Формирование рынка ценных бумаг в современной России

    После  того, как первоначальный  инвестор  купил ценную бумагу, он в праве  перепродать ее другим лицам,  а те, в свою очередь, свободны  в своем решении о продаже  их следующим вкладчикам.  Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. Таким образом, все последующие сделки с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. На нем уже не аккумулируются новые финансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов. Вторичный рынок выполняет важную роль. Являясь механизмом перепродажи, он позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, т.к. многие, особенно новейшие, начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки.

      В структуре вторичного рынка  выделяют биржевой и внутрибиржевой  рынки. Биржевой рынок представлен  обращением ценных бумаг на  биржах. Внутрибиржевой рынок охватывает  обращение бумаг вне бирж. Такое деление вторичного рынка существует потому, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически возник внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовал организации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи. Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг. Это означает, что существует определенное место, время и правило торговли ценными бумагами.

    Классическая  фондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению электронных бирж. Электронная биржа представляет собой компьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний членов биржи. Терминалы могут быть вынесены в офисы данных компаний.

    Как  уже было отмечено, не все ценные  бумаги могут обращаться на  биржи. На нее допускают только  тех эмитентов, которые отвечают  его требованиям. Как правило,  это бумаги крупных, финансовых компаний. Ценные бумаги молодых и финансово - слабых компаний обычно обращаются на внебиржевом рынке.

    Каждая  биржа  разрабатывает свой  перечень требований к эмитентам.  Поэтому в зависимости от их  жесткости бумаги одной и той  же компании могут котироваться, т.е. обращаться на одной или нескольких биржах. В связи с проверкой эмитента на предмет соответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин – «листинг». Листинг – это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, и отвечает предъявляемым критериям, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут быть исключены из котировального списка. Такая процедура получила название делистинга.

      Как правило,  акционерное общество (АО) стремится,  чтобы его акции обращались  на бирже. Уже сам факт котировки  акций на бирже говорит об  определенном уровне  надежности  АО, т.к. оно прошло экспертизу специалистов биржи. При прочих равных условиях таким предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых акций, поскольку инвесторы могут судить об их положении и их перспективах на основе легкодоступных биржевых котировок.

     В соответствии с российским законодательством фондовая биржа – это некоммерческая организация. Торговлю на бирже могут осуществлять только его члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредники. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов.

     Биржа –  это только место, где заключаются  сделки с ценными бумагами. Поэтому  физически сами ценные бумаги  на бирже не присутствуют. После  заключения сделки на бирже  покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в установленные для этого нормативными документами в сроки.

     Для того, чтобы  завершить описание биржевого  рынка, остановимся кратко на  разновидностях бирж в экономике.  Если посмотреть на экономику  во временном разрезе, то можно увидеть, что она состоит из двух сегментов: спотового и срочного рынков. Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую на спотовом рынке называют спотовой или кассовой.

      Срочный  рынок – это рынок, на котором  заключаются срочные сделки. Срочная сделка представляет собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. В соответствии с двумя сегментами рынка можно выделить спотовые и срочные биржи. Существуют также товарные биржи. Согласно названию, на товарной бирже продаются и покупаются товары. Однако в современных условиях на товарных биржах, за редким исключением, осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе контрактами, в основе которых лежат ценные бумаги. Таким образом, происходит определенное сближение фондовых  и товарных бирж, т.к. и на первых, и на вторых обращаются срочные контракты на ценные бумаги.

    По своей внутренней  организации биржа может состоять  из нескольких специализированных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже. Например, Московская  межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет в своем составе валютную спотовую секцию, спотовую секция ценных бумаг и секцию срочного рынка.

     По характеру  эмитентов фондовый рынок можно  разделить на рынок государственных  и негосударственных ценных бумаг.  Рынок негосударственных бумаг  помогает аккумулировать финансовые  ресурсы для предпринимательского сектора. Рынок государственных ценных бумаг открывает возможность решать важные задачи. Во первых, позволяет государству мобилизовать необходимые ему денежные ресурсы, и, в частности, финансировать дефицит государственного бюджета. Во вторых, он является полем регулирования краткосрочной процентной ставки в экономике.

    Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на общерыночные (присущие обычно каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от всех других).

     К общерыночным функциям относятся:

• Коммерческая (получение прибыли от операций на данном рынке);
• Ценовая (формирование рыночных цен, их постоянное движение);
• Информационная (доведение до своих участников необходимой рыночной информации);
• Регулирующая (создание правил торговли и участие в ней; разрешение споров между участниками, контроль и управление и т.д.).

       К специфичным функциям рынка  ценных бумаг можно отнести  следующие:

• Перераспределительную функцию, которая в свою очередь может быть разбита на три подфункции: 1) перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности; 2) перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной в производительную форму; 3) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе , т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;
• Функцию страхования ценных и финансовых рисков (или хеджирование). Данная функция стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерских и опционных контрактов.

Глава. 3. Реформирование системы государственного регулирования РЦБ в современной России и перспективы его развития.

3.1 Основные  проблемы российского рынка госудаственных ценных бумаг (ГЦБ).

Рынок ценных бумаг  в России сегодня характеризуется  небольшими объёмами, низкой ликвидностью, неразвитостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой  сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

Можно назвать  несколько основных причин возникновения  кризиса на рынке ценных бумаг. Во-первых, чрезмерно быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд. долл., в январе 2006 г. – более 620 млрд., в мае 2008 г. – 1,6 трилн. долл. В России в начале века капитализация рынка акций в процентах к ВВП была в 9–10 раз ниже среднемирового уровня.

В 2008 г. она превысила  этот уровень. Во-вторых, рост более  чем в 20 раз (в пересчете на доллары) эмиссии корпоративных облигаций  в 2001–2007 гг. Хотя объем этого рынка  сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы роста перегрели его.

В-третьих, переоценка стоимости акций. В ряде случаев  инвесторы приобретали ценные бумаги по явно завышенной цене.

Переоценка  стоимости ценных бумаг привела  к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса [9].

Начавшийся  в 2006 г. кризис на ипотечном рынке  привел к обесценению стоимости  практически всех залоговых инструментов. В результате долговая пирамида стала  рушиться, способствуя развитию мирового кризиса на перегретом рынке акций. Преобладание на российском рынке акций нерезидентов еще более усилило его дестабилизацию. Только осенью 2008 г. иностранные инвесторы вывели с российского фондового рынка свыше 30 млрд. долл. В итоге действия этих факторов на российском рынке ценных бумаг возник кризис. Индекс РТС в мае 2008 г. приближался к отметке 2500, а в январе 2009 г. упал ниже 500 пунктов. Курсы акций ведущих компаний снизились в 2–5 раз. Капитализация рынка акций сократилась более чем на 1,2 трлн долл.

Серьезно пострадал  от кризиса и рынок корпоративных облигаций. С мая 2008 г. по май 2009 г. произошло 172 дефолта, включая погашение облигаций, выплату по купонам и офертам (предусмотренных в проспекте эмиссии облигаций досрочных погашений). При этом совокупный объем выплат по облигациям (погашению, купонам и офертам) постоянно растет. В сентябре 2008 г. он составил 76 млрд. руб., в декабре – 117 млрд., в июне 2009 г. – почти 150 млрд. Учитывая неустойчивость рынка и рост платежей по облигациям, в ближайшей перспективе следует ожидать не менее 10 дефолтов в месяц.

Кризис на фондовом рынке негативно повлиял на развитие реального сектора. Из-за падения  курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величиной  залога, под который корпорации брали  кредиты. Дело в том, что если в  течение действия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор может потребовать досрочного возврата части кредита или увеличения числа ценных бумаг, сданных в залог. Некоторые российские предприятия оказались на грани банкротства.

Для повышения стоимости залога ВЭБ выделил свыше 8 млрд. долл. Наибольшую поддержку получили: Русал – 4,5 млрд. долл., Альфа-Групп – 2 млрд., Система-Галс – 0,7 млрд. Но нет гарантии, что подобная ситуация не повторится с другими предприятиями.

Кризис привел к сокращению доходов реального сектора от эмиссии акций. В России она стремительно росла с 2004 г., тогда акционерные общества страны разместили на открытом рынке акций на сумму 638 млн, а в 2007 г. – уже более чем на 22 млрд. долл. В 2008 г. объем размещения акций на открытом рынке снизился по сравнению с 2007 г. более чем в 10 раз (при этом практически все акции были размещены в первом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течение первой половины 2009 г. за счет публичного размещения акций IPO вообще не удалось получить сколько-нибудь значительных денежных средств.

Кризис оказал негативное влияние и на бюджетную  систему. Доходность ОФЗ возросла с 5,25% в мае 2008 г. до 14,09 – в феврале 2009г. Заимствования на внутреннем рынке  стали для государства в 2,7 раза дороже. В последние годы за счет доходов от выпуска госбумаг финансируются расходы федерального бюджета на погашение внешнего госдолга. Большую его часть составляют еврооблигации, в которые конвертирован долг России Лондонскому клубу кредиторов.

В целом доходы корпоративного сектора и бюджетной системы от выпуска ценных бумаг со второй половины 2008 г. стали снижаться. В январе–июле 2009 г. они приняли отрицательное значение. Произошло это как за счет резкого уменьшения выпуска акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг.

Важным последствием кризиса для банковской системы  стали убытки от снижения курсов акций  и облигаций. За июль-октябрь такие  убытки составили почти 100 млрд. руб. В этих условиях Банк России был вынужден изменить учет стоимости ценных бумаг. Акции и облигации, купленные в первой половине 2008 г., было разрешено оценивать по стоимости на 1 июля 2008 г., т.е. по докризисным ценам. Переоценка позволила банкам получить в ноябре–декабре 2008 г. около 60 млрд. руб.

Можно выделить ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения [15]:

• Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.
• Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.
• Улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства.
• Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо следующее:
1. создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;
2. необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;
3. ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;
4. создание системы отчетности и публикации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
5. гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;
6. создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;
7. государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;
8. приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг;
9. срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов.