История возникновения и развития свопов.

1. Качественные  особенности бирж срочного рынка

  Экономический смысл инструментов срочного рынка

Срочные инструменты появились достаточно давно и, несмотря на свою искусственность, поначалу имели вполне практичное применение. Простой пример: фермеру для покупки  семян, проведения посевной компании, для выращивания и сбора урожая нужны деньги, которые у него появится лишь после того, как урожай будет собран и реализован. Конечно, он мог бы обратиться в банк за кредитом, но оказалось, что на гораздо более выгодных условиях можно договориться с теми, кто входит в ту же производственную цепочку и, соответственно, кровно заинтересован в поддержке фермерского бизнеса.

Некое зернообрабатывающее предприятие  имеет свободные финансовые ресурсы, которые оно как раз и планировало  потратить на закупку будущего урожая зерновых. Вместе с тем, менеджмент этого предприятия прекрасно осведомлен о том, что цены на зерновом рынке весьма неустойчивы, поскольку сильно зависят от множества плохо предсказуемых факторов (в первую очередь — от погодных условий). А посему, предприятие было бы только радо возможности заплатить разумную цену уже сегодня, чтобы гарантировано получить нужный объем зерна, скажем, через 6 месяцев, когда он будет собран.

При этом вполне логично, что цена, которую  заплатит предприятие фермеру при заключении такого контракта, вовсе не обязательно должна совпадать с текущей рыночной ценой. Она будет складываться исходя из многих факторов, как то: виды на будущий урожай, статистика осенних цен за прошлые периоды, прогнозируемый объем спроса, уровень процентной ставки (ведь предприятие на эти 6 месяцев могло бы просто положить свои деньги в банк и заработать на этом некий депозитный процент) и многие другие.

Если  фермер и предприятие сумеют прийти к согласию о том, сколько же стоит  «шкура еще не убитого медведя», то в условиях данного примера налицо все предпосылки для заключения между ними контракта на поставку определенного количества зерна со сроком исполнения в шесть месяцев. В результате фермер получает столь необходимые ему финансовые средства, а предприятие — гарантии поставки производственного сырья по твердой цене, независимо от того, какая ценовая конъюнктура сложится на зерновом рынке к моменту исполнения контракта.

Конечно, если год выдастся урожайным, то к  осени рыночная цена на зерно, в полном соответствии с законом спроса и предложения, опустится ниже той, что предприятие заплатило за него весной. Но на солидных предприятиях, как правило, работают серьезные главные бухгалтера, которые не любят играть в лотерею и получать сюрпризы. За все надо платить, а уж за уверенность в завтрашнем дне тем более. Ведь с не меньшей вероятностью год может оказаться засушливым, и тогда объем собранного урожая не сможет покрыть спрос на него. Нет никаких сомнений в том, что тогда рыночные цены на зерно взлетят уже при появлении первых признаков надвигающейся жары. Но это никак не отразится в расходной части бухгалтерского баланса предприятия, поскольку добавлять к уже уплаченной при заключении контракта сумме ему ничего не придется.

Однако  в случае засухи далеко не каждый фермер смог бы выполнить условия поставки по заключенному контракту, вдруг превратившемуся для него в кабалу. Фермер просто обанкротится. Но это никоим образом не спасет положение предприятия, которому нужно именно зерно, а не остатки имущества фермера-банкрота.

Поэтому для обеспечения гарантий выполнения подобных контрактов и стабильности поставок нужны не отдельные двусторонние контракты (называемые форвардными), а  емкий и ликвидный рынок фьючерсных контрактов.

Кроме того, поскольку в описанной выше ситуации условия контракта оказываются слишком рискованными для практического бизнес-применения, фермеру есть смысл подумать об использовании не фьючерсов, а опционов.⁵

  Опционы

Основное  отличие опционов от фьючерсов заключается  в том, что покупатель опционного контракта приобретает право, но не обязанность купить или продать базисный актив в период действия срочного контракта. В момент заключения сделки он выплачивает продавцу не стоимость товара или ценных бумаг, которые он хотел бы купить или продать в будущем, а лишь ту сумму, в которую оценивается это самое право.

Существует  два вида опционов.

Опционы «Call» (колл) дают своему владельцу право  купить в период действия опциона  определенное количество лотов товара по установленной в момент приобретения опциона цене.

Опционы «Put» (пут) обеспечивают своему владельцу  право продать товар опять  же по зафиксированной в момент покупки  опциона цене. При этом опционы  могут быть европейскими и американскими. Именно американские контракты являются более привлекательными с точки зрения биржевой игры, поскольку они, в отличие от европейских, могут быть реализованы не только в день исполнения контракта, а и в любой другой рабочий день, предшествующий этой дате.

Поскольку опцион является правом, а не обязанностью, владелец контракта волен выбирать, стоит ли ему воспользоваться  приобретенным правом, или же для  него выгоднее отказаться от исполнения. Естественно, такое решение принимается  исходя из сложившейся ценовой конъюнктуры. Если, например, приобретенный колл-опцион давал своему владельцу право приобрести через три месяца лот зерна за 50 тыс. рублей, а цена того же лота на реальном рынке к моменту истечения контракта составила 48 тыс., то нет никакого смысла реализовывать контракт, переплачивая при этом 2 тыс. рублей. Отказавшись от исполнения контракта, его владелец теряет лишь ту сумму, которую он заплатил при приобретении права на покупку (колл-опциона). И наоборот, если за прошедшие три месяца цена спот-рынка поднялась до 52 тыс. рублей за лот, владелец контракта может смело записывать все те же 2 тыс. рублей разницы себе в актив.⁶

  Срочный рынок как мечта  спекулянта

Как это обычно случается, биржевые спекулянты быстро разглядели в новых инструментах возможности для извлечения собственной выгоды. Конечно, они вовсе не собирались запасаться цистернами сырой нефти и засыпать в закрома тонны зерна для каких-то практических целей. На этом рынке их привлекала лишь одна критически важная деталь — цены срочных контрактов тоже подвержены изменениям, а значит, на них можно играть!

Более того, спекулянты срочного рынка очень  скоро пришли к тому, чтобы существенно  расширить список базисных активов. Любой реальный сырьевой товар, будь то: нефть, зерно, металлы и пр. —  является не самым удобным объектом для осуществления спекулятивных биржевых операций, поскольку он характеризуется набором определенных качественных характеристик. Отсюда вытекает необходимость применения разнообразных методов стандартизации для того, чтобы участники рынка, совершая между собой сделки, могли быть уверены в том, что имеют в виду одни и те же: вид, сорт и прочие характеристики объекта сделки.

Совсем  другое дело — ценные бумаги. Более  стандартизованный товар трудно и придумать. Если можно заключать срочные контракты на поставку товара, то почему бы не ввести в биржевой оборот аналогичные контракты на поставку ценных бумаг?

А если смысл заключения спекулятивных  биржевых сделок заключается не в  том, чтобы действительно стать  владельцем базисного актива, а в том, чтобы получить прибыль за счет более правильной оценки будущей рыночной конъюнктуры, то зачем вообще спекулянту нужна реальная поставка актива? Было бы куда более рационально и просто сразу получить деньгами сложившуюся разницу между ценой сделки и рыночной ценой базисного актива на момент погашения контракта. Воплощением этой идеи стали более удобные со спекулятивной точки зрения расчетные фьючерсы, не предусматривающие реальной поставки базисного актива.

Такие фьючерсы чаще всего применяются  в случаях, когда базисным активом является сырьевой товар или биржевой индекс (например, индекс РТС), который сам по себе не имеет осязаемой формы, а значит, выполнить обязательства по его реальной поставке (в бочках, тоннах или даже в ценных бумагах), согласитесь, было бы весьма затруднительно.

Кстати, тот факт, что на срочном рынке  вы можете приобрести фьючерсы не на какие-то конкретные ценные бумаги, а на биржевой индекс, открывает перед Клиентами  компании «АТОН» возможность «купить  или продать» сразу весь рынок.

  Дополнительные  возможности срочного рынка

Существует  и еще один не менее важный и  привлекательный, с точки зрения биржевого спекулянта, аспект срочного рынка. Дело в том, что для покупки  фьючерсных контрактов, в момент заключения сделки вовсе не нужно выкладывать полную стоимость приобретаемых контрактов! Достаточно внести гарантийное обеспечение, составляющее всего лишь около 10-20% их полной стоимости. Более того, вы имеете возможность продать контракты, которых у вас нет (получив при этом их полную стоимость). Для этого вам опять же потребуется всего-навсего внести определенный процент гарантийного обеспечения.

И в том, и в другом случае на недостающую  до полной стоимости покупки сумму  денег или на несуществующее количество продаваемых контрактов трейдер получает маржинальный кредит. Система маржинального кредитования действует и на обычном рынке акций, но размер кредитного «плеча» на срочном рынке гораздо больше. Так, располагая 30 тыс. рублей собственных средств, при размере гарантийного обеспечения в 15%, вы можете приобрести обязательства на сумму 200 тыс. рублей. Таким образом, если вам удастся продать купленные контракты по более высокой цене, то каждый процент доходности будет приносить 2 тыс. рублей (1% от 200 тыс. руб.), что соответствует доходности в 6,7% на вложенный вами капитал. Необходимо также заметить, что в отличие от правил предоставления маржинальных кредитов на спот-рынке, платить проценты за пользование этим кредитом участникам срочного рынка не приходится.

Однако  наивно было бы полагать, что за счет кредита вы сможете покрыть свои возможные убытки. Маржинальный кредит предоставляется с исключительной целью увеличить объем вашей сделки. Для покрытия потерь предназначено гарантийное обеспечение, состоящее из ваших собственных средств. Как уже было сказано, размер гарантийного обеспечения составляет, в зависимости от действующих условий фьючерсного контракта, от 10 до 20% его полной стоимости.

Расчет  текущего уровня маржинального покрытия производится биржей ежедневно в  автоматическом режиме. По результатам торгового дня рассчитывается так называемая вариационная маржа, которая либо прибавляется к общей сумме вашего счета (в том случае, когда день принес вам прибыль), либо списывается с него (в том случае, если открытые позиции по срочным контрактам принесли вам убытки). Если полученная в результате таких расчетов (процедуры клиринга) сумма на счете окажется недостаточной для обеспечения установленного уровня гарантийного обеспечения, от вас потребуют довнесения денежных средств (маржин-колл), или ваша позиция будет принудительно закрыта по текущей рыночной цене.

  Как торговать срочными контрактами?

Еще одним важным свойством срочных  контрактов, используемым биржевыми  спекулянтами, является возможность  торговать ими в любое время (естественно, внутри временных рамок работы торговой площадки) до даты истечения контракта.

Действительно, на срочном рынке осуществляется торговля «завтрашним днем». Если быть более точным, то в зависимости  от своего вида, дата погашения (экспирации) заключаемого вами срочного контракта может наступить, как через несколько дней, так и через несколько месяцев. Особенно популярны, а значит и наиболее ликвидны 90-дневные контракты. То есть дата погашения такого фьючерса наступает ровно через 90 дней после начала его обращения на рынке. Но! В любой день до даты своего погашения срочные контракты могут быть проданы или, напротив, куплены по той цене, которую в этот момент готовы заплатить за них другие участники рынка. То есть в период своего обращения опционы и фьючерсы торгуются на рынке точно также, как акции. Технология совершения биржевых операций с фьючерсами, с точки зрения рядового трейдера, выглядит практически полностью аналогично той, что применяется при торговле акциями.

На  практике спекулянты активно пользуются возможностью ликвидировать открытые по срочным контрактам позиции по текущей рыночной цене, не дожидаясь наступления даты экспирации.

Как правило, начальная цена фьючерсов  превосходит цену своего базисного  актива (ситуация контанго). Поскольку  фьючерсы сами по себе не представляют никакой ценности за исключением стоящих за ними базисных активов, их стоимость напрямую зависит от ценовой конъюнктуры на рынке этих активов, времени, оставшегося до исполнения контракта, а также от ожиданий участников рынка в отношении будущей динамики цены базисных акций.

С приближением даты погашения фьючерсного  контракта разница в ценах  фьючерса и базисного актива соответственно сокращается и непосредственно  в день погашения доходит до нуля. Однако бывают случаи, когда цена фьючерсного контракта на акции оказывается ниже текущей рыночной цены базисного актива (ситуация бэквордации).

В качестве примера можно вспомнить  ситуацию с акциями «Ростелекома», которые в течение очень долгого  времени росли в цене под аккомпанемент  дружного хора аналитиков, рекомендующих продавать эти бумаги. Именно постоянное ожидание падения в цене бумаг «Ростелекома» заставляло участников срочного рынка торговать фьючерсами с дисконтом в расчете на то, что «завтрашняя» цена акций будет ниже цены сегодняшней.