Методы оценки инвестиционного проекта

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии.

 

2. Методы расчета показателей эффективности инвестиционного проекта

 

Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. Методические рекомендации по расчету экономической эффективности капитальных вложений предусматривали систему показателей, отвечающую действующим условиям хозяйствования⁵.

К важнейшим  показателям относятся:

1) коэффициент  общей экономической эффективности  капитальных вложений

Э = П/К

где П — годовая прибыль;

К — капитальные вложения;

2) срок  окупаемости

Т = К/П

3) показатель  сравнительной экономической эффективности,  основанный на минимизации приведенных  затрат,

П₃=С+Е_Н- * К:,

где С — текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;

Е_н — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

К — капитальные вложения по каждому варианту.

Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более  одного года, между вложением денег, имущества или имущественных прав и получением дохода. Основным недостатком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.

Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных  актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора:  объектов инвестирования; критериев оценки экономической эффективности;  источников финансирования; способов использования конечных результатов⁶.

Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности  проектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.

Оценка  проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть дисконтированы.⁷

Период  окупаемости (T_ок) определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости

T_ок  =  Число лет, предшествующих году окупаемости + (Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости).

Данный  показатель определяет срок, в течение  которого инвестиции будут «заморожены», так как реальный доход от инвестиционного  проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости. При отборе вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.

Период  окупаемости целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть короче периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором.

Показатель  является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат  инвестиций, например выбор путей  финансового оздоровления обанкротившихся  предприятий.

Недостатки  данного показателя заключаются  в следующем:

1. в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе вариантов проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя;
2. использование его для анализа инвестиционного портфеля требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.

Метод чистой стоимости доходов позволяет  классифицировать проекты и принимать решения на основе сравнения затрат с доходами по инвестиционному проекту, приведенными к текущей стоимости.

Для расчета  показателя чистой текущей стоимости  доходов (ЧТСД) требуется:

1) определить текущую стоимость каждой суммы потока доходов, исходя из ставки дисконтирования периода возникновения доходов;

2) суммировать приведенные доходы по проекту;

3) сравнить суммарные приведенные доходы с величиной затрат по проекту и рассчитать чистую текущую стоимость доходов:

ЧТСД = ПД - ПР,

где ПД — суммарные приведенные доходы;

ПР — приведенные затраты по проекту.

Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТСД, инвестор отклоняет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной данного показателя.

Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта.

Этот  показатель отражает эффективность  сравниваемых инвестиционных проектов, которые различаются по величине затрат и потокам доходов.

Ставка  доходности проекта (СДП) рассчитывается как отношение ЧТСД по проекту к величине инвестиций:

СДП = ЧТСД /  ПР * 100 % 

Возможен  иной вариант расчета этого показателя как отношение суммы приведенных  доходов к приведенным расходам:

СДП = ПД / ПР

По экономическому содержанию ставка доходности проекта  показывает величину прироста активов на единицу инвестиций.

Если  индекс больше единицы, то инвестиционный проект имеет положительное значение чистой текущей стоимости доходов. Однако предпочтение отдается проекту с максимальной СДП.

При принятии инвестиционных решений аналитики  отдают предпочтение показателю СДП, если величина ЧТСД в рассматриваемых проектах одинакова. Показатель ЧТСД является абсолютным, поэтому возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов.

Преимущества  ставки доходности проекта заключаются  в том, что этот показатель является относительным и отражает эффективность  единицы инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Основной  недостаток показателя — зависимость  результатов расчета от ставки дисконта.

Внутренняя  ставка доходности проекта (ВСДП) представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСДП обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью ВСДП основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.

Расчет ВСДП без финансового калькулятора достаточно трудоемок, так как основан на использовании метода интерполяции и таблиц дисконтирования.

При расчете  внутренней ставки доходности проекта:

1) выбирается произвольная ставка дисконтирования, и на ее базе вычисляется суммарная текущая стоимость доходов по проекту;

2) затраты по проекту сопоставляются с полученной приведенной суммой доходов;

3) когда первоначальная произвольная ставка дисконтирования не дает 
нулевой чистой текущей стоимости доходов, выбирается вторая ставка 
дисконтирования по следующему правилу:

если ЧТСД > О, то новая ставка дисконтирования должна быть больше первоначальной;

если ЧТСД < О, то новая ставка дисконтирования должна быть меньше первоначальной;

4)подбор  второй ставки дисконтирования  проводится до тех пор, пока  не получают суммарную текущую  стоимость доходов как больше, так и меньше затрат по проекту;

5)находится  внутренняя ставка доходности  проекта методом интерполяции:

а) определяется интервал 

б) составляется пропорция и решается уравнение

в) рассчитывается

ВСДП = ст. д. 1 + X.

ВСДП можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономику в целом, так и конкретный вид бизнеса, требуют адекватного уровня ставки дисконтирования. Проекты с максимальной величиной ВСДП более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении ВСДП, присущи серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержания показателя:

1. ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он в отличие от показателя ЧТСД не суммируется и характеризует только конкретный проект;
2. ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта. Вследствие неоднократного инвестирования чистая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколько раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта;
3. оценка проекта исходит из гипотетического предложения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, равной ВСДП. На практике ликвидные депозитные вложения приносят минимальный доход, уровень которого обычно ниже требуемой нормы дохода на капитал.

Таким образом, ВСДП является абстрактным показателем, однако его использование при отборе проектов дает хорошие результаты.

Модифицированная  ставка доходности (МСД) инвестиционного  проекта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвестиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассрочку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методика расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно⁸.

Если  затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект. Главные требования к временным инвестициям — это безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.

Величина  безопасной ликвидной ставки определяется путем анализа финансового рынка. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но в любом случае ее уровень относительно невысок.

Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.

При расчете  модифицированной ставки доходности:

1) определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности;

2) затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дисконтируются по безопасной, ликвидной ставке;

3) составляется модифицированный денежный поток;

4) рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доходности, но на основе модифицированного денежного потока.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Реализация любого инвестиционного проекта по своей сути есть явление уникальное даже для однотипных проектов. Данное обстоятельство обуславливает необходимость индивидуального подхода, учета специфической информации, связанной с объективными и субъективными факторами возникновения рисков при осуществлении инвестиционных проектов. Чем длиннее срок осуществления проекта, тем выше неопределенность в конечных результатах его реализации и, тем самым, больше уровень риска.

Коммерческая (финансовая) эффективность проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемый уровень доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться для инвестиционного проекта в целом или для конкретных участников проекта с учетом их вклада.

В данной работе были рассмотрены и раскрыты фазы инвестиционного проекта, а так же методы оценки инвестиционного проекта. Оценка инвестиционной привлекательности проектов предполагает сравнение расходов и доходов по проекту с учетом фактора времени.