Эффективность вложения в ценные бумаги

1. Эффективность вложения в ценные бумаги.

Инвестиции в ценные бумаги такой же сложный процесс для  инвестора как и прямые инвестиции. Поэтому рядовые инвесторы предпочитают передавать свои средства в управление профессиональным инвесторам - инвестиционным институтам. Необходимо отметить, что при выборе объектов для инвестирования в ценные бумаги необходима не только определенная осмотрительность, компетентность и осведомленность, но и тщательный анализ бумаг на основе углубленного изучения их жизненного цикла и длительных статистических наблюдений. Такой анализ под силу только крупным, объединяющим солидные капиталы фирмам. Поэтому столь популярными в различных странах являются финансово-инвестиционные учреждения, работающие со средствами клиентов.

 Практика инвестиционной  деятельности в странах с развитыми  финансовыми рынками выработала  целый арсенал приемов и методов  анализа эффективности инвестиций  в ценные бумаги. Анализ эффективности  инвестиций в ценные бумаги  сводится к анализу эффективности  поведения на рынке конкретной  ценной бумаги. При этом были  выработаны различные подходы  к анализу ценных бумаг. В  общем плане можно выделить  следующие подходы в подобного  рода анализе: фундаментальный, технический, системный. Каждому из этих подходов соответствует основная цель, основной вопрос, на который делается попытка дать удовлетворительный ответ. Так, старейший из названных подходов - фундаментальный - пытался ответить на вопрос: что стоит акция? Технический подход делал попытку решить проблему оценки и прогноза доходности той или иной ценной бумаги. Системный подход решает вопрос защиты инвестиций и финансовых рынков в целом от различного рода рисков.

 Фундаментальный анализ  инвестиций в ценные бумаги  выкристаллизовался из анализа  эффективности капиталовложений - прямых  инвестиций. Основой его является  оценка финансового состояния  эмитента (или его кредитоспособности  при анализе прямых инвестиций).

 Фундаментальный анализ  основное внимание уделяет макроэкономическим  показателям, а также финансовым  показателям деятельности фирмы.  В качестве основных макроэкономических показателей фундаментальный анализ использует такие важные индикаторы как текущая ставка процента, текущий средний темп инфляции, динамика курсов основных валют и т.п.

 В качестве финансового  показателя деятельности фирмы  используется целый арсенал индикаторов,  которые рассчитываются на основе  данных балансовой отчетности (Форма  1 утвержденной бухгалтерской отчетности) и отчетов о финансовых результатах  и их использовании (Форма 2). Большое множество таких индикаторов как правило группируется в укрупненные блоки: показатели, характеризующие имущественное состояние корпорации, коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости; показатели, оценивающие деловую активность, рентабельность, рыночную активность акций корпораций. Эти методы анализа формализованы для машинной обработки.

 С помощью показателей,  характеризующих имущественное  положение компаний, оценивают общее  состояние (стоимость) активов  предприятия, отношение активной  и пассивной частей основных  средств, коэффициенты износа  и обновления основных фондов. Эти инструменты показывают что стоит то или иное предприятие, его производственный, технический и технологический потенциал.

 Коэффициенты ликвидности  характеризуют состояние оборотных  средств компании, маневренность  капитала, влияющую на способность  ориентироваться в быстроменяющейся  конъюнктуре рынка, способность  быстрой ликвидности. Существенное  значение имеет структуризация  оборотных средств по степени  их ликвидности, что характеризует  платежеспособность, т.е. способность  своевременно и в полном объеме  произвести расчеты по краткосрочным  обязательствам.

 Коэффициенты, характеризующие  финансовую устойчивость, дают понятие  о стабильности деятельности  предприятия в свете долгосрочной  перспективы. Важнейшими показателями  финансовой устойчивости служат: степень концентрации собственного  капитала, коэффициент финансовой  зависимости и т.п. По поводу  степени привлечения займов в  зарубежной практике существуют  различные, иногда противоположные  мнения. В западных странах наиболее  распространено мнение, что доля  собственного капитала должна  быть высока. В предприятия с высокой долей собственного капитала инвесторы охотнее вкладывают свои средства. Напротив, японским компаниям свойственна высокая доля привлечения средств. По мнению японских предпринимателей, высокая доля привлеченных (заемных) средств говорит о высокой степени доверия со стороны инвесторов.

 Деловая активность  проявляется в динамичности развития  предприятия, что отражают как  абсолютные, так и относительные  показатели. На качественном уровне  оценка деловой активности получается  в результате сравнения деятельности  данной компании и родственных  ей компаний по сфере деятельности. Такими качественными критериями  являются: широта рынков сбыта,  наличие экспортной продукции,  репутация и имидж фирмы и  т.п.

 Количественная оценка  деловой активности проводится  по двум направлениям:

- обеспечение необходимых  темпов роста по основным показателям;

- уровень эффективного  использования ресурсов.

 Важнейшими из таких  количественных показателей являются: темпы роста прибыли, объема  реализации, основного капитала; коэффициент  устойчивости экономического роста  и т.п.

 Важными с точки  зрения анализа компании являются  показатели рентабельности, которые  характеризуют результативность  и экономическую целесообразность  функционирования предприятия. Иначе  это называется экономической  эффективностью. Экономическая эффективность  - показатель, соизмеряющий полученный  эффект с затратами или ресурсами.  В качестве эффекта, используемого  для расчета показателей экономической  эффективности, чаще всего используется  показатель балансовой прибыли  (в инвестиционных компаниях и  фондах - прирост стоимости чистых  активов).

 Все вышеназванные  индикаторы характеризуют общее  состояние компании, ее финансовую  устойчивость, деловую активность, положение на рынке, иными словами,  надежность компании и эффективность  ее деятельности. Все эти характеристики  учитываются инвестором при выборе  объектов инвестиций - акций той или иной компании. Однако, поведение на рынке акций какой-либо компании определяется и рядом других факторов, которые характеризуют рыночную и инвестиционную активность компании и ее акций. Рыночная активность компании заключается в том, чтобы выбрать оптимальную стратегию и тактику в использовании прибыли, ее аккумулировании, наращивании капитала путем выпуска дополнительных акций, влиянии на рыночную цену акции. Основными такими показателями являются: доход на акцию, ценность акции, рентабельность акции, коэффициент котировки и др. Показатель дохода на акцию, в значительной степени влияющий на рыночную цену акции, представляет собой отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций.

 Показатель ценности  акций служит индикатором спроса  на акции данной фирмы, поскольку  показывает, как много согласны  платить инвесторы в данный  момент за 1 руб. прибыли на  акцию. Рост этого показателя  в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более  быстрого роста прибыли данной  фирмы по сравнению с другими.

 Доходность (рентабельность) акции выражается отношением  дивиденда, выплачиваемого по  акции, к ее рыночной цене (курсу). Зачастую компании, расширяющие  свою деятельность путем капитализации  прибыли, не выплачивают дивидендов. В таких случаях доходность  акций рассчитывается в динамике  в зависимости от роста курса  акций во времени. Однако, этот метод анализа подходит лишь для акций, характеризующихся высокой ликвидностью.

 Коэффициент котировки  акции означает отношение рыночной  цены акции к доле собственного  капитала, приходящегося на одну  акцию. Этот показатель характеризует  заинтересованность потенциальных  инвесторов в акциях данной  компании, готовность их платить  за акции цену, равную ее реальной  стоимости, либо превышающую эту  стоимость.

 Вышеприведенные индикаторы  в сопоставлении с макроэкономическими  показателями дают возможность  инвестору оценить реальную стоимость  акций. В определенной степени  такой анализ помогает избежать  потерь при кратковременных колебаниях биржевой конъюнктуры, вызываемых спекулятивными операциями биржевиков. Вместе с тем, зачастую поведение акций на рынке определяется совсем другими факторами.

 Иногда акции компаний  отрываются от своей материальной  основы - компании и ее деятельности - и живут «собственной жизнью», которая определяется исключительно игрой биржевых сил или манипуляцией спросом и предложением. В таком случае чаще при выборе объектов инвестиций инвесторы используют данные технического анализа. Технический подход в анализе ценных бумаг исходит из того, что вся информация, существенная с точки зрения фундаментального анализа, учитывается в курсах ценных бумаг еще до их опубликования, а рынок ценных бумаг будущего признается функцией рынка ценных бумаг прошлого и настоящего.

 В рамках технического  анализа выделяются различные  подходы, которые берут за основу  в своем выборе предпочтительных  вариантов инвестиций те или  иные показатели.

 Довольно часто в  инвестиционной практике используется  бета-коэффициент. Этот показатель  измеряет соотношение между колебаниями  цен на отдельный выпуск ценных  бумаг и движением синтетического  обще рыночного курса. Иногда  в качестве аргумента при расчете  бета-коэффициента используется показатель прибыли от отдельного выпуска ценных бумаг и обще рыночная прибыль по всем акциям на бирже в целом. Бета-коэффициент в определенной мере характеризует риск, с которым связано вложение средств в данный инструмент рынка. При одинаковой динамике обще рыночных цен и цен на конкретные ценные бумаги величина бета-коэффициента равна единице. Если средний курс и курс на конкретные ценные бумаги изменяется не одинаково, то значение бета-коэффициента либо больше единицы, либо меньше.

 Одной из довольно  распространенных концепций анализа  ценных бумаг и поведения инвестора  на рынке является концепция  противоположного мнения. В соответствии  с этой концепцией при активной  деятельности биржевых спекулянтов  большинство владельцев ценных  бумаг обычно заблуждаются в  оценке текущей биржевой ситуации. Поэтому, следуя противоположному  мнению, якобы можно достигать определенных высоких результатов. Отчасти это действительно так. Когда большинство владельцев акций одновременно пытаются их просто продать (причины такого действия не имеют существенного значения) предложение начинает превышать спрос и цены на акции приобретают тенденцию к снижению. Действуя в противоположном направлении, т.е. скупая акции в этот момент, можно, дождавшись повышения их курса в будущем и продав их на пике, получить от таких операций значительную прибыль. И наоборот, продавая акции, когда на них имеется на рынке постоянно превышающий спрос, можно накопить значительные средства и с изменением тенденции курса бумаг вернуть те же акции в прежнем количестве, получив при этом определенную премию.

 В попытках составить  прогноз развития рынка ценных  бумаг часто прибегают к использованию метода «лидера», когда по поведению ценных бумаг одной из компании судят о тенденциях изменения рынка ценных бумаг в целом. Зачастую поведение акций солидных крупных компаний действительно влияет на изменение состояния рынка в целом. В большинстве случаев такими лидерами являются крупнейшие национальные компании производственной инфраструктуры. Любой инвестор следит за состоянием дел с акциями такой компании и, в известном смысле, определяет эту зависимость. Всякие изменения курсов подобных компаний скрупулезно фиксируются и анализируются.

 Для защиты инвестиций  от риска потерь выработан  метод диверсификации инвестиций  в ценные бумаги. Так, на Нью-йоркской  фондовой бирже (NYSE) принят минимальный  объем диверсификации - $30.000. Минимальный  лот покупаемых ценных бумаг  одним инвестором составляет $10.000. Таким образом, минимальные требования  к диверсификации заключаются  в следующем: портфель должен  состоять минимум из трех видов  активов. Чаще всего используется  так называемая селективная диверсификация, которая заключается в том  чтобы, портфель инвестиций в  колебаниях рыночной стоимости  следовал за ведущей частью  ценных бумаг рынка. Для этого  берется репрезентативный набор  выпусков ценных бумаг, между  которыми равномерно распределяются  вкладываемые средства.

 Необходимость диверсификации  заложена в законодательных актах  в качестве обязательного условия  для инвестиционных институтов. Так, американский Закон об  инвестиционных компаниях 1940 г.  предписывает инвестиционным компаниям  вкладывать в ценные бумаги  одного эмитента не более 5% своих активов. Таким образом,  требования к диверсификации  портфеля инвестиционных компаний  и фондов: портфель должен содержать  не менее 20 наименований различных  типов и видов ценных бумаг.  На самом деле это минимальное  требование перевыполняется с  лихвой: портфель одного из инвестиционных  фондов Швейцарии содержит более  80-ти наименований только различных  облигаций, не говоря уже об  акциях (в законодательстве Швейцарии,  регулирующем этот вид деятельности, также предусмотрены 5 % ограничения). Активы Генерального инвестиционного  фонда (Санкт-Петербург) диверсифицированы  среди, более чем семидесяти российских эмитентов. Вместе с тем, есть определенные пределы диверсификации с точки зрения максимального количества видов и типов ценных бумаг. Чем более раздут портфель за счет количества разнородных активов, тем больше возрастают издержки по управлению портфелем. Кроме того, масштабные эксперименты по изучению факторов, влияющих на прибыль инвестиционного портфеля показали, что прибыль на 94% определяется выбором типа используемых инвестиционных инструментов и распределением средств между ними, на 4% - выбором конкретной ценной бумаги заданного типа и на 2% - оценкой момента закупки бумаг. Таким образом, должен проводиться как горизонтальный, так и вертикальный матричный анализ портфеля.