Этапы формирования инвестиционного портфеля и диверсификация инвестиционным портфелем

В соответствии с современной портфельной теорией  результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по существу тождественны.

Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

По портфелю, состоящему из различных групп акций, диверсификация сокращает риск по отдельным  группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможности диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты, например, облигации, золото, а также недвижимость.

Капитал раскладывается по разным "корзинам", с разным уровнем риска в определенных, рассчитанных пропорциях. Увеличение состава портфеля свыше 10-15 видов  активов нецелесообразно, так как  возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким  отрицательным результатам, как:

невозможность качественного портфельного управления;

покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных  ценных бумаг;

рост  издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ, консалтинг и т.д.);

высокие издержки при покупке небольших  партий ценных бумаг и т.д.

Издержки  по управлению излишне диверсифицированным  портфелем не дадут желаемого  результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи  с излишней диверсификацией.

Малое количество ценных бумаг в портфеле приводит к повышенному риску за счет роста вероятности одновременного отклонения инвестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения. Нельзя вкладывать все деньги в акции одного эмитента (если нет уверенности на 100% в будущем направлении движения цены), потому что зависимость портфеля от одной-единственной акции становится огромной. Нужно распределять средства между несколькими акциями, также нельзя забывать об отраслевой диверсификации. Это значит, что средства в зависимости от размера капитала и отношения к риску нужно раскладывать по разным отраслям, то есть покупать акции эмитентов разных отраслей (например, нефтегазовый сектор, банковский, металлургический, телекоммуникационный и т.д.)

Для грамотной  диверсификации нужно разделять  средства на разные направления и  чтобы они между собой не коррелировали. Это нужно для того, чтобы обезопасить  капитал от рисков, присущих для  какого-то одного сектора. В некоторых  случаях нужна и страновая диверсификация, то есть распределение активов по разным странам.

Если  высокорисковая часть инвестиционного портфеля (например, акции) упадёт в стоимости в результате обвала фондового рынка, то другая, более консервативная часть (например, срочный вклад в банке) не позволит всему капиталу сильно "просесть".

Также возможен и другой вариант: одна составляющая инвестиционного портфеля сильно "просела", в то время как другая получила прибыль и компенсировала убытки первой составляющей, в результате чего общая стоимость портфеля увеличилась, несмотря на убыток одной из её составляющих. Например, после того как начался  кризис 2008, фондовый рынок сильно упал, а валюта (доллар и евро) устремились  вверх.

Таким образом, чтобы грамотно диверсифицировать  свой инвестиционный портфель, нужно  подбирать в него активы, которые  не взаимосвязаны друг с другом (некореллированные, то есть не зависящие друг от друга).

Например, не имеет смысл инвестиционный портфель, состоящий, допустим, из индексного ПИФа и акций - голубых фишек, купленных через брокера, т.к индексный ПИФ состоит преимущественно из тех же голубых фишек, которые входят в состав индексов РТС и ММВБ. Поэтому в случае обвала рынка большая вероятность того, что и индексный ПИФ и акции упадут в цене, то есть взаимосвязь налицо. Тогда теряется сама суть диверсификации.

Для количественного  измерения риска планируемых  инвестиций в финансовом менеджменте  используется показатель среднее квадратическое или стандартное отклонение , которое рассчитывается по формуле:

 

,

 

где - среднее квадратическое отклонение;

r_i - ожидаемая доходность инвестиций;

p_i - вероятность получения доходность r_i. .

Чем больше разброс ожидаемых значений доходности вложений вокруг их среднеарифметической величины, тем выше риск, сопряженный  с данным вложением. Фактическая  величина доходности может быть как  значительно выше, так и значительно  ниже ее средней величины.

Практическая  ценность такого подхода заключается  не только (и не столько) в применении статистических формул, а в осознании  необходимости многовариантного планирования инвестиционных решений. Любые ожидаемые  результаты этих решений могут носить лишь вероятностный характер. Инвестору  требуется не только правильно применить  формулу расчета доходности инвестиций, но и дать количественную оценку вероятности  возникновения конкретного результата. Как минимум, необходимо планировать  не менее трех вариантов развития событий: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Полная вероятность  возникновения всех этих вариантов  должна быть равна 1.

Например, оценивая две акции А и Б, инвестор пришел к выводу, что распределение вероятностей их ожидаемой доходности можно представить следующим образом (см. табл.1):

 

Таблица 1

Распределение вероятности доходности акции

Варианты прогноза	Вероятность		Доходность, в%
	акция А	акция Б	акция А	акция Б
Оптимистический	0,3	0,3	100	20
Реалистический	0,4	0,4	15	15
Пессимистический	0,3	0,3	-70	10

 

Среднеарифметическая  ожидаемая доходность (математическое ожидание), взвешенная по вероятности  каждого варианта составит:

 

Для акции А: r_{A ср}= 100*0,3+0,15*0,4+ (-70) *0,3 = 15%

Для акции Б: r_Bср. = 20*0,3+15*0,4+10*0,3 = 15%

 

То есть, с точки зрения ожидаемой доходности инвестору безразлично, какую именно акцию приобрести - любая из них  должна принести ему 15% дохода. Однако, данная логика рассуждений ошибочна. Прежде всего инвестор должен оценить величину риска, сопряженного с каждым из сравниваемых активов. Для этого ему следует рассчитать стандартные отклонения доходности по каждой ценной бумаге. Выполним эти расчеты в табл.2.

Таблица 2

Расчет  среднеквадратического отклонения ( )

Акция	ri	pi	rсрА, Б	ri - rср. А, Б	(ri-rср. А, Б) 2*pi
А	100	0,3	15	85	2167,5
	15	0,4	15	0	0
	-70	0,3	15	-85	2167,5
Итого А		1		0	4335
А					=65,81
Б	20	0,3	15	5	7,5
	15	0,4	15	0	0
	10	0,3	15	-5	7,5
Итого Б		1		0	15
Б					= 3,873

 

Разброс значений ожидаемой доходности по акции А почти в 20 раз больше, чем по акции Б. Очевидно, что первое вложение является более рискованным, поэтому предлагаемая по нему компенсация риска в виде 15% -ой доходности абсолютно недостаточна. Точно такую же среднюю ожидаемую доходность способна принести менее рискованная акция Б. Схема на рис.5.2 наглядно иллюстрирует разброс ожидаемых значений доходности по двум акциям: он значительно шире по первому активу (А). На этой схеме изображено распределение вероятностей. В данном случае оно является дискретным, прерывистым, поэтому данные представлены в форме столбцов (гистограмма). В случае непрерывного распределения, график представляет собой плавную кривую.

Тесноту связи двух переменных в статистике измеряют при помощи коэффициентов  корреляции, которые рассчитываются по формуле:

 

,

 

где - коэффициент ковариации между доходностью акций А и Б.

Коэффициент ковариации вычисляется по формуле:

 

 

Использовав данные табл.2, получим:

 

Cov_АБ = 85*5*0,3+0*0*0,4+ (-85) * (-5) *0,3 = 255

 

Тогда коэффициент  корреляции составит:

 

 

 

То есть, "поведение" рассмотренных акций  на рынке абсолютно идентично, поэтому  они не могут быть использованы для  диверсификации несистематического риска  инвестиционного портфеля. С увеличением  стоимости акции А будет возрастать в цене и акция Б, соответственно падение цены на первую акцию обусловливается влиянием тех же факторов, что и на вторую. В случае положительного влияния факторов, инвестор будет богатеть значительно быстрее, однако в противоположном случае, его убытки также будут возрастать опережающими темпами.

 

Заключение

 

Диверсификация в широком смысле - расширение видов деятельности, переход к более разнообразным способам ведения хозяйства, объектам вложения активов и источникам привлечения ресурсов.

Цели  диверсификации - ограничение рисков, создание более устойчивого финансового  и хозяйственного положения, когда  жизнеспособность компании не будет  зависеть от одного или очень небольшого количества факторов.

Диверсификация рисков - стратегия, направленная на понижение уровня и степени концентрации рисков при сохранении оптимальной доходности и необходимого уровня ликвидности. Целью стратегии является такое сочетание объектов вложений или видов операций с высокими, умеренными и низкими уровнями риска, которое бы отвечало принятой политике компании.

Диверсификация  рисков достигается диверсификацией  активов, видов деловых операций, источников финансирования, диверсификацией  поставщиков и потребителей продукции  компании или финансовых услуг, предоставляемых  банком или иным финансовым институтом. Тот же эффект оказывает диверсификация сроков вложений и привлеченных ресурсов, условий, на которых ведутся финансово-хозяйственные  операции (например, сочетание и  связывание ссуд и депозитов с  фиксированной и колеблющейся процентной ставкой и т.д.).

Диверсифицированный портфель инвестиций - портфель, диверсифицированный по видам инвестиций, их срокам, эмитентам, уровню рисков, доходности и ликвидности (с использованием диверсификации как одной из инвестиционных стратегий, направленных на достижение определенного, агрегированного уровня риска, доходности и ликвидности портфеля).

 

Список использованных источников

1. Инвестиции: учеб. пособие/ Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2005.

2. Инвестиции: Учебник для вузов. / В. Бочаров  - СПб: Питер, 2003.

3. Инвестиции. Организация управления и финансирование. Учебник для ВУЗов. Издание  2. / Игошин Н.В. - ЮНИТИ, 2002.

4. Бланк И.А.  Управление финансовыми рисками.  – К.: Ника-Центр, 2005.

5. Инвестиционная  политика: учеб. пособие / под ред.Ю.Н. Лапыгина - М.: Кнорус, 2005.

6. Сергеев  М. Формируем инвестиционный портфель //Личные Деньги, 05.10.2004.

7. Бочаров  В.В. Инвестиционный менеджмент. – СПб: Питер, 2000.

8. Булгаков  Ю.В. Выбор варианта рискового  портфеля // Менеджмент в России  и за рубежом №4, 2000.

9. Евстигнеев  В. Резервные требования: механизм  стабилизации рынка портфельных  инвестиций // Мировая экономика  и международные отношения, 2001, №  10, с. 58-62.