Методы оценки эффективности ИП в целом и эффективности участия в проекте

Чтобы избежать ошибок при  выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на расчете  срока окупаемости инвестиций, целесообразно  применять метод определения  нормы прибыли на капитал.

б)метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал Вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования денежных потоков, который применяется в западноевропейских странах и США, является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием “прибыль на капитал”. Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

Одна из методических сложностей в понимании метода расчета нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий “доход” и “вложенный капитал”. Однако наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия “доход” как суммы прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации. Наконец, в четвертом случае под доходом понимается общая масса прибыли.

Как правили, расчет нормы  прибыли на капитал может проводиться  двумя способами. При использовании  первого способа при расчете  нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы 3,4:

 

Н

= 100 (3)

 

Н

= 100 (4)

 

К

=К-И (5)

 

где Нпк- норма прибыли на капитал, %;

Д — сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Т - срок использования инвестиционного проекта, лет;

К — первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.:

К. — остаточная стоимость вложений, руб.;

В экономической литературе отмечается недостаток показателя нормы  прибыли на капитал. Он заключается  в том, что не учитывается различная  стоимость денег (прибыли) в зависимости  от времени их получения.

И — сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб

Значение нормы прибыли  на капитал зависит от способа  ее расчета, от методов (вариантов) расчета  дохода, а также от норм амортизации.

Другая проблема возникает, когда используется второй способ расчета средней нормы прибыли на капитал. В этом случае первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. Наряду с этим, норма прибыли на капитал будет

По нашему мнению, наиболее целесообразно использовать для  исчисления нормы прибыли на капитал  показатель чистого дохода, т. е. дохода, определенного как сумма амортизации  и прибыли за вычетом налога на прибыль.

С учетом высказанных соображений следует признать, что норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций. Метод оценки инвестиций без применения дисконтирования, дополненный исследованием по классам инвестиций, учетом цели инвестиционного проекта и сравнительным анализом нормы прибыли на капитал предусмотренной в инвестиционном проекте с уровнем, достигнутым в целом по предприятию, находит широкое применение западноевропейских странах. Это свидетельствует о целесообразности его применения и в России.

 

3. Динамические методы оценки инвестиций

 

Метод чистой приведенной  стоимости. Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость - разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Для исчисления чистой приведенной  стоимости необходимо располагать  информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное движение денежных средств, как было отмечено в первой главе, называется денежными потоками.

Таким образом, денежные потоки - движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиционного  проекта на основе чистой приведенной  стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Для использования метода чистой приведенной стоимости необходимо располагать следующей информацией:

• о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

• о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

• об ожидаемом экономически целесообразном сроке использования инвестиционного проекта;

• о требуемой норме прибыли (дисконтной ставке), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Метод чистой текущей  стоимости (NРV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат (/о), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год СР (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (РV):

 

PV =

 

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Iо) сравнивается с текущей стоимостью доходов (РV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NРV):

 

NPV = PV-I

= - I

 

МРУ показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV>0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала и его следует принять. Если же NPV<0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке и проект отвергнуть. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV=0.

Чистая приведенная  определена по формуле

 

NV=

-К

 

где NV— чистая стоимость денежных средств за весь срок использования оборудования, руб.;

Д, — денежный поток в год t, руб.;

К — инвестиционные издержки на приобретение оборудования, руб

t — первый год получения дохода от инвестиционного проекта;

Т — срок полезного использования инвестиционного проекта, лет.

Однако использование  метода чистой приведенной стоимости  для оценки эффективности инвестиционных проектов предполагает необходимость  дисконтирования денежных потоков, т. е. выражение будущих денежных потоков через их стоимость в году, когда были произведены инвестиционные издержки. Выполнение этого требования означает, что расходы, которые фирма получила за все годы использования оборудования, должны быть приведены к году 0 — времени, когда осуществлены инвестиции (иначе его называют “годом сегодняшнего дня”). Данный расчет можно выполнить путем умножения годовых денежных доходов на коэффициент дисконтирования и суммирования полученных результатов по формуле

 

Д

= Д • Кд + Д • Кд + ...+Д- Кд,

 

где Добщ — общий дисконтированный поток за весь срок использования оборудования, руб.;

Д 1, Д , ..., Д - годовые денежные доходы от использования оборудования и выручки от его продажи, руб.;

Кд , Кд , ..., Кд — коэффициенты дисконтирования по годам использования оборудования.

При этом коэффициенты дисконтирования  денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек определяют так:

 

К

=

 

где Е - ставка дисконтирования (требуемая норма);

t - год получения дохода.

Внутренняя норма прибыли. Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли — процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение:

 

=

 

где К — первоначальные затраты, руб.;

Т - последний год использования инвестиционного проекта;

Д -доход, руб.; Евн— внутренняя норма прибыли; 1 — год инвестирования;

Левая часть уравнения  представляет собой дисконтированную стоимость первоначальных затрат, начиная  с года инвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционного проекта. Аналогично этому правая часть уравнения представляет собой стоимость всех доходов за тот же период.

Ставка процента, при  которой обе части уравнения  становят ся равными, называется внутренней нормой прибыли.

Ее значение находят  из следующего уравнения:

 

 

Экономический смысл  данного показателя заключается  в том, 
что он показывает ожидаемую норму доходности или максималь- 
но допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый 
проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

 

IRR > СС

 

Определить IRR можно методом последовательной итерации, рассчитывая NРV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NРV не примет отрицательное значение, после чего значение 1RR находят по формуле

 

IRR = r

+(r -r )

 

При этом должны соблюдаться  следующие неравенства:

 

r

IRR r , а NPV 0 NPV

 

На практике любое  предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС) . Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл  этого показателя заключается в  следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель 1RR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

• если 1RR > СС, то проект следует принять;

• если 1RR < СС, то проект следует отвергнуть;

• если 1RR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Оценка эффективности  инвестиционного проекта по методу рентабельности (индекс доходности). Рентабельность — индекс доходности — отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходу Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.