Сущность инвестиционного рынка и его основные элементы

Содержание

 

 

Сущность  инвестиционного рынка и его  основные элементы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Особенности  финансового анализа  инвестиционных  проектов

Финансовый анализ инвестиционного проекта – это совокупность приемов и методов оценки его эффективности (превышения доходов над расходами) за весь срок жизни проекта во взаимосвязи с деятельностью предприятия – объектом инвестирования.

Подчеркивание связи между проектом и предприятием отражает тот факт, что организационной формой осуществления любого инвестиционного проекта является предприятие. Поэтому важно, чтобы при проведении финансового анализа в схему рассмотрения входили как сам проект, так и предприятие, либо создающееся в результате проекта (система "проект предприятие"), либо уже существующее (система "предприятие – проект") (рис 1).

 

Рисунок 1. Схема  финансового анализа

      Потребность в финансовом анализе вызвана следующими основными причинами:

• только финансовая оценка позволяет через сведение воедино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффективного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив;
• в процессе такого анализа отрабатывается наиболее эффективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и возможных льгот, источников и условий финансирования и др.);
• в процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов переменных (факторов) проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности;
• создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой от­четности, что в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расширения предприятия (реинвестиций) или росте доходов его вла­дельцев (акционеров);
• разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту (в том случае, когда речь идет о предприятии, созданном для реализации проекта) позволяет проводить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов;
• подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов (в частности, расчет производственных издержек постоянного и переменного характера) позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия произошедших изменений во внутренней или внешней среде проекта.

Процесс анализа проекта непосредственно связан с отражением влияния факторов рынка (в частности – инфляции, альтернативности, рискованности) в процедуре оценки проекта. Как было показано выше, процесс дисконтирования технически выражает динамический процесс сведения будущей стоимости денег к текущему моменту времени, т.е. "исключение" из счета "напластований" рыночности, а бухгалтерский учет имеет дело с зафиксированными (привязанными к определенной дате) результатами, т. е. относительно статическим процессом.

Потоки  денежных средств

В связи с  тем, что доказать эффективность проекта можно только, "заглянув" в будущее, разработчику важно правильно определить элементы будущих проектных притоков и оттоков денежных средств – как генерируемые проектом поступления от реализации продукции или услуг, так и всю совокупность связанных с этим проектных затрат – единовременных и текущих. На основании таких прогнозных оценок и проводится расчет чистого денежного потока и базовых значений показателей эффективности

Приток. Тот  факт, что главным компонентом, формирующим  приток проекта, является доход от производимой продукции, еще раз подчеркивает значение тщательного исследования рынка на предынвестиционной стадии. Для расчета берут цены, по которым предполагается продавать производимую по проекту продукцию (для расчета базового варианта на практике обычно берут средние установившиеся на рынке цены). Ясно, что расчет цен является задачей финансового анализа (данные об их уровне готовятся в процессе коммерческого анализа).

Появление в  расчетах ликвидационной стоимости  связано с теми видами активов проекта, которые будут обладать определенной стоимостью в конце его жизненного цикла и могут быть реализованы по рыночным ценам, учитывающим их реальную потребительную стоимость на момент продажи (например, изношенное оборудование может бить продано хотя бы по цене металлолома). Как правило, момент определения такой ликвидационной стоимости настолько удален во времени от начала осуществления проекта, что с учетом дисконтирования эта величина не может оказать сколько-нибудь заметного воздействия на принимаемое решение, однако учет этого фактора – необходимое требование корректности по всей процедуре проводимого анализа.

Кроме того, к  проектному притоку могут быть отнесены также поступления от планируемой  в течение жизненного цикла продажи  какого-либо оборудования или других видов активов в том случае, если они были в свое время приобретены для осуществления проекта и в какой-либо период стали ненужными.

При определении  объемов поступлений денежных средств  как в этом случае, так и в  предыдущем необходимо учесть затраты на проведение подготовительных работ для продажи активов, а также соответствующие налоговые платежи.

Еще раз нужно  подчеркнуть, что при определении  потоков денежных средств по конкретному  проекту важно для достижения точности, результатов финансового анализа стремиться к максимальной точности предварительных расчетов показателей.

    Отток. Первоначальные инвестиционные издержки, являющиеся главным по значимости компонентом проектного оттока, могут быть разделены на две группы:

• расходы на формирование основного капитала – ресурсы для сооружения и оснащения предприятия (собственно инвестиции в основной капитал – здания, машины, оборудование, а также всякого рода расходы на приобретение прав владения землей, покупку патентов и прочие такого же характера платежи), отражаемые в бухгалтерском учете как внеоборотные активы; к этой же группе относятся предпроизводственные расходы;
• расходы на оборотные средства – первоначальный оборотный капитал – ресурсы для обеспечения "старта" предприятия, начала его эксплуатации (прежде всего расходы на приобретение сырья, материалов, комплектующих – формирование производственных запасов, а также необходимых объемов незавершенного производства, готовой продукции).

В pacчeтах пoтpебнocти в обоpoтнoм капитале необходим предусматривать также и свободные денежные средства (например, в форме кассовой или банковской наличности), для чего может послужить резерв средств на непредвиденные расходы. Цель формирования подобного рода ресурсов – обеспечить запуск предприятия до того момента, когда оно само сможет формировать оборотные средства за счет осуществления реализации продукции.Текущие затраты – затраты на покрытие издержек производства и реализации продукции (или издержки производства и маркетинга) за каждый период жизни проекта, расчеты которых производятся при определении (калькулировании) производственной и полной себестоимости продукции.

Необходимо  подчеркнуть, что при проведении финансового анализа акцент следует  делать именно на анализ денежных потоков, а не на анализ чистых доходов (денежные, потоки представляют собой реальные наличные ссредства). При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать правилам, их игнорирование может привести к ошибочным инвестиционным решениям.

1. Следует рассматривать только доходы и расходы, связанные с инвестициями. Это вытекает из оценки ситуации "с проектом" и "без проекта".
2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчете денежных потоков (она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения, одновре­менно она представляет собой "неденежный" доход и может использоваться для целей развития предприятия). Как уже отмечалось ранее, амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с установленными нормами амортизации и относятся в процессе расчета прибыли к затратам. В нормальных экономических условиях начисленная сумма амортизационных отчислений остается в распоряжении предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Таким образом, амортизационные отчисления играют очень важную роль в системе учета и планирования деятельности предприятия, являясь внутренним источником финансирования.
3. Необходимо учитывать налоги. В анализе денежных потоков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному налогообложению (отдельные их виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений). В результате учет налогов может повлиять на рентабельность и относительное преимущество альтернативных инвестиций.
4. При рассмотрении инвестиционных решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объема необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки.
5. Ликвидационная стоимость (стоимость активов в конце инвестиционного периода) должна быть включена в прогноз денежных потоков, так как продажа или покупка актива порождает денежные потоки, связанные с рассматриваемыми капиталовложениями.

Невозвратные  издержки (sunk cost) или затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных потоков. Под ними понимают затраты, понесенные до начала разрабатываемого проекта, которые не могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестициях и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по анализируемому проекту. Так, затраты, которые были сделаны по какомулибо, проекту, оставшемуся незаконченным, не должны приниматься в расчет при анализе нового проекта, использующего часть зданий или сооружений, оставшихся от незаконченного проекта.

Необходимым критерием  принятия инвестиционного проекта  является положительное сальдо накопленных  реальных денег в любом временном  интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное  сальдо накопленных реальных денег означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы (т.е. фактически является «банкротом), и свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этого в расчетах эффективности.

Финансовые  коэффициенты

Финансовые  коэффициенты – показатели финансово-хозяйственной  деятельности – являются относительными величинами, отражающими в концентрированной  форме состояние дел на предприятии.

Критерием полезности финансовых относительных показателей является их способность обеспечить потребителям отчетов возможность оценки финансового состояния компании и эффективности управления ею.

Показатели  финансового состояния дают возможность  приблизиться к ответу на два важных вопроса, касающихся управления финансами: какова прибыль, зарабатываемая на вложенный капитал, и насколько прочно финансовое положение фирмы. Используемая при этом аналитическая техника состоит в сравнении разных взаимосвязанных статей финансовых отчетов. Результаты оцениваются с учетом определенных характеристик деятельности данного и других предприятий отрасли.

Анализ коэффициентов  – эффективный метод анализа  финансового положения действующего предприятия, но и этот метод имеет  недостатки.

Коэффициенты  воспроизводят существовавшие ранее условия. Они основаны на фактических данных и потому отражают характеристики прошлых событий. Использование альтернативных методов учета может повлиять на значения коэффициентов (например, метод исчисления амортизации). Изменения учетных оценок и методов могут повлиять на коэффициенты в том году, в котором они произошли. Направления деятельности компании могут быть разными, ее сложно отнести к конкретной отрасли экономики, что усложняет процесс сопоставления.

Коэффициенты  обычно рассчитывают по фактическим парным, что не отражает влияния колебаний цен и текущей рыночной стоимости.

Коэффициенты  ликвидности. Ликвидность предприятия  в широком смысле означает его  способность изыскивать денежные средства, используя для этого все возможные источники: банковский кредит, продажу излишних активов и собственную производственно-коммерческая деятельность.

Показатели  ликвидности отвечают более узкой  постановке вопроса: они помогают потребителям отчетности оценить способность  предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, используя для этого легко реализуемые активы. В этих показателях краткосрочные обязательства (обязательства, подлежащие удовлетворению в течение года) сравниваются с имеющимися оборотными средствами, которые служат для удовлетворения краткосрочных обязательств:

здесь K1 – общий  коэффициент ликвидности, текущий  коэффициент ликвидности, коэффициент  общего покрытия, показывает, хватит ли у предприятия оборотных средств (запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и легкореализуемые ценные бумаги) для погашения его краткосрочных обязательств (краткосрочные кредиты, займы и кредиторская задолженность). Согласно стандартам этот показатель должен находиться в пределах от 1 до 2. Если К1 = 1, то оборотных активов должно быть по крайней мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств (в противном случае предприятие оказывается неплатежеспособным). Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза считается неэффективным, так как свидетельствует о нерациональном вложении и использовании предприятием своих средств; К2 – коэффициент промежуточного покрытия, критический коэффициент ликвидности является частным показателем К1, так как раскрывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к текущим обязательствам; необходимость подсчета этого показателя вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств неодинакова; К3 – коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент абсолютного покрытия, коэффициент срочной ликвидности еще точнее отражает степень ликвидности предприятия, так как учитывает только наиболее ценные виды активов; К4 – коэффициент ликвидности запасов или товарно-материальных ценностей позволяет ввести в анализ еще одну характеристику – зависимость предприятия от наличия материально-производственных запасов, обеспечивающих возможность мобилизации денежных средств для погашения краткосрочных обязательств.