Инфраструктура ценных бумаг

 Правила торговли на  бирже предусматривают определенный  механизм установления цены на  ценные бумаги. Это может быть аукцион, работу через специалиста — дилера или маркет - мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка — цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать, кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления  сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже  также строго стандартизованы, в  них заранее включены все условия  сделки, кроме имен участников и  цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые  лотами. Сроки поставки и платежа  тоже строго оговорены. В настоящее  время в ряде торговых систем эти  сроки сведены к одному дню, а  три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана  просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются  не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами  и доказал свою способность выполнять  их.

 Практически оформление  всех документов принимает на  себя биржа или специализированные  отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на  розничном рынке. 

 

 

 

2.2.Система регистрации  прав собственности.

В настоящее время в  России широкое распространение  получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они  позволяют значительно снизить  издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них — подтверждение  прав того или иного лица на ценные бумаги.

 В случае, когда эмитент  выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно — в администрации эмитента ведется реестр — специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет.

 Однако с ростом  числа владельцев (крупное открытое  акционерное общество) проблема  становится острой, поскольку акционеры  уже не знают друг друга  и контролировать правильность  ведения реестра становится весьма  важно. Для того чтобы избежать  злоупотреблений, эту функцию  передают третьему лицу — держателю  реестра (регистратору). Его функция  заключается в том, чтобы быть  лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать  права того или иного инвестора  на ценные бумаги.

 Поскольку регистраторы  обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.

Депозитарий же, собрав у  себя бумаги многих клиентов, учитывает  их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента  другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор  знает только общую сумму бумаг, хранящихся в данном депозитарии (она  при такой операции не ме няется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, напри мер, - данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.

 

2.3. Система клиринга.

При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной  сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

Существует несколько  основных разновидностей клиринга:

непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при  небольших объемах сделок и требует  мощного аппаратно-программного обеспечения;

периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды  времени. К этому моменту накапливается  информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период , а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.

Кроме того, принято выделять двусторонний и многосторонний клиринг:

двусторонний клиринг  проводится таким образом, что в  результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом многосторонний клиринг является логическим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну позицию.

 

 

 

 

2.4.Система платежа.

Система платежа — часть  банковской системы, используемая для  обеспечения денежных операций, связанных  с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный  с системой клиринга и биржей, в  котором открывают счета все  участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем.

2.5.Система раскрытия  информации.

Особое значение имеет  информационное обеспечение. Это связано  с тем, что качество и потребительские  свойства ценных бумаг очень важно  проверить до момента покупки (и  убедиться в том, что цена товара соответствует его ценности для  потребителя). Поскольку проверка инвесторами  потребительских качеств такого товара до момента покупки крайне затруднена, очевидно, что возможности  злоупотреблений на рынке ценных бумаг значительно выше, чем на других рынках. Отсюда необходимость  особого регулирования отношений  на этом рынке, как представляющем повышенную опасность нарушения законных интересов инвесторов – физических и юридических лиц. Основой такого регулирования может быть информационное обеспечение.

Информационная система обеспечивает участников операций с ценными бумагами информацией об эмитентах, выпусках, котировках бумаг. Она включает в себя информационные и рейтинговые агентства. Сегодня информацию о ликвидности ценной бумаги, о ее достоинствах и возможных недостатках можно найти в разных источниках. Каждая эмиссия сопровождается публикацией решения о ее проведении, проспекта отчета, цен и т. д

. Эти документы должны  публиковаться в печатных изданиях  тиражом не менее 10 тыс. экземпляров  (при закрытой подписке — минимальный  тираж 1 тыс. экземпляров). Кроме  печатных изданий, каждый эмитент  ценных бумаг обязан будет  публиковать сообщение в лентах уполномоченных информационных агентств и на собственной странице в

 

 

 

Глава 3. Особенности  торговой системы .

Главная задача торговой системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились.

При этом торговая система  принимает на себя и ряд рисков. Торговая система включает в себя биржи и внебиржевые рынки.

 Правила торговли на  бирже предусматривают определенный  механизм установления цены на  ценные бумаги. Наиболее распространены  следующие механизмы: 

аукционы,

 система с котировками и маркет-мейкерами,

система, основанная на заявках,

система со специалистами.

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего  для первичного размещения ценных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнение и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:

голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель;

 английский аукцион  предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним;

закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим  выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркетмейкерами  обычно применяется для бумаг  с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры  принимают на себя обязательства  покупать и продавать ценные бумаги по объявленным ценам. В обмен  на такое обязательство остальные

 участники торгов имеют  право заключать сделки только  с маркет-мейкерами. Очень условно  можно сопоставить маркет-мейкеров  с продавцами, постоянно стоящими  на рынке, а маркет-тейкеров – с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.

Система, основанная на заявках, предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для  наиболее ликвидных бумаг, когда  нет недостатка в заявках.

 Система со специалистами  предполагает наличие особых  участников торговли – специалистов, которые служат посредниками  между брокерами, подающими им  свои заявки. Специалисты заключают  сделки от своего имени со  всеми участниками торгов. Их  прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать. Технологически любая из систем может быть реализована как «на полу», так и посредством электронных сетей связи.

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций, именуемые лотами, сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке. Ответственность сторон описана в правилах торговли. Именно поэтому к участию в торговле допускаются не все желающие, а лишь те, кто связал себя достаточно жестокими обязательствами и доказал свою способность выполнять их. Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.

 Классификация рынка  ценных бумаг по организации  торговли включает биржевой рынок,  внебиржевой (розничный) рынок  и электронный рынок.

 По видам бумаг,  обращающихся, в частности, на  российском рынке, сегодня выделяются:

 • рынок государственных  бумаг;

 • рынок акций, в  котором в свою очередь выделяются  три основных сегмента (иногда  их называют эшелонами): «голубые  фишки» (наиболее ликвидные акции  крупнейших российских компаний), акции «второго эшелона», приближающиеся  к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке;

 • рынок ценных  бумаг местного значения (в большинстве  — муниципальных 

облигаций или облигаций  субъекта Федерации);

• рынки векселей разных эмитентов;

 • рынки производных  ценных бумаг (в основном фьючерсов).

 Наиболее развитым  является биржевой рынок. Он  характеризуется большими оборотами,  которые позволяют создать высокоэффективную  инфраструктуру, способную принять  на себя большую часть рисков  и существенно ускорить сделки  и уменьшить удельные накладные  расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.

 Электронные рынки  ценных бумаг возникли позже бирж с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

 Российская торговая  система рынка ценных бумаг (РТС) представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система", ОАО " Фондовая биржа РТС", ЗАО " Клиринговый центр РТС", НКО " Расчетная палата РТС", ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" и НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург".

НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система" было учреждено  в 1997 году

профессиональными у частниками рынка ценных бумаг - брокерско-д илерскими компаниями и банками - для организации и регулирования внебиржевой торговли ценными бумагами. НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система" является организатором торговли на классическом рынке; клиринговым центром на биржевом рынке акций; организатором торговли на срочном рынке FORTS (фьючерсы и опционы в РТС); организатором торговли и клиринговым центром на рынке облигаций RTS Bonds. ОАО " Фондовая биржа " РТС" осуществляет торговлю на секции срочного рынка. НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург" осуществляет торговлю акциями ОАО " Газпром".