Экономическая эффективность лизинга

Каждый из отмеченных инструментов финансирования имеет свою сферу  эффективного функционирования в зависимости  от целей привлечения ресурсов и  особенностей экономики предприятия. 

В общем виде принятие решения  о привлечении тех или иных инструментов финансирования строится по следующей схеме, представленной на рисунке 1.  
 
Основными понятиями для принятия обоснованного управленческого решения по выбору инструмента финансирования являются: 

• возможности предприятия по оплате расходов;
• налоговый щит;
• возможности предприятия по использованию налогового щита;
• учет стоимости денег во времени;
• качественные факторы, влияющие на принятие решений.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
Рис. 1. Последовательность принятия управленческого  решения по выбору инструмента финансирования

 

 

2. Экономическая эффективность лизинга

Попытаемся обосновать необходимость  учета указанных факторов на упрощенном примере. 

Производственному предприятию  ООО «Альфа» для переоснащения  технологической базы сборочного цеха необходимо приобрести оборудование стоимостью 118 млн. рублей. В связи с дефицитом свободных денежных средств в достаточном объеме для непосредственной покупки активов принято решение об использовании заемного капитала в форме лизинга или кредита сроком на 2 года.  
 
Обслуживающий банк ОАО «Бета» предлагает кредит на условиях погашения основной суммы долга ежемесячно равными частями и ежемесячной уплаты процентов за пользование кредитом по общей ставке 18% годовых (включая расходы по обслуживанию кредита).  
 
Лизинговая компания ООО «Гамма» предлагает аналогичные условия финансирования с выплатой вознаграждения лизингодателя на уровне 3% годовых. Остаточная стоимость объекта по договору лизинга составляет 5% от первоначальной.

При прямом рассуждении и  принятии решения только на основе затратной части сопоставляются суммы платежей, подлежащие уплате в рамках соответственно договора лизинга  и кредитного договора (таблица 1).

Таблица 1. Сравнение финансового  лизинга и долгосрочного кредита  на основе расходов

№	Показатель	Значение в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Сравнительная эффективность  лизинга:
2.1	В бел. рублях (по п.3)	- 9 734 854
2.2	В процентах к стоимости  объекта	-8,2%

Величина лизинговых платежей всегда получается большей по сравнению  с кредитными за счет налогообложения  лизинговых операций налогом на добавленную  стоимость (кредитные операции освобождены  от данного налога).

Данный факт, возможно, объясняет  непопулярность лизинговых операций в 90-х гг. среди отечественных предприятий.

Введение понятия налогового щита, заключающегося в появлении  возможности экономии на налогах, позволяет  уточнить результаты сопоставлений. Так, если сравнение производится без  привязки к данной ситуации, решение  может быть принято на основе сопоставления  затрат по альтернативным вариантам  финансирования с учетом возможной  экономии по налогам в течение  срока договоров финансирования (кредитного и лизингового). Расчеты  по сравнению лизинга с кредитом в данном случае будут примерно следующего содержания (таблица 2).

Таблица 2. Сравнение финансового  лизинга и долгосрочного кредита  с учетом налогового щита

№	Показатель	Значение в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Влияние на уплату налогов  в течение срока действия договоров  лизинга и кредита	- 54 059 932	- 21 910 608
	В том числе
2.1	НДС	- 22 859 978	- 18 000 000
2.2	налоги и сборы из прибыли	- 32 368 716	- 5 735 607
2.3	налог на недвижимость	1 168 752	1 824 999
3	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций (п.1 – п.2)	95 799 922	118 214 392
4	Сравнительная эффективность  лизинга:
4.1	В бел. рублях (по п.3)	22 424 470
4.2	В процентах к стоимости  объекта	19,0%

Таким образом, констатируется значительная сравнительная эффективность  лизинга по сравнению с долгосрочным кредитом (в размере почти 20% от стоимости  приобретаемого объекта).

На результатах таких  расчетов и был сделан распространенный в печати вывод о безусловной  эффективности лизинга для всех возможных случаев.

В расчетах таблицы 2 было сделано  обычное для таких расчетов допущение  о том, что предприятие не могло  воспользоваться льготой по налогам  из прибыли на величину произведенных  капиталовложений (в данном случае, в части погашения стоимости  по долгосрочному кредиту на приобретение основных средств). Действительно, в  большинстве случаев предприятие  имеет неиспользованный амортизационный  фонд, который ежемесячно пополняется  за счет амортизационных отчислений как по существующим активам, так и по приобретаемым за счет данного кредитного договора, что не позволяет воспользоваться вышеуказанной льготой.

Однако если принять допущение  о полном использовании амортизационного фонда к моменту заключения кредитного договора и незначительности текущих  амортизационных отчислений по действующим  внеоборотным активам, появившаяся возможность использования льгот по налогам из прибыли коренным образом изменит результаты расчетов (таблица 3).Выявленная льгота по налогам привела к резкому сокращению конечной стоимости кредита, что сделало его более дешевой формой финансирования по сравнению с лизингом (почти на 3% от стоимости приобретаемого объекта).

Таблица 3. Сравнение финансового  лизинга и долгосрочного кредита  при отсутствии амортизационного фонда

№	Показатель	Значение в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Влияние на уплату налогов  в течение срока действия договоров  лизинга и кредита	-54 059 932	-47 665 014
	В том числе
2.1	НДС	- 22 859 978	- 18 000 000
2.2	налоги и сборы из прибыли	- 32 368 716	- 31 490 013
2.3	налог на недвижимость	1 168 752	1 824 999
3	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций (п.1 – п.2)	95 799 922	92 459 986
4	Сравнительная эффективность  лизинга:
4.1	В бел. рублях (по п.3)	- 3 339 936
4.2	В процентах к стоимости  объекта	-2,8%

Однако выводы, сделанные  на основе анализа, аналогичного расчетам в табл. 3, не являются достаточно обоснованными, т.к. не учитывают некоторых существенных факторов.

Например, если предприятие  работает с минимальной рентабельностью, то оно не сможет в какой-либо значимой мере воспользоваться преимуществами отнесения лизинговых платежей на себестоимость  и экономии на налогах из прибыли.

Также существенным фактором является время возможной экономии на налогах. Так, при прочих равных условиях замораживание средств в оборотном  капитале приводит к недополученной прибыли, которая должна быть учтена через стоимость денег во времени.

В случае расширения диапазона  исследования до периода полной амортизации приобретаемого объекта, а также принятия во внимание возможности субъекта хозяйствования по использованию появляющегося налогового щита (по НДС и налогам и сборам из прибыли) и учета фактора стоимости денег во времени результат сравнения лизинга и кредита может значительно измениться.

Так, в таблице 4 представлен  результат такого уточненного анализа. В качестве дополнительных исходных посылок были приняты следующие  данные по анализируемому предприятию  и приобретаемому объекту. Нормативный  срок службы объекта – 10 лет; учетной  политикой предприятия предусмотрен линейный способ амортизации активов. Амортизационный фонд, сформированный на момент принятия решения, составляет 20 млн.руб. (20% от стоимости приобретаемого объекта). Ежемесячный объем продаж составляет 59 млн.руб. (50% от контрактной стоимости объекта). Ставка НДС по деятельности субъекта хозяйствования составляет 18%, рентабельность деятельности (отношение прибыли к затратам) – 10%. В структуре себестоимости доля амортизационных отчислений составляет 0,15, а доля покупных материалов и агрегатов, а также работ и услуг, выполняемых сторонними организациями – 0,5. Средняя ставка НДС в цене покупных материалов и агрегатов составляет 18%. Ставку дисконтирования финансовый директор субъекта хозяйствования оценивает в 10% годовых (доходность по ГКО).

Таблица 4. Сравнение финансового  лизинга и долгосрочного кредита  при учете возможностей по использованию  налогового щита и фактора стоимости  денег во времени

№	Показатель	Значение в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Влияние на уплату налогов  в течение срока полезного  использования объекта	- 55 357 047	- 40 501 849
	В том числе
2.1	НДС	- 22 859 978	- 18 000 000
2.2	налоги и сборы из прибыли	- 33 688 737	- 27 626 848
2.3	налог на недвижимость	1 191 668	5 124 999
3	Использованный субъектом  хозяйствования налоговый щит	- 51 657 411	- 40 501 849
4	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций (п.1 – п.3)	98 202 443	99 623 151
5	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций с учетом временного фактора	89 206 972	95 552 966
6	Сравнительная эффективность  лизинга:
6.1	В бел. рублях (по п.3)	6 345 994
6.2	В процентах к стоимости  объекта	5,4%

Таким образом, следует отметить, что хоть лизинг по-прежнему остался  более эффективным по сравнению  с кредитом (по сравнению с результатом  табл. 2), однако разрыв между результатами сократился почти в 4 раза – до 5,4% от стоимости приобретаемого объекта.

Однако, стоит нам поменять один из параметров начальных условий (например, изменить ежемесячный объем  продаж с 59 млн.руб. – 50% от контрактной стоимости объекта – до 41,3 млн.руб. – 35% от контрактной стоимости объекта), лизинг тут же становится менее эффективным по сравнению с кредитом. Расчеты по сравнительному анализу с новыми исходными данными представлен в таблице 5.

Таблица 5. Сравнение финансового  лизинга и долгосрочного кредита  в измененных условиях

№	Показатель	Значение в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Влияние на уплату налогов  в течение срока полезного  использования объекта	- 55 357 047	- 40 501 849
	В том числе
2.1	НДС	- 22 859 978	- 18 000 000
2.2	налоги и сборы из прибыли	- 33 688 737	- 27 626 848
2.3	налог на недвижимость	1 191 668	5 124 999
3	Использованный субъектом  хозяйствования налоговый щит	-             43 056 699	- 40 501 848
4	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций (п.1 – п.3)	106 803 155	99 623 152
5	Конечная стоимость варианта финансирования инвестиций с учетом временного фактора	96 973 003	95 552 966
6	Сравнительная эффективность  лизинга:
6.1	В бел. рублях (по п.3)	- 1 420 037
6.2	В процентах к стоимости  объекта	- 1,2%