обеспечивает функционирование вторичного рынка государственных ценных бумаг; он выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра, являясь специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с государственными цепными бумагами. Банк России выполняет операции по обслуживанию государственного долга; организует сбор и анализ информации о рынке ценных бумаг, выполняет другие функции, характерные для инвестиционный банков.

Инвестиционные компании в России появились в 1992 г. Они занимались организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, торговлей ценными бумагами других эмитентов, выполняли брокерские функции, консалтинговые услуги по вопросам инвестирования и т. п. Деятельность многих из них изначально строилась на создании финансовых пирамид. Финансовые пирамиды МММ, Русский дом «Селенга» и другие вошли в отечественную историю финансовых афер. Доверие в России к инвестиционным компаниям оказалось подорванным, и многие из них перерегистрировались в иные структуры.

Особое место на рынке  ценных бумаг занимают инвестиционные фонды. Правовая основа функционирования инвестиционных фондов была определена в Указе Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг». Инвестиционным фондом признается любое открытое акционерное общество, которое одновременно: 1) привлекает средства за счет эмиссии собственных акций; 2) ведет торговлю ценными бумагами; 3) владеет инвестиционными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 и более процентов от стоимости его активов в течение более четырех месяцев суммарно в пределах одного календарного года.

Наибольшее распространение  в России получили чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путем обмена своих акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий. В 1992—1994 гг. было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех приватизационных чеков населения страны. С формальной точки зрения ЧИФы успешно справились с поставленной перед ними задачей. Многие из них стали обладателями крупных пакетов акций приватизированных предприятий, превратились в солидные финансовые компании.

Создание ЧИФов можно  было бы отнести к положительным  аспектам процесса приватизации государственного и муниципального имущества в России, если бы одновременно были защищены и интересы владельцев ваучеров, ставших акционерами ЧИФов. К сожалению, этого не произошло. Менеджеры ЧИФов фактически оказались неподконтрольными для их акционеров со всеми вытекающими отсюда последствиями. Если в 1993—1996 гг. ряд ЧИФов выплачивали своим акционерам символические дивиденды, то в дальнейшем выплаты практически прекратились.

Определенные надежды  с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались  с преобразованием их в паевые инвестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компании.