Управление портфелем облигации: принципы и модели

Первый фактор, динамика которого более или менее совпадает  с динамикой среднесрочной ставки, обусловливает сдвиг всей кривой на графике по отношению к осям координат. Второй фактор меняет вид кривой, делая ее либо более пологой, либо более крутой (рис. 3). Фактически вид кривой за любой день или неделю является результатом сочетания и тех и других изменений. Если мы обозначим факторы таким образом, то обычно корреляция между ними будет невелика. Сдвиги в общем уровне ставок (обусловленные изменением среднесрочной ставки) обычно не связаны с наклоном кривой (являющимся, в свою очередь, результатом изменения в разнице между краткосрочной и долгосрочной ставками).

 
Рис. 3. Факторы, влияющие на кривую процентной доходности

 

Чувствительность курса облигаций  к изменению факторов называется потенциальным риском облигации. Это  более широкий показатель, чем  тот, что называется продолжительностью.

Управляющий не может контролировать изменение факторов, фигурирующих в  уравн. Однако он может выбрать, в  какой мере портфель будет подвержен  действию этих факторов. Каковы последствия  этого выбора?

Прежде всего, подверженность действию того или иного фактора определяет ту часть общего риска по портфелю, которая связана с риском по этим факторам. В большинстве случаев, если риск дефолта незначителен, эта часть будет основной. Для государственных облигаций, если мы используем в качестве определяющих факторов среднесрочную ставку и разницу между краткосрочной и долгосрочной ставками, изменчивость доходности портфеля можно рассчитать исходя из связанного с этими факторами риска портфеля, степени неустойчивости самих факторов и корреляции между ними.

3.2. Принципы формирования  инвестиционного портфеля облигаций

 

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность ценных, управляемую  как самостоятельный инвестиционный объект.

Цель формирования портфеля ценных бумаг - сохранить и приум-ножить капитал.

Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении  инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для  достижения требуемых параметров. В  зависимости от целей и задач, поставленных при формировании портфеля, инвестор должен целенаправленно определить оптимальное соотношение между различными типами ценных бумаг, включаемых в портфель.

Для составления инвестиционного  портфеля необходимо:

- формулирование основной цели  и определение приоритетов (мак-симизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала и т.п.);

- отбор инвестиционно привлекательных  ценных бумаг, обеспечи-вающих  требуемый уровень доходности  и риска; 

- поиск адекватного соотношения  видов и типов ценных бумаг  в портфеле для достижения поставленных целей;

-мониторинг инвестиционного портфеля  по мере изменения основных  его параметров [10, C.67].

Принципы формирования инвестиционного  портфеля:

- обеспечение безопасности (страхование  от всевозможных рисков и стабильность  в получении дохода);

- достижение приемлемой для  инвестора доходности;

- обеспечение ликвидности; 

- достижение оптимального соотношения  между доходностью и риском, в  том числе путем диверсификации  портфеля.

Инвестиционные портфели бывают различных  видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска.

В зависимости от источника доходов  портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода.

Портфели роста формируются  из ценных бумаг, курсовая стоимость  которых растет. Цель данного типа портфеля - рост стоимости портфеля. Портфели роста подразделяются на:

- портфель высокого роста нацелен  на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные  бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно  рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

- портфель умеренного роста  является наименее рискованным.  Он состоит в основном из  ценных бумаг хорошо известных  компаний, ха-рактеризующихся хотя  и невысокими, но устойчивыми  темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

- портфель среднего роста - сочетание  инвестиционных свойств портфелей  умеренного и высокого роста.  При этом гарантируется средний  прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Зависимость портфеля от факторов риска  дает способ расчета соответствующих  рисков. Фактически это также полезный инструмент управления риском. Для портфеля государственных облигаций зависимость от среднесрочной ставки и разницы между долгосрочной и краткосрочной ставками можно изменить несколькими способами. Самый очевидный — купить и продать сами облигации. Однако иногда у управляющего может возникнуть желание разделить определение зависимости портфеля от того или иного фактора и выбор активов. Например, он захочет сделать так, чтобы его портфель сильно зависел от курса каких-то долгосрочных облигаций (потому что, как ему кажется, это облигации «с хорошей стоимостью») и в то же время не слишком зависел от изменения уровня ставок. Этого можно достичь сочетанием длинной позиции в долгосрочных облигациях с «хорошей стоимостью» и короткой позиции в других «дорогих» или оцененных по «справедливой стоимости» облигациях. Гораздо более практичный метод — использовать производные финансовые инструменты (дериваты), например продать фьючерсные контракты на облигации.

Возможность применения производных  финансовых инструментов, чтобы найти  факторы, от которых может зависеть портфель, а также отделить анализ факторов риска от выбора активов, имеет большое значение для управления портфелями облигаций и даже для модели конкуренции в управлении инвестициями.

Из всей совокупности активов, которые  можно включить в состав портфеля облигаций (например, государственные облигации, корпоративные облигации, ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, и т. д.), тот или иной управляющий может иметь опыт операций с каким-то одним видом этих активов, но не со всеми. В таких случаях инвестору, например пенсионному фонду, возможно, стоит попросить управляющего держать только такие активы, на которых он специализируется. Тогда инвестор сможет скомбинировать эти портфели и использовать дериваты, чтобы получить приемлемую общую модель подверженности риску, никак не связанную с рисками по каждому портфелю. Иногда это может делать сам управляющий, чтобы получить портфель, зависящий от событий на одном рынке, например на рынке акций, хотя сам он специализируется на операциях с другими активами, скажем, с корпоративными облигациями или закладными. В прошлом конкуренция между портфельными менеджерами в значительной мере ограничивалась рамками специализации по категориям активов: специалист по акциям обеспечивал доходность акций, специалист по облигациям — доходность облигаций. Но мы считаем портфелем акций тот, который зависит от факторов риска по акциям, и благодаря использованию производных финансовых инструментов к таким можно отнести и портфели, на самом деле составленные из облигаций. В то же время, используя другие дериваты, можно устранить зависимость портфеля от факторов риска, связанных с облигациями. Такие стратегии, уже применяемые некоторыми компаниями, создают механизм, позволяющий сломать барьеры, когда-то ограничивавшие конкуренцию между управляющими рамками категорий аналогичных активов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                             ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

 

Нами был сформирован портфель, состоящий из ценных бумаг девяти компаний. Акции приобретались на Московской бирже.

Таблица 1

Расчет стоимости портфеля на начало периода и доли ценных бумаг в  его рыночной стоимости

Наименование ценной бумаги	Количество ценных бумаг в портфеле, шт.	Начальная цена, руб.	Сумма инвестиций, руб. (W0)	Доля начальной рыночной стоимости  портфеля
Лукойл	51	1929,3	98394,3	0,11
Магнит ао	23	4418,4	101623,2	0,11
Новатэк ао	280	351,74	98487,2	0,11
СевСт-ао	260	386	100360	0,11
ГМКНорНик	22	4814	105908	0,12
МТС-ао	436	230,55	100519,8	0,11
Уркалий-ао	400	245,95	98380	0,11
Роснефть	470	208,55	98018,5	0,11
Мечел-ао	471	208,7	98297,7	0,11
Итого			899988,7	1

 

Рассчитаем итоговую сумму инвестиций:

= 98394,3 + 101623,2 + 98487,2 + 100360 + 105908 + 100519,8 + 98380 + 98018,5 + 98297,7 = 899988,7 руб.

Таблица 2

Расчет стоимости портфеля на конец периода

Наименование ценной бумаги	Количество ценных бумаг в портфеле, шт.	Стоимость акции в конце периода, руб.	Совокупная стоимость, руб. (W1)
Лукойл	51	1921,4	97991,4
Магнит ао	23	4576,1	105250,3
Новатэк ао	280	319,95	89586
СевСт-ао	260	368,4	95784
ГМКНорНик	22	4825	106150
МТС-ао	436	229,74	100166,64
Уркалий-ао	400	234,73	93892
Роснефть	470	243,47	114430,9
Мечел-ао	471	198,9	93681,9
Итого			896933,14

 

Рассчитаем совокупную стоимость  всех акций в конце периода:

= 97991,4 + 105250,3 + 89586 + 95784 + 106150 + 100166,64 + 93892 + 114430,9 + 93681,9 = 896933,14 руб.

Доходность инвестиционного портфеля можно определить по следующей формуле:

где - общая сумма инвестиций,

- совокупная стоимость.

 или -0,3%

Таблица 3

Расчет доходности портфеля ценных бумаг

Наименование ценной бумаги	Доля начальной стоимости портфеля	Доходность ценной бумаги	Вклад в доходность портфеля
Лукойл	0,11	-0,004 (-0,4%)	-0,0004(-0,04%)
Магнит ао	0,11	0,04 (4%)	0,004 (0,4%)
Новатэк ао	0,11	-0,09 (-9%)	-0,01 (-1%)
СевСт-ао	0,11	-0,05 (-5%)	-0,005 (-0,5%)
ГМКНорНик	0,12	0,002 (0,2%)	0,0002 (0,02%)
МТС-ао	0,11	-0,004 (-0,4%)	-0,0004(-0,04%)
Уркалий-ао	0,11	-0,05 (-5%)	-0,006 (-0,6%)
Роснефть	0,11	0,17 (17%)	0,02 (2%)
Мечел-ао	0,11	-0,047 (-4,7%)	-0,005 (-0,5%)
Итого			-0,003 (-0,3%)

 

Рассчитаем доходность каждой ценной бумаги:

= -0,004

= 0,04

= -0,09

= -0,05

= 0,002

= -0,004

= -0,05

= 0,17

= -4,7

Используя полученные данные, найдем вклад в доходность портфеля каждой ценной бумаги. Для этого умножим  долю начальной стоимости портфеля на доходность ценной бумаги и занесем полученные данные в соответствующий столбец таблицы.

Значение суммы всех вкладов  в доходность портфеля должно соответствовать  полученному значению доходности инвестиционного  портфеля, т.е. 2,4%

= -0,04 + 0,4 – 1 – 0,5 + 0,02 – 0,04 - 0,6 +2 – 0,5 = -0,26% или 0,3%

 

 Список использованной литературы

 

1. Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Прикладная статистика и основы эконометрики. – М.:ЮНИТИ, 2009. – 456 с.
2. Асадуллин Р. Г. Инвестиции предприятия: Экономическая оценка и управление: Учебно-практическое пособие. – Уфа: УГАТУ, 2000. – 232 с.
3. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 т. – К.: Эльга-Н, Ника – Центр, 2005. – 453 с.
4. Виленский П. Л., Лившиц В. Н. и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов. – М.: Дело, 2007. – 432 с. 
5. Золотогоров В. Г. Инвестиционное проектирование: Учебн. пособие. – Мн.: ИП Экоперспектива, 2009. – 332 с.
6. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учеб. пособие/ Под ред. Л. Т. Гиляровской. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 352 с.
7. Ковалев В. В. Инвестиции: Учебник/ Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: ООО «ТК Велби», 2007. – 440 с.
8. Крылов Э. И., Власова В. М., Журавкова И. В., Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 608 с.
9. Лимитовский М.А. Параметры модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов в условиях РФ. Источник: http://www.shfm.ru/Consult/1/1.htm
10. Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2006. – 436 м.
11. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. – 2-я ред. Официальное издание/ Авир. колл. под рук. В. В. Косова, В. Н. Лившица, А. Г. Шахназарова. – М.: Экономика, 2000. – 567 с.
12. Пикфоррд Дж. Секреты инвестиционного дела. Принципы управления портфелем облигаций.- М.: Олимп, 2006.  – 456 с.
13. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка//Рынок ценных бумаг. – 2009. – № 2. – С.67-78.
14. Теплова Т.В. Портфельные модели обоснования барьерных ставок доходности на развивающихся рынках: ловушки для аналитиков и практиков // Финансовый менеджмент. – 2009. – №2. – С45-49.
15. Четыркина Е.М. Финансовая математика. – М.: Феникс, 2008. – 285с.
16. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2009. – 665 с.
17. Шеремет В. В., Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. и др. Управление инвестициями: В 2 т. – М.: Высшая школа, 2007. – 321 с.