Автор работы: Пользователь скрыл имя, 29 Октября 2013 в 19:30, реферат
Сущность капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.
Сегодня для России, в силу того, что она находится в состоянии перехода к рыночной экономике, исследование и решение указанных проблем является чрезвычайно актуальным.
В настоящее время отсутствуют безрисковые долгосрочные финансовые инструменты. В этой ситуации в качестве базы расчета используется ставка дохода по облигациям Казначейства США со сроком обращения 5 лет, которая составила на дату оценки 4,48%
Премия за риск разложена на составляющие: премия за страновой риск и премия за риск инвестирования в недвижимость.
Премия за страновой риск определена путем сравнения ставки дохода по шестимесячному валютному депозиту Московского банка Сбербанка России для вкладов свыше 100 000.
Премия за риск инвестирования в недвижимость в США составляет от 4,7% до 9,7%. Учитывая тенденцию к стабилизации ситуации на отечественном рынке недвижимости, предполагается, что оправданной будет величина премии за риск в размере 7,0%. В результате анализа ставка дисконтирования определена в размере 28%:
г = 4,48% + 4,77% + 7,0% + 4,48% × (18 /
12) + 3% + 2% =
= 27,97%.
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что объект способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы объекта стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив на постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
· Метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается полная потеря стоимости объекта;
· Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых объектов.
· Чистый операционный доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Эта модель основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины годового износа и капитальных вложений равны.
4
Традиционный подход к структуре капитала (traditional approach (to capital structure))
Теория структуры капитала, которая предполагает существование оптимальной структуры капитала и потенциальную способность руководства фирмы повысить ее совокупную стоимость с помощью разумного использования финансового "рычага".
Franco Modigliani and Merton Miller, 'The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment," American Economic Review 48 (June 1958),p. 261-297.
Оптимальная структура капитала (optimal capital structure)
Такая структура капитала, которая м и н и м и з и р у е т стоимость капитала ф и р м ы и, следовательно, максимизирует стоимость самой компании.
Традиционный подход к структуре капитала и ее оценке предполагает наличие некоторой оптимальной структуры капитала (optimal capital structure); при этом также подразумевается, что руководство фирмы способно повысить ее совокупную стоимость с помощью разумного использования финансового "рычага". Этот подход основан на том, что фирма может поначалу снизить стоимость капитала и повысить свою совокупную стоимость путем увеличения "рычага". Несмотря на то что инвесторы повышают требуемую ставку доходности собственного капитала компании, увеличение ke все же не полностью нивелирует выгоды от использования "более дешевых" заемных средств. По мере увеличения финансового "рычага" инвесторы требуют все большей доходности от использования собственного капитала фирмы.
Рис. 172. Стоимость капитала и традиционный подход к его структуре
В соответствии с одной из разновидностей такого традиционного подхода, показанной на рис. 17.2, предполагается, что ke увеличивается более быстрыми темпами по сравнению с увеличением финансового "рычага", в то время как k, начинает увеличиваться только после того, как произойдет существенное повышение финансового "рычага". Поначалу средневзвешенная стоимость капитала уменьшается с увеличением финансового "рычага", поскольку рост ke не полностью компенсирует использование более дешевых заемных денег. В результате при умеренном использовании финансового "рычага" средневзвешенная стоимость капитала, ko, уменьшается. Однако с некоторого момента увеличение ke обеспечивает избыточную компенсацию использования более
дешевого долга в структуре капитала, и k0 начинает увеличиваться. Это повышение ke сохраняется и в дальнейшем, поддерживаясь ростом kv Оптимальная структура капитала соответствует точке, в которой начинается рост k0. На рис. 17.2 оптимальная структура капитала соответствует точке X. В позиции оптимальной структуры капитала, представленной точкой X, достигаются, во-первых, минимум средневзвешенной стоимости капитала фирмы и, во-вторых, максимум совокупной стоимости фирмы. Это объясняется тем, что чем ниже ставка капитализации, ko, применяемая к потоку чистой операционной прибыли фирмы, тем выше приведенная стоимость этого потока. Таким образом, традиционный подход к структуре капитала предполагает, что стоимость капитала зависит от его структуры, а также что существует некая оптимальная структура капитана.
Информация о работе История возникновения рынка ценных бумаг