Ценные бумаги как объект инвестирования

     Первым  и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемким элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ:

• фондового рынка, тенденций его развития;
• секторов фондового рынка;
• финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг;
• инвестиционных качеств ценных бумаг.

     Таким образом, конечной целью мониторинга  является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способов управления [13].

     Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и прибрести  наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов.  Инвестор должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. От него требуются смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом. Затраты по активному управлению портфелем довольно высоки.

     Пассивное управление предполагает создание диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточно эффективном рынке, насыщенном ценными бумагами высокого качества.

     Продолжительность «жизни» портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке.

     Выбор тактики управления зависит также  от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние [11]. 

     3.2 Проблема диверсификации  рисков вложений  в ценные бумаги. 
          Про то, что вложения нужно диверсифицировать, знают все – кто-то из трудов Марковица и Шарпа, кто-то из народной мудрости о распределении яиц по корзинам. Все специалисты единодушны во мнении относительно того, что является наиболее диверсифицированным портфелем активов – это портфель, в котором активы абсолютно независимы друг друга в ценовом отношении. Как бы ни изменялась цена на один из них, на цены других это не окажет никакого влияния. И в то время, когда появились эти теории, подобный портфель вполне можно было сформировать – фермерское хозяйство, реализующее свою продукцию в маленьком городке и там же закупающее все необходимое, и ветка трамвайных путей в крупном городе – два практически никак не связанных бизнеса, разделив капитал между которыми уже можно было говорить о значительной степени диверсификации. Конечно, надо понимать, что абсолютной защиты не даст и такое «разнообразное» вложение денег – например, во время Великой депрессии пострадали и фермеры, и транспортники. А можно ли сегодня найти абсолютно не связанные сферы и, вложившись в них, построить диверсифицированный портфель? Скорее нет, чем да. Рассмотрим, что влияет на ценообразование в наиболее популярных сферах инвестирования средств частными лицами [19].

     Самое популярное направление инвестирования средств на фондовом рынке – приобретение акций. Собственно, теории диверсификации «заточены» именно под эти ценные бумаги. Рекомендуется усложнить структуру портфеля путем приобретения бумаг, разнообразных по нескольким характеристикам. Помимо того, что бумаги представляют компании разных отраслей, стоит помнить, что акции относятся к разным эшелонам по уровню надежности, представляют разные по размерам компании. Также нельзя забывать о наличии бумаг с почти гарантированной доходностью – привилегированных акций. Итак, как же взаимосвязаны цены? С производственной точки зрения определяющими для рынка, в частности, отечественного, являются бумаги нефтегазового и энергетического комплексов. Это обусловлено большой важностью энергоресурсов практически для любой современной сферы деятельности. С точки зрения рынка имеет большое значение размер компании и популярность ее бумаг как инструмента инвестиций. Так, десяток крупнейших публичных компаний финансовой и топливно-энергетической сфер задают направление движения отечественного рынка. Влияние этого фактора на цены акций даже небольших, но публичных компаний очень велико, заставить двигаться цену на акции вразрез рынку может только либо очень сильный информационный фон относительно данной компании или отрасли, либо только что вышедшая отчетность с большими по модулю показателями доходности. Лишь очень сильное отклонение от средних показателей отчетности может заставить инвесторов помнить об эффективности деятельности данной компании не в течение одного торгового дня после выхода отчетности, а весь квартал до следующей отчетной даты. Итак, что же может позволить диверсифицировать вложения на рынке акций? Если уж «голубые фишки» так влияют на цены на рынке, то не стоит избегать владения ими – по крайней мере, рынок этих бумаг достаточно ликвиден. А в противовес этим бумагам стоит приобретать бумаги непубличных компаний, бизнес которых Вам известен и понятен. Конечно, в этом случае речь может идти только о пакетах, составляющих более четверти от уставного капитала. Так вы станете обладателем портфеля, бумаги в котором диверсифицированы и по размеру компаний, и по сферам деятельности. Если позволяет объем средств, можно также путем диверсификации избежать странового риска, приобретя акции в нескольких государствах посредством, например, депозитарных расписок – в законодательстве нашей страны ценная бумага под названием «российская депозитарная расписка» появилась уже несколько лет назад, рано или поздно стоит ждать и ее появления на практике… Если же такая стратегия сложна, к вашим услугам всегда есть уже готовый диверсифицированный портфель, сформированный на основе фондового индекса. В нашей стране его можно приобрести всего за несколько тысяч рублей в виде паев индексного паевого инвестиционного фонда [8].

     Рынок облигаций представляет больше возможностей для диверсификации. Здесь в ценообразовании  на первое место выходит кредитный  рейтинг эмитента бумаг, а это дает возможность строить портфель с бумагами разной степени надежности. Существует возможность ориентироваться на внутриотраслевую конкуренцию. Например, если в целом существует понимание, что отрасль информационных технологий в ближайшее время будет развиваться успешно, стоит приобрести бумаги нескольких основных игроков этой сферы – так или иначе, один из них точно окажется «на коне». В целом для этого рынка немаловажным фактором является уровень процентных ставок по банковским депозитам – чем выше ставки, тем дешевле стоит облигация с одним и тем же купоном или дисконтом. Что же касается связи с рынком акций, то, конечно, несмотря на тенденции двух этих рынков цены на разные бумаги одного эмитента связаны. При этом надо понимать, что в долгосрочной перспективе дополнительная эмиссия облигаций отрицательно влияет на цену акций данной компании. В любом случае, не стоит делать упор на одних и тех же эмитентов на обоих рынках [17].

     Что касается рынков драгоценных металлов и драгоценных камней, здесь разнообразие активов не так уж и велико. Тем не менее, вкладывать все деньги только в доллары, золото и бриллианты не стоит. Ведь есть евро и гривны, серебро и палладий, изумруды и аквамарины. Что же выбрать? Для инвестирования в драгоценные металлы и камни стоит понимать общую экономическую ситуацию – это сберегательные активы, и их ценность повышается, когда начинается стагнация экономики и, соответственно, падают цены на акции и облигации. Выбор того или иного металла или камня – дело предпочтений, поскольку цены внутри этих рынков находятся в четко определенных соотношениях и нарушаются эти соотношения крайне редко. Единственное исключение – это использование данных активов в промышленности. Например, если все Ваши активы вложены в алмазы и акции оконной компании, то Вы стали обладателем дополнительного, не нужного Вам риска – спад в производстве окон несколько снизит и цену используемых в этой промышленности алмазов. Стоит потратить время и изучить технологии, которые используют эмитенты приобретаемых Вами акций, чтобы Ваши вложения в рисковые и условно безрисковые активы не стали напрямую взаимосвязаны [18].

     Что касается валюты, то здесь ситуация с диверсификацией крайне сложна. Факторов, влияющих на курсы валют, великое множество – от расстановки сил на мировых рынках и успехов крупнейших в стране компаний до политических намерений или действий руководства государства. Кроме того, надо понимать, что самые популярные валюты, такие как евро и доллар, торгуются на десятках национальных и региональных рынков по всему миру и ценообразование на этих рынках оказывает круговое влияние друг на друга. При сочетании в портфеле активов акций, облигаций и валютных вложений нужно исходить из того, что вложение в ценные бумаги эмитентов Вашей страны это, по большей части, вложения в национальной валюте. Следовательно, для создания, защищенного от валютного риска портфеля валютные вложения, например депозиты, следует иметь в иных валютах. Не каждая иностранная валюта увеличит степень диверсифицированности портфеля – по возможности следует выбирать для вложения валюты стран, которые экономически связаны как можно меньше. Что касается связи валютных вложений и драгоценных металлов и камней – она достаточно слаба, сочетание этих вложений оказывает весьма неплохое влияние на возможность диверсификации.

     Финансовый  инструмент, в том числе ценная бумага, которая по форме или по сути является производной, созданная  на основе иной ценной бумаги – не большой  помощник в деле диверсификации. Так  или иначе, зависимость цены на данный инструмент от цены на базовый актив прямо пропорциональна и даже разность в свойствах данного инструмента и базового актива не может создать разнонаправленной динамики движения цен двух этих инструментов. Правда, подмена бумаги «заменителем», например, фьючерсом или депозитарной распиской, может помочь в укрепления диверсифицированности портфеля с иных позиций – например, замена половины принадлежащих Вам акций на американские депозитарные расписки сделает половину Ваших вложений номинированными в долларах, что увеличит валютное разнообразие портфеля [17].

     Совсем  другое дело – инструмент, базовым  активом которого является не одна бумага, а совокупность активов. Такие  инструменты достаточно популярны  в нашей стране – это, например, пай паевого инвестиционного фонда, доля в общем фонде банковского управления. Такие инструменты хороши тем, что они уже в себе самих содержат некую диверсификацию. Наиболее консервативной разновидностью такого инструмента является пай индексного паевого инвестиционного фонда, который мы уже упоминали. Но любой, даже четко ориентированный фонд, такой, как земельный, некоторую долю своих средств держит в деньгах и государственных ценных бумагах – таким образом, некоторая диверсификация уже «зашита» в пае. Стоит внимательно знакомиться с отчетностью фонда, паями которого Вы владеете. Например, если это фонд акций, и состоит он сплошь из вложений в «голубые фишки», то непосредственно на рынке акций Вам стоит сосредоточиться на низких эшелонах – так Вы добьетесь максимальной диверсификации.

     Таким образом, вес рассмотренные рынки  достаточно сильно взаимосвязаны, и  достигнуть высокой степени диверсификации портфеля за счет инвестирования средств  в абсолютно независимые друг от друга активы в современном  мире не представляется возможным. Тем не менее, можно пытаться выбирать как можно менее связанные направления. В любом случае, при наличии достаточного объема средств, стоит распределять их между как можно большим количеством направлений вложений. При этом нужно отдавать себе отчет в том, что всякое вложение требует постоянного контроля. Либо следите за всеми рынками, на которых инвестируете, самостоятельно, либо довертись профессионалу – лучше платить комиссию, чем пропускать важные события, происходящие с Вашими деньгами [16]. 

3.3 Особенности практики управления портфелями ценных бумаг в России.

     Российскому рынку по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

     Прежде  всего, следует отметить невозможность  ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в  современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования [12].

     Большой блок проблем связан с процессом  математического моделирования  и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах "портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей. На данный момент адекватного математического аппарата для многих возникающих на рынке ситуаций еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей.

     Что касается задачи формирования портфеля, то здесь необходимо четкое описание параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, чего невозможно добиться ни при эвристическом (основанном на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля), ни при статистическом (основанном на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом) методах. Второй метод практически решает проблему прогнозирования риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации.

     В принципе, в России уже достаточно специалистов, способных обеспечить управление портфелем на высоком  уровне. Доходы, которые можно получить в этом секторе рынка, в несколько  десятков раз превышают банковские проценты, а риски - практически на том же уровне. Это в полном смысле «золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведано. И если исходить из той разветвленной глобальной системы разнообразных схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то ресурсы роста в России здесь представляются поистине бесконечными [20].