Понятие инвестиционного проекта, инфляции и риска

Введение

 

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Любая коммерческая организация  имеет ограниченную величину свободных  финансовых ресурсов доступных для  инвестирования. Вместе с тем нельзя забывать о все больше растущей инфляции, а так же весьма существенным является фактор риска, ведь инвестиционная деятельность обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой можно значительно варьировать. Поэтому мы будем рассматривать инвестиционные проекты в условиях инфляции и риска.

В общем случае анализ рисков представляет собой достаточно трудоемкую процедуру, требующую рассмотрения большого количества альтернативных вариантов реализации проекта и построения для каждого  варианта детальной модели финансовых потоков. В связи с этим целью  настоящей работы является исследование влияния риска и инфляции на процесс  принятия эффективных инвестиционных проектов.

Поставленная цель стала основой  для решения ряда задач:

• Изучить понятие инвестиционного проекта;
• Рассмотреть методы анализа риска и влияние инфляции на инвестиционный проект;
• На конкретном примере определить основные методы оценки инвестиционных проектов;
• Дать ряд рекомендаций по разработке эффективных инвестиционных проектов с учетом инфляции и риска.

Поставленные цели и задачи определили логику исследования. В первой главе  мы рассматриваем суть инвестиционного  проекта, инфляции и риска; основные методы анализа инвестиционных проектов. Вторая глава содержит подробное  описание методов эффективной оценки инвестиционных проектов, которые рассмотрены  на конкретном примере.

1. Понятие инвестиционного проекта, инфляции и риска

 

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической  литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в  течение ограниченного периода  времени.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях присутствует временной  лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда  проект начинает приносить прибыль.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них  по каким-либо критериям.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений. Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании, обычно осуществляется в условиях инфляции и неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Чтобы иметь представление о взаимодействии инвестиционных проектов с этими процессами, рассмотрим понятия инфляции и риска.

Инфляция – процесс выравнивания напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который  сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности.

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматриваются  в двух аспектах:

- влияние на показатели проекта  в натуральном выражении, когда  инфляция приводит не только  к переоценке финансовых результатов  проекта, но и к изменению  плана реализации проекта;

- влияние на показатели проекта  в денежном выражении.

При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо, по возможности  или если целесообразно, учитывать  влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Методы  количественного анализа риска  инвестиционных проектов

В мировой практике финансового  менеджмента используются различные  методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
• метод сценариев;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• деревья решений;
• метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Достоинства метода корректировки  нормы дисконта в простоте расчетов, которые могут быть выполнены  с использованием даже обыкновенного  калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод  имеет существенные недостатки. Метод  корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более  высокой норме), но не дает никакой  информации о степени риска (возможных  отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно  зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может  считаться корректным, так как  для многих проектов характерно наличие  рисков в начальные периоды с  постепенным снижением их к концу  реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут  быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой  информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя — нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике. Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

- сложность расчета коэффициентов  достоверности, адекватных риску  на каждом этапе проекта;

- невозможность провести анализ  вероятностных распределений ключевых  параметров.

Анализ чувствительности. Данный метод  является хорошей иллюстрацией влияния  отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Главным недостатком  данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированы. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев. В целом метод  позволяет получать достаточно наглядную  картину для различных вариантов  реализации проектов, а также предоставляет  информацию о чувствительности и  возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений  потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет  получить полезную информацию об ожидаемых  значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных  распределений.

Вместе с тем использование  этого метода предполагает, что вероятности  для всех вариантов денежных поступлений  известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых  случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа  прошлого опыта при наличии больших  объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического  использования данного метода является исходная предпосылка о том, что  проект должен иметь обозримое или  разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования  инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для  практического применения тем, что  удачно сочетается с другими экономико-статистическими  методами, а также с теорией  игр и другими методами исследования операций. Практическое применение данного  метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем  другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно, обусловлено перебором  промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков. Наиболее перспективными для практического  использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены  или интегрированы в другие методики.

 

2. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

 

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов играет фактор риска. Т.к. основными  характеристиками инвестиционного  проекта являются элементы денежного  потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой  одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

1. Имитационная модель учета риска представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.

• По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.
• Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:

R(NPV) = NPV₀ - NPV_p

• Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.

2) Методика построения без рискового  эквивалентного денежного потока.

В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. Принятие решений, в  т.ч. и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску  выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).

 

Рис. 1. Виды графиков кривой безразличия

АВ – кривая безразличия инвестора  с возрастающим неприятием риска

АС - кривая безразличия инвестора  с убывающим неприятием риска

AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска

АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску

3. Методика поправки на риск ставки дисконтирования предполагает введение поправки к ставке дисконтирования:

• Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.

• Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (r_a,b).
• Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + r_a,b.
• Проект с большим NPV считается предпочтительным