Жизненный цикл инвестиционных проектов

 

 

Участниками инвестиционного проекта являются:

Заказчик – будущий владелец и пользователь результатами проекта: инвесторы, физические и юридические лица, уполномоченные инвесторов.

Если заказчик не располагает средствами, то участником проекта может быть инвестор –  сторона, вкладывающая средства в проект. Разработку проектной документации выполняет специальная проектная организация: архитектор – это лицо или организация имеющие право профессионально выполнять работу по созданию проектно-сметной документации, спецификаций, требований к проведению торгов и даже общее управление проектом. Инженер – это лицо или организация, имеющее лицензия на занятие инжинирингом – это комплекс услуг, связанных с процессом производства и реализации продукции проекта: планирование работ инженерное проектирование, испытание и контроль над сдачей в эксплуатацию. Поставщик – материально-техническое снабжение проекта, поставки. Подрядчик – юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ по контракту. Консультант – работающие по контракту специалисты и фирмы, консультирующие по различным вопросам фаз жизненного цикла. Проект-менеджер – руководитель проекта по контракту с заказчиком. Команда проекта – временная структура, работающая под руководством проект-менеджера для достижения целей проекта. Лицензиар – обладатель лицензией и ноу-хау, используемых в проекте на определенных условиях. Банк – обеспечивающий непрерывность поступления денежных средств и обеспечение кредитами подрядчиков для выполнения работ в срок.

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Оценка инвестиционных рисков.

План

1. Понятие инвестиций.
2. Виды инвестиций.
3. Оценка инвестиционных проектов .

 1.  Инвестиции – долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли. В соответствии с законом "Об инвестициях в РФ" 1991г. под инвестициями понимают денежные средства; целевые банковские вклады; пай; акции и др. ценные бумаги; технологии; машины и оборудование; лицензии; кредиты; имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта. Согласно Положению по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций под долгосрочными инвестициями в основные средства следует понимать затраты на создание и воспроизводство основных средств. Инвестиции могут, осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств. Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчивая закрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала. Средний период отдачи вложенного капитала в России составляет от 10 до 12 лет.

2. Виды инвестиционных рисков

Виды инвестиционных рисков многообразны. Автор книги  «Инвестиционный менеджмент», Бланк, классифицирует по следующим основным признакам:

1. По сферам проявления:

• Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.
• Политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.
• Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.
• Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

 Прочих  видов. К ним можно отнести  рэкет, хищения имущества, обман  со стороны инвестиционных или  хозяйственных партнеров и т.п.

2. По формам инвестирования:

• Реального инвестирования -  этот риск связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.
• Финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

3. По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

• Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.
• Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

В отдельных  источниках также выделяют такие  риски, как:

• риск, связанный с отраслью производства, — вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;
• управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;
• временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);
• коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность  возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых  доходов от инвестирования от средней  или расчетной величины. Поэтому  оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых  доходов и их потерь. Однако, оценка риска — процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска  и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

Инвестиции  — это не столько вложения в  проект, сколько в людей, способных  реализовать этот проект. Инвестициям  предшествуют длительные исследования, и они сопровождаются постоянным мониторингом состояния предприятия, на первоначальных этапах которого определяется вероятность всех возможных рисков.

3. Оценка инвестиционного проекта.

Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику. С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным. Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год). Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

1. Основанные  на дисконтированных оценках  ("динамические" методы):

13.1. Чистая  приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

13.2. Индекс  рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

13.3. Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

13.4. Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

13.5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

14. Основанные  на учетных оценках ("статистические" методы):

14.1. Срок  окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

14.2. Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым  финансовыми инвесторами:

во-первых, использовались статические методы расчета эффективности  вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для  финансового инвестора;

во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление  производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в  результате инвестиций, финансовая эффективность  которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для  оценки финансовой эффективности проекта  целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и  учесть тем самым возможность  альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов  оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании  положительных и отрицательных  денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией  проекта) на плановый период и сопоставлении  полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей  ставке, с инвестиционными затратами.

Очевидно, что  такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

Во-первых, требуется  верно, оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемым уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для  проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в  которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется  при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей  корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования  для расчетов стабильной иностранной  валюты. Второй способ более целесообразен  в случае реализации инвестиционного  проекта совместно с зарубежными  инвесторами.

Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры  цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние  также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной  валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи  возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа  производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности  инвестиций доказывает необходимость  и возможность их применения для  оценки инвестиционных проектов. В  высокоразвитых индустриальных странах 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США  только 16% обследованных предприятий  применяли при инвестиционном анализе  динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась  до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли  для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При  этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической  необходимости. Тем более важен  динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли  и имеющего многочисленные возможности  альтернативного вложения средств.