Фундаментальный анализ

 Не исключено, что  в ближайшее время мы увидим  завершение периода низких процентных  ставок по облигациям в развитых  странах. Доходность по казначейским  обязательствам США выросла до 2,3% - невиданного показателя за  последнее время. Ни активных  действий ФРС, ни бегства инвесторов  из  активов мы не наблюдаем.  Скорее наоборот, по последним  данным наблюдается значительный  рост объёмов покупок американских  облигаций иностранными инвесторами.  Низкая доходность бумаг была  скорее обусловлена той «ловушкой  ликвидности», в которую попали  многие страны.

 В последние годы  ставки по облигациям приблизились  к опасному уровню, когда доходность  не компенсировала их владельцам  риски потери вложений при  резком ухудшении ситуации в  экономике. В ближайшие годы  верхний предел ставок по казначейским  обязательствам может составить  2,5-3%. Естественно, это справедливо при сохранении текущей политики со стороны ФРС. Если ближе к лету будет начат третий раунд количественного смягчения, можно будет говорить о снижении доходности по этим бумагам. Также многое будет зависеть и от размера инфляции в Штатах.

В пятницу на откровенно плохих данных из США EUR/USD смогла немного  подрасти. Промпроизводство в феврале  осталось на нулевом уровне, хотя ожидался рост показателя. Индекс настроений потребителей также показал небольшое снижение. Однако в общей картине пока эти  данные не говорят о замедлении восстановления американской экономики. Поэтому в  дальнейшем можно ожидать продолжение  укрепления доллара. Неопределённость в отношении ряда стран еврозоны будет этому лишь способствовать. 

2.Источники информации  фундаментального анализа. Характеристика  отраслей экономики по показателям  фундаментального анализа. Их  анализ.

 

Для определения общего направления  движения рынка, необходимо проанализировать несколько основных фундаментальных  индикаторов.

Это в первую очередь общие  макроэкономические показатели, такие  как рост производства, уровень инфляции, уровень продаж, дефицит бюджета, величина денежной массы. Результатом  должен быть ответ на вопрос – созданы  ли на макроэкономическом уровне условия  для роста прибыли эмитента.

Затем проводится анализ отраслей, с целью проранжировать их по степени  потенциала роста (падения).

Понятно, что при росте  энергопотребления в мире и сокращения запасов нефти, нефтедобывающие  компании будут выглядеть привлекательно. Но в случае роста числа источников альтернативной энергетики, результат  может быть совсем иным. Поэтому  при анализе отраслей необходимо выделить основные факторы, которые  являются определяющими для той, или иной отрасли.

Проанализировать информацию по отраслям вполне возможно и по открытым источникам информации, которые присутствуют, например, в сети Интернет.

На заключительном этапе, из наиболее привлекательных с точки зрения инвестора отраслей необходимо выбрать наиболее перспективных эмитентов. Информацию об эмитентах можно найти в ежеквартальных отчетах и аналитических справках информационных агентств.

Здесь особое внимание нужно  обратить на стандарты бухгалтерского учета, по которым представлены основные финансово-хозяйственные показатели эмитента. К сожалению российские стандарты бухгалтерского учета  очень запутаны и оставляют для  недобросовестных эмитентов лазейки  в утаивании пассивов и завышении  прибыли. Поэтому предпочтительным вариантом является баланс, составленный по американским и европейским стандартам (GAAP, IAS).

Если подобную информацию найти не удается, или она просто не существует в природе, акции вполне можно оценить по упрощенным индикаторам, таким как например соотношение, применяемое западными инвесторами  для оценки российских нефтяных компаний со сложным бухучетом – капитализация (число акций компании, обращающихся на организованном рынке, умноженное на рыночную цену одной акции) деленная на подтвержденные запасы нефти. Это  соотношение грубо показывает число  акций, приходящихся на один баррель  нефти.

Для других отраслей подобными  показателями могут, к примеру, быть:

• для энергетических компаний – капитализация, деленная на установленную совокупную мощность электростанций;
• для коммуникационных компаний – капитализация, деленная на общее число абонентов компании;
• для металлургических компаний – капитализация, деленная на подтвержденные запасы металлов.

Фактически нужно определить, сколько акций компании приходится на единицу ее основных, физически  существующих активов.

Особое внимание необходимо обратить на то, кто является аудитором  компании, и фактически выступает  гарантом достоверности представленных сведений.

Обычно для проведения фундаментального анализа используются две схемы: анализ компании проводится или «сверху вниз», или «снизу вверх».

Принципиальное отличие  здесь в следующем. При схеме  «сверху вниз» сначала проводится макроэкономический анализ. Затем выявляются существующие (потенциальные) отрасли  роста (падения). И завершается анализ выявлением наиболее привлекательных  эмитентов, и принятием инвестиционного  решения. Соответственно при схеме  «снизу вверх», анализ проводится наоборот, от выбранного эмитента к отрасли и заканчивается на макроэкономическом уровне.

В этих двух схемах помимо чисто  внешнего отличия есть и еще один момент. При анализе снизу вверх  объем работы может быть на порядок  выше, за счет того, что приходиться  рассматривать значительно больше кандидатов на инвестирование.

В особый раздел стоит выделить новостную информацию, которая играет роль скорее психологическую, чем рациональную. Например, при выходе новости о террористическом акте на нефтеперерабатывающем заводе, инвесторы могут начать продавать акции и телекоммуникационных и энергетических компаний, не задумываясь о фундаментальных основаниях своего решения. Особую роль здесь играют особенности социального поведения толпы. Такие факторы надо обязательно учитывать, по возможности отделяя рациональную составляющую события от эмоциональной.

В качестве примера можно воспользоваться примерной схемой выполнения простейшего фундаментального анализа методом сверху вниз.

До начала проведения фундаментального анализа необходимо определить инвестиционный горизонт, т.е. срок, на который мы предполагаем инвестировать. Для разных инвестиционных горизонтов выводы, полученные с помощью  фундаментального анализа будут  сильно отличаться, иногда диаметрально противоположно.

Поскольку мы работаем на российском рынке, оценим общие макроэкономические условия в стране.

Оцениваем макроэкономические условия как благоприятные на основании того, что:

1. ВВП России показывает устойчивый рост, и созданы все предпосылки для продолжения позитивной динамики в ближайшее время;
2. золотовалютные резервы Центрального Банка России растут, что свидетельствует об определенном запасе прочности кредитно-финансовой системы;
3. темпы инфляции снижаются;
4. общая политическая ситуация в стране выглядит стабильной, несмотря на предстоящие выборы;
5. законодательные органы демонстрируют курс на реформирование отраслей промышленности для повышения их эффективности.

На основании этой информации можно предположить, что в ближайшее время фондовый рынок будет расти.

Таким образом, на основе простейших фундаментальных индикаторов определяется общее направление движения рынка.

Теперь, предполагая, что  рынок будет расти в течение  выбранного инвестиционного горизонта, следует оценить состояние производства, с целью выявить отрасли роста и падения.

Поскольку общая макроэкономическая ситуация благоприятная, нужно выделить наиболее сильные отрасли роста. Для этой оценки используются масса параметров, для примера воспользуемся самыми простыми.

Для полноценной оценки отраслей будем использовать: оценку стадии жизненного цикла отрасли, показатель прибыль/собственные средства (в  среднем по отрасли), степень конъюнктурного риска, степень монополизации и  характер конкуренции в отрасли, а также отдачу на инвестированный  капитал.

На первом этапе нужно оценить в какой стадии жизненного цикла находится рассматриваемая отрасль. Обычно, выделяют четыре стадии:

1. стадия эмбрионального развития;
2. стадию роста;
3. стадию зрелости;
4. стадию старения.

К примеру, в России, отраслью, находящаяся в эмбриональном  состоянии, является сектор, связанный  с применением плазменных технологий. Отрасли, связанные с производством  высокотехнологичной компьютерной техники нового поколения, переживают период активного роста. Строительная промышленность находится сейчас в зрелом периоде, угледобыча — в стадии старения.

Проранжировав отрасли по стадиям жизненного цикла, оценим их инвестиционную привлекательность  по показателям прибыль/собственные  средства и отдаче на инвестированный  капитал. Сделать это довольно сложно, не обладая большим массивом финансовой информации по отраслям. Тем не менее, вполне можно обойтись упрощенной схемой оценки, с использованием следующих  индикаторов:

• чистая прибыль на единицу собственных средств;
• рентабельность (чистая прибыль/ себестоимость реализации).

Эти показатели берутся либо усредненными по отрасли (если инвестор располагает соответствующими статистическими  данными), либо рассчитываются на основе репрезентативной выборки ряда предприятий  отрасли (информацию можно взять  из свободно распространяемых отчетов  эмитентов).

Теперь оценим степень  конъюнктурного риска инвестирования в данную отрасль.

Для любой отрасли, основным критичным параметром в ее деятельности является состояние рынков ресурсов (сырья, труда, основных средств, капитала) и готовой продукции. Основными  конъюнктурными параметрами, описывающими состояние отдельного рынка отрасли, являются:

• уровень цен;
• емкость рынка;
• показатели эластичности спроса;
• неценовые факторы, влияющие на спрос и предложение.

В общем виде, оценка долгосрочного  конъюнктурного риска требует проведения серьезных исследований, порой недоступных  частному инвестору. Тем не менее, вполне можно провести качественную оценку конъюнктурных параметров ответив  на простые вопросы:

• какими темпами снижаются (повышаются) цены в среднем по отрасли;
• какова динамика развития основных компаний отрасли (лидеров);
• каковы темпы роста (падения) спроса на выпускаемую продукцию;
• какие неценовые факторы сильно влияют на данную отрасль.

В заключении анализа отраслей необходимо оценить их по степени  монополизации и характеру конкуренции  в отрасли.

Уровень монополизации отрасли  можно рассчитать на основе классических инструментов теории маркетинга, таких  как доля 5 или 10 крупнейших операторов рынка (коэффициенты G5 и G10). Кроме того, необходимо оценить основные препятствия  для новых предприятий на пути вхождения в отрасль. Барьерами  для проникновения в отрасль  могут быть:

• высокий минимум необходимых капитальных затрат (например, в машиностроении);
• наличие у лидеров рынка неоспоримых конкурентных преимуществ перед конкурентами, например, в части себестоимости выпуска и продаж;
• существование административных ограничений.

Высокая степень монополизации  отрасли и барьеры входа, как  правило, снижают инвестиционную привлекательность  для инвестора, хотя скажем, в случае инвестирования в одного из лидеров  рынка инвестор становится соучастником раздела монопольной сверхприбыли.

В конечном итоге, проведя  анализ отраслей мы будем способны выделить среди них как аутсайдеров, так и лидеров. Причем среди отраслей аутсайдеров вполне можно найти  значительно недооцененные компании, особенно в отраслях, находящихся  на стадии эмбрионального развития.

Для ранжирования отраслей по всем показателям лучше использовать балльную систему оценки, присвоив диапазонам значений параметра определенный бал, к примеру от 1 до 10.

На заключительном этапе, оценим уже сами компании-эмитенты в выбранных отраслях. Основной целью будет являться определение перспектив развития той или иной компании на рынке и оценка ее инвестиционной привлекательности.

Для оценки эмитента существует очень много различных коэффициентов  и параметров.