Стратегия управления инвестиционным портфелем

• стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

• стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация имеет место тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения), равной пяти годам. Существуют определенные ограничения в использовании иммунизации: дюрация меняется с течением времени и при изменении рыночных процентных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации портфеля облигаций необходима его периодическая ревизия.

Активный  стиль управления является весьма трудоемким и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так как он связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке:

1) проведением  самостоятельного анализа;

2) составлением  прогноза состояния рынка в  целом и его отдельных сегментов;

3) созданием  обширной собственной информационной  базы и базы экспертных оценок. Как правило, активным управлением портфелем занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка: банки, инвестиционные фонды и другие, обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвалифицированных менеджеров (управляющих портфелями).

 

3.2. Пассивный и пассивно-активный стили управления портфелем

 

Основной  принцип пассивного стиля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны.

Применение  пассивной стратегии управления портфелем основывается на выполнении следующих условий:

• рынок  является эффективным. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недо- или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

• все  инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.

Типичный  пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

Примером  пассивной стратегии может служить  равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной срочности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

Простейшим  подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда.

Индексный фонд — это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется

не из всех акций, входящих в индекс, а  лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

При пассивном  управлении портфелем ценных бумаг  применяется также метод сдерживания портфелей. Суть его состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

• купить и держать до погашения. При такой стратегии менеджер практически не уделяет внимания направлению изменения рыночных процентных ставок, анализ необходим главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается в получении дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

• индексные фонды. Управлять индексным фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются в обращение) и, во-вторых, многие индексы включают в свой состав неликвидные облигации;

• приведение в соответствие денежных потоков предполагает формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска. Однако по статистике лишь 4% западных менеджеров используют в своей деятельности эту тактику.

Управляющие портфелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий, формируя, таким образом, активно-пассивный стиль управления. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине субпортфели, ведется активная торговля.

 

4. ПРОЦЕСС ФОРМИРОВАНИЯ  ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ НА  ПРИМЕРЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

 

Заметим, что формирование инвестиционного  портфеля различно у организаций, целью деятельности которых является производство продукции (работ, услуг), и у так называемых институциональных инвесторов.

Поскольку такие организации не являются инвестиционными институтами, основные свои инвестиции они направляют на развитие собственной деятельности. Поэтому для производственных предприятий больше характерен портфель реальных инвестиционных проектов, а портфель финансовых инвестиций (ценных бумаг, депозитный) или смешанный в большей степени имеет вспомогательное значение. Так, производственное предприятие может формировать портфель финансовых инвестиций при наличии свободных денежных средств, которые в данный момент не используются для осуществления основной деятельности.

Временно  свободные денежные средства появляются у предприятия в результате накопления средств для осуществления крупных сделок, формирования резервных фондов, из-за временного разрыва между поступлением денег и их расходованием, вследствие необходимости наличия на банковских счетах определенных сумм. Такого рода использование средств неэффективно, поскольку не способствует получению прибыли, приводит к замедлению оборачиваемости капитала и, как следствие, снижению, эффективности производства. Вместе с тем, если предприятие инвестирует временно свободные денежные средства, оно может увеличить их размер, повышая общую рентабельность деятельности и таким образом укрепляя ликвидность баланса. Однако при формировании инвестиционного портфеля могут быть использованы не все свободные денежные средства, а лишь их избыток, превышающий ранее запланированную величину.

Инвестиционный  портфель производственного предприятия может рассматриваться только как способ вложений, параллельный основным видам деятельности. Поэтому такой инвестиционный портфель должен быть высоколиквидным.

Специфика деятельности институциональных инвесторов заключается в привлечении средств юридических и физических лиц; для выполнения взятых на себя обязательств перед этими лицами (по страхованию, негосударственному пенсионному обеспечению, депозитным вкладам) такие институты размещают привлекаемые средства путем формирования диверсифицированных инвестиционных портфелей для достижения определенных инвестиционных целей в зависимости от специфики деятельности института.

Институциональными  инвесторами являются страховые  компании, депозитные институты (банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании, фонды (негосударственные пенсионные, инвестиционные различных типов и пр.). Именно институциональные инвесторы лидируют по объему сделок совершаемых на финансовых рынках.

Рассмотрим  специфику формирования инвестиционных портфелей институциональными инвесторами на примере одного из них — негосударственного пенсионного фонда (НПФ).

Негосударственный пенсионный фонд — особая организационно- правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются:

• деятельность по негосударственному пенсионному  обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения;

• деятельность в качестве страховщика по обязательному  пенсионному страхованию в соответствии с законодательством;

• деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с федеральным законодательством

и договорами о создании профессиональных пенсионных систем.

Деятельность  фонда по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда осуществляется на добровольных началах и состоит в аккумулировании пенсионных взносов, организации размещения и размещении пенсионных резервов, учете пенсионных обязательств фонда, назначении и выплате негосударственных пенсий участникам фонда.

Деятельность  фонда в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию— это аккумулирование, организация инвестирования, учет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, назначение и выплата накопительной части трудовой пенсии застрахованным

лицам.

Деятельность  фонда в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию включает в себя аккумулирование средств пенсионных накоплений, инвестирование средств, учет средств пенсионных

накоплений  застрахованных лиц, назначение и выплату профессиональных пенсий застрахованным лицам и регулируется федеральным законодательством.

На современном  этапе пенсионной реформы НПФ  осуществляют негосударственное пенсионное обеспечение. Вместе с тем любое направление деятельности НПФ предполагает инвестирование средств, которые в дальнейшем будем называть пенсионными резервами.

Непосредственно формированию портфеля инвестиций фонда предшествует определение инвестиционной политики как базы инвестиционной деятельности НПФ.

Инвестиционная  политика НПФ — основные направления использования инвестиционных ресурсов фонда, обеспечивающие достижение целей инвестирования пенсионных активов при соблюдении установленных государством инвестиционных ограничений.

Обоснование инвестиционной политики предполагает:

• выбор  целей инвестирования;

• формирование инвестиционных предпочтений — объектов инвестирования;

• установление инвестиционных ограничений (предельных размеров инвестированных средств в отдельные виды активов) — пропорций инвестирования.

Следует заметить, что инвестиционная политика пенсионных фондов определяется непосредственно НПФ с соблюдением законодательно установленных норм: выбор инвестиционных целей и предпочтений осуществляется пенсионным фондом и управляющей компанией, а ограничения инвестирования устанавливаются как государством в лице учрежденных им контролирующих органов (в системе негосударственного пенсионного обеспечения — инспекции НПФ), так и самим фондом и управляющей его активами компанией. Нормативные ограничения являются обязательными для соблюдения всеми фондами.

Инвестиционную  политику НПФ может разрабатывать  самостоятельно или при согласовании с компанией, управляющей активами фонда, в такой последовательности: определяются цели инвестирования и в соответствии с ними выбирается стратегия инвестирования; устанавливаются ограничения по доходности, рисковости и ликвидности инвестиций; обобщается состав инвестиционных предпочтений.

В данной главе уже назывались общие цели формирования портфеля инвестиций. Специфика деятельности НПФ позволяет конкретизировать цели инвестирования.

Пенсионный  фонд принимает на себя обязательства  по выплате пенсий (как правило, в течение длительного периода времени, чаще всего с отсрочкой выполнения в зависимости от накопительного периода для каждого участника), соответственно инвестирование активов фонда должно обеспечить будущее выполнение обязательств в достаточном размере. Поэтому основной целью НПФ при инвестировании можно считать достижение прироста активов ради обеспечения выполнения в будущем пенсионным фондом принятых на себя обязательств по выплате негосударственных пенсий участникам. Именно прирост активов фонда является важнейшим фактором его стратегического развития.