Характеристика первичного рынка ценных бумаг

В конечном счете это привело  к возникновению синдрома недоверия  реального сектора к финансовому  и взаимному недоверию между  финансовыми институтами. Совершенно естественно, что в условиях тотального недоверия и неопределенности фондовый рынок прореагировал сбросом  всего, что не является доказуемыми финансовыми средствами. 
Глубина и масштабы падения на ведущих фондовых площадках мира носят беспрецедентный характер.

 Только за октябрь 2008 года суммарные потери мирового фондового рынка составили 11 триллионов долларов.Экономика США как «катализатор кризиса» продолжает «проваливаться» в рецессию, при чем темпами, опережающими самые пессимистические прогнозы. За последние двадцать шесть лет столь сильного падения ВВП американцы не припомнят. 
ВВП США в IV квартале 2008 года снизился на 6,3%. В III квартале 2008 года снижение американского ВВП со ставило 0,5%. Падение экономики на протяжении полугода было за фиксировано впервые с 1991 года. По итогам 2008 года, по окончательным данным, ВВП США вы рос на 1,1%, что в 2 раза ниже показателя 2007 года. Ценовой индекс ВВП, который дает представление об инфляционных тенденциях, имеющих место в США, показал рост 0,5% за год. В общем, это очень малый прирост, что дает ФРС еще больше уверенности в том, что проводимая ими монетарная политика пока что не приводит к росту инфляции, или даже гиперинфляции, как это иногда пытаются предсказать некоторые аналитики. 
Ухудшение экономической конъюнктуры в США негативно отразилось на американской фондовой бирже. Свидетельствуют об этом динамика показателей фондовых индексов Доу и СНП-500, отражающих деловую активность на рынках США.

Что касается зоны евро, то вначале 2009г. здесь также наблюдается  падение основных показателей, но меньшими темпами. По предварительным данным Eurostat, дефицит торгового баланса еврозоны в январе 2009 года составил 10,5 млрд евро, тогда как в январе 2008 года было зафиксировано отрицательное сальдо торгового баланса в размере 11,1 млрд евро. Объем экспорта из еврозоны сократился в январе до 94,7 млрд евро против 112,2 млрд евро месяцем ранее, в то время как объем импорта снизился на 7,6% и со ставил 105,2 млрд евро. В декабре 2008 года по окончательным данным, дефицит торгового баланса составил 1,7 млрд евро. 
Специалисты Всемирного банка прогнозируют: что падение мирового ВВП в 2009г. увеличится на 1,7%.; прогнозирует среднегодовую цену на нефть в 2009г. на уровне 47,8 долл./барр.; индекс деловых настроений в зоне евро в марте 2009г. снизился еще на 0,7 пункта - до 64,6 пункта. 
На сегодняшний день дно мирового кризиса все еще не достигнуто, поэтому на ведущих мировых фондовых рынках наблюдается отрицательная динамика. В начале года на мировом фондовом рынке наблюдался умеренный рост цен на оптимизме инвесторов относительно новой программы по поддержке американской экономики, подготовленной командой избранного президента США Барака Обамы. Новая программа предполагает создание 3 млн рабочих мест и включает в себя сокращение налогов и инвестиции в инфраструктурные проекты в США. Стоимость этой программы, по предварительной оценке, может составить порядка $775 млрд. Не исключением в данном случае является и российский рынок ценных бумаг, хотя на отечественном рынке ситуация разнонаправленная. 
В дальнейшем конъюнктура мирового и российского рынка акций стала ухудшаться под влиянием нового блока негативных статданных по Европе и США. 
Надежда на то, что развивающиеся рынки смогут избежать участи, постигшей развитые рынки, так и не оправдалась. Проблемы крупнейших экономик мира только провоцировали бегство капиталов и неминуемо вели к снижению основных фондовых индексов развивающихся рынков, многие из которых потеряли почти 50% своей капитализации. Индекс MSCI Emerging Markets, в расчет которого входят котировки акций компаний из стран с развивающейся экономикой, с начала прошлого года упал более чем на 50%, в то время как в 2007 году его рост составил порядка 35%. 
В середине 2009 года ситуация на мировых финансовых рынках постепенно начала стабилизироваться, однако мировой финансовый кризис все еще продолжает оказывать негативное влияние на рынки развивающихся стран. Развивающиеся страны только сейчас начинают в полной мере ощущать воздействие мирового экономического и финансового кризиса, который может вскоре разгореться с новой силой там, где он начался - в индустриально развитых странах.

Аналогичного мнения придерживаются многие эксперты. Инвесторы уже начали делать ставки на скорый выход из кризиса, однако они не учли одного – высокой  вероятности корпоративных дефолтов в развивающихся странах. Вполне естественно, что в зону риска  попадут и российские компании, обремененные довольно внушительными долговыми  обязательствами. По некоторым оценкам, к концу 2009 года примерно 35% отечественных  компаний потребуется рефинансирование кредитов, взятых в тучные годы. В  такой ситуации реальную помощь придется оказывать государству, но на сколько  хватить этой помощи, никто не знает. 
Тем не менее, ставка на скорейшее выздоровление экономики принесла свои определенные плоды. За шесть месяцев 2009 года  подавляющее большинство фондовых рынков мира продемонстрировали положительную динамику. Причем фаворитами роста стали как раз развивающиеся рынки, которые по итогам 2008 года находились на первых местах по падению. Десятка лидеров состоит исключительно из стран с развивающейся экономикой, среди которых и страны БРИК, занимающие в рейтинге второе, четвертое, шестое и девятое места, соответственно (приложение 1). 
Самым быстрорастущим фондовым рынком мира по итогам первого полугодия 2009 года стал рынок республики Перу. Индекс Peru Lima General (IGRA) за шесть прошедших месяцев вырос на 85.62%. А вот второе место занимает как раз представитель стран БРИК – китайский индекс China Shanghai Comp (SSEC) за аналогичный период вырос на 62.53%.

Индекс ММВБ и РТС в  рейтинге занимают четвертое и пятое  места с показателями 56.82% и 56.20%, соответственно. Страны с развитой экономикой в рейтинге находятся ближе к концу списка, причем некоторым за истекшие шесть месяцев так и не удалось хоть и не значительно, но отыграть потери прошлого года. Например, германский индекс DAX снизился на 0.3% (39 место), CAC 40 (42 место) упал на 2.41%, британский FTSE 100 - на 4.17% (44 место). 

 Финансовый кризис очевиден и в России, и это свидетельствует, что она стала частью мировой рыночной экономики. Перечень причин финансового кризиса в России весьма обширен. Безусловно, влияние ситуации на международных финансовых рынках велико. Однако масштаб снижения капитализации российского финансового рынка несоизмерим со снижением этих рынков в других странах мира.

Для сравнения: индекс РТС  в России снизился примерно на 72-75%, в то время как аналогичные  индексы в США - только на 35%, в  Китае снизились на 49%, в Индии - на 40%, Бразилии на 50%. Таким образом, импортные причины падения капитализации можно оценить примерно в 35%, но остальные 37- 40% - это российские причины. 
В российских реалиях доминируют внутренние факторы. К ним надо отнести: 
1) «Голландская болезнь», и перегрев экономики деньгами, когда нефтедоллары и кредиты по низким ставкам развратили предпринимателей и государство убеждением, что такое положение продлится еще довольно долго, и в этой ситуации возможно финансирование высокорисковых инфраструктурных проектов, приобретение активов под залог этих же активов и так далее.

2)  Низкий рост производительности труда по сравнению с ростом доходов, опережающий рост финансового сектора по сравнению с ростом реального сектора российской экономики. 

3)  Высокая корпоративная задолженность. Задолженность крупнейших компаний за несколько лет возросла с 31,4 млрд.долларов в 2000 году до 488,3 млрд. долларов на конец 2007 года и более чем 500 млрд к сентябрю 2008 года. Причем более половины этих долгов - долги корпораций и финансовых организаций с государственным участием. При этом валютные резервы ЦБ росли ежегодно примерно в тех же величинах, что и корпоративная задолженность. При этом сумма возврата кредитов за III и IV квартал 2008 и 2009 год составляет более 200 млрд долларов. 
4) Снижение инвестиционной привлекательности и отток капитала из России. На российском фондовом рынке средства нерезидентов составляли до 70% от всех оборачиваемых средств. Поэтому именно с российского рынка, в силу его непредсказуемости и рискованности, деньги иностранными инвесторами выводились в первую очередь. Сыграли свою роль конфликты вокруг отношений ВР и ТНК, Евросети, Метчела и Южно-Осетинский конфликт. 
5) Отсутствие в России реальных источников долгосрочных инвестиций. 
Глобальный кризис убедительно засвидетельствовал необходимость радикальной реформы мировой финансовой системы. Концептуальные основы такой реформы были изложены Президентом РФ Д.А.Медведевым в канун саммита лидеров 20 ведущих государств мира, состоявшегося 15 ноября в Вашингтоне. Главное в российских предложениях – потребность в выработке новой законодательной базы, на которой будут работать мировые финансовые институты, а также реализация идеи о множественности мировых финансовых центров и мировых резервных валют. Эти предложения близки к позиции Евросоюза и Китая и не во всем встречают понимание со стороны Соединенных Штатов Америки. 
Активно поддерживая идею создания в России Международного финансового центра (МФЦ), Торгово-промышленная палата РФ приняла участие в подготовке концепции создания МФЦ, который, как подчеркивают главные разработчики этого документа – специалисты Минэкономразвития РФ, является не только и не столько вопросом повышения престижа страны, сколько вопросом формирования серьезных инвестиционных источников для наших компаний. По замыслу МФЦ – это определенная географическая территория, на которой концентрируется капитал инвесторов из разных стран. А приходят они туда потому, что знают, там можно совершать сделки с капиталом, там обязательно есть широкий набор финансовых инструментов, что дает возможность для большого количества операций в размещении капитала. До сих пор в России было мало таких инструментов и как следствие, в результате финансового кризиса заграничные инвесторы убежали со своими деньгами, чтобы найти для них более интересные точки приложения. 
По оценке многих аналитиков, именно Москва, которая уже занимает 56 место в рейтинге конкурентоспособности финансовых центров, представляет собой наиболее подготовленный город для размещения на своей территории всех институтов финансового рынка.

Соперничество США и России на финансовых рынках с ожидаемой  победой рубля в качестве региональной валюты над долларом стало официальной  доктриной развития российского  финансового рынка. Как известно, Д.Медведев уделил этой идее часть своего Послания Федеральному Собранию 11 ноября 2008 года и объявил о первых необходимых шагах в той области – скорейшем переводе экспорта нефти и газа на рублевую оплату 
В октябре 2008 года Россия официально предложила перейти на временную торговлю в рублях Белоруссии, Китаю и Вьетнаму. Ранее такие предложения делались Украине, Молдавии и Монголии. Возможно, на рублевые расчеты будут переведены и поставки электроэнергии. Компания «Интер РАО» уже получает в рублях 35% внешнеторговой выручки с Казахстаном и Белоруссией расчеты идут только в рублях, с Украиной – наполовину. С остальными странами, в том числе с Китаем, уже идут переговоры. 
Бесспорный интерес для предпринимательского сообщества России представляют оценки мер, предпринимаемые властями для противодействия кризису.

Наряду с постоянным мониторингом состояния отечественного фондового  рынка, предпринимательское сообщество России обязано использовать сложившуюся  здесь ситуацию для повышения  степени прозрачности всех субъектов, действующих на этом рынке. Важное значение в данном плане имеет выполнение приказа Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) № 08-39/ПЗ-Н от 7 октября 2008 года «О внесении изменений в  порядок лицензирования видов профессиональной деятельности». Согласно этому подзаконному акту, все участники рынка ценных бумаг будут обязаны раскрыть своих конечных собственников, большинство  из которых скрываются в оффшорных  юрисдикциях.

Недавно вступил в действие закон, который наделяет Банк России правом совершать с российскими и иностранными кредитными организациями, а также с правительством РФ сделки по купле-продаже на открытом рынке не только государственных, но и ряда иных ценных бумаг. Результатом его станет появление на рынке ценных бумаг крупнейшего государственного игрока, в багаже которого две основные цели: не допустить панических продаж и стабилизировать ситуацию с капитализацией крупных системообразующих предприятий отечественной экономики. 
Существует несколько стратегий развития российского фондового рынка в условиях мирового финансового кризиса.

Наиболее перспективной  является формирование и развитие в  России самостоятельного национального  финансового центра. Это — единственно  верный в нынешних условиях путь. Основой  в данном случае должно стать формирование именно в России цены на экспортное российское стратегическое сырье. Причем ценообразование должно осуществляться исключительно в национальной валюте — в рублях. В условиях, когда рушатся старые стереотипы, многие виды («тихая гавань», «налоговый рай» и др.) финансовых центров утрачивают свое значение, так как они являются во многом атрибутом нынешней валютно-финансовой системы. В качестве реальных центров притяжения останутся лишь центры реального производства или и транспортные узлы. Именно к этому классу и относится Москва, географическое положение которой позволяет выступать в качестве узловой точки торговых, транспортных, миграционных и иных путей между Европой и Азией. В дополнение к этому, в среднесрочной перспективе в результате глобального потепления, существенно возрастет значимость северных регионов России, активизируются процессы освоения Арктики, что станет дополнительным развитием в роли Москвы как транспортного узла не только «запад-восток», но и «север-юг». 

Стремительное развитие и  углубление кризисных явлений в  стране показало высокую значимость инструментов фондового рынка в  вопросе обеспечения устойчивости финансовой системы страны в целом. Именно с фондового рынка, как  с наиболее динамичного сегмента финансового рынка страны, начался текущий кризис. Во многом и выход из кризиса будет связан со стабилизацией ситуации на нем.

Нынешнее положение дел  в отрасли не позволило российскому  руководству использовать фондовый рынок в качестве эффективного инструмента  стабилизации ситуации в экономике  страны. Как результат — российский фондовый рынок в условиях разразившегося финансово-экономического кризиса  не стал эффективным инструментом в  руках руководства страны. Все  свелось к периодической остановке  торгов на биржах, что только добавляло  нервозности российским и иностранным  инвесторам. Частые остановки торгов в период кризиса привели к  оттоку и без того малой ликвидности  с российского рынка на рынки  Великобритании и Германии. Оценивая ситуацию на российском фондовом рынке в период развития кризисных явлений, а также, принимая во внимание отсутствие эффекта от действий регулирующих органов, можно предположить, что в ближайшем будущем российский фондовый рынок полностью попадет под влияние мировых биржевых центров, что резко негативно отразится на суверенитете экономики страны в целом.

Чтобы этого не допустить, необходимы срочные меры.  
Так, в условиях кризиса необходимо обеспечить консолидацию ликвидности (как валютной, так и рублевой) на одной торговой площадке, исключив конкуренцию между российскими биржами. Объединение бирж позволит объединить их расчетные палаты и депозитарии, что существенно повысит устойчивости и снизит издержки на выполнение операций на фондовом рынке. Объединение биржевых депозитариев позволит, наконец, решить и проблему создания в России Центрального депозитария, что само по себе существенно улучшит инвестиционный имидж России.

 
В рамках объединенной биржи крайне важно создавать и развивать  товарное направление. Прежде всего, по созданию рынка российского стратегического  сырья.  
Российское сырье на мировом рынке должно продаваться за рубли, а цена на него должна формироваться в России. И здесь участие государства должно проявляться в обеспечении государственных гарантий и увеличении капитализации расчетной инфраструктуры для создания условий, адекватных текущей нестабильной ситуации на рынке.

В непростых условиях кризиса  значительно повышается роль государства  как надзорного и регулирующего  органа. Поэтому государственное  участие в стабилизации фондового  рынка должно выражаться в усилении контрольных функций за государственными средствами, направленными на поддержку  рынка. Не вызывает сомнений тот факт, что обеспечить надежный контроль за оборотом средств эффективнее при  наличии одной современной торговой площадки. 
Государственное участие в процессе модернизации инфраструктуры фондового рынка должно быть направлено не столько на адресную поддержку участников рынка «живыми» деньгами, сколько на обеспечение государственных гарантий и увеличение капитализации элементов биржевой инфраструктуры. Приход государства на фондовый рынок не как игрока в лице государственных банков, а как гаранта стабильности, даст возможность существенно снизить риски при размещении в инструментах фондового рынка финансовых средств пенсионной системы, средств системы ипотечного кредитования и др.