Контрольная работа по "Финансы"

Задача 1

 

Компания Б эмитировала11%-е  долговые обязательства.Чему равна цена этого источника средств, если налог на прибыль компании составляет24%?

Решение:

 

Для привлечения долгосрочного  заемного капитала предприятия эмитируют  долговые обязательства.Ценой такого капитала для предприятий является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств.Иными словами,процедура определения цены заемного капитала в основном идентична методике расчета полной доходности облигаций,рассмотренной в параграфе5.3 настоящего пособия. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям,на себестоимость своей продукции(услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект“налогового щита” снижает цену капитала для эмитента.Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 –t), где t – ставка налога на прибыль.

Таким образом, определение  цены заемного капитала производится в два этапа:сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита. Например,предприятие планирует разместить трехлетние купонные безотзывные облигации номиналом 5тыс. рублей.Купонная ставка составит 20% годовых с выплатой 2раза в год.Размещение облигаций предполагается произвести по курсу 97% от номинала, расходы на эмиссию составят 3% от фактически вырученной суммы. Все поступления от продажи облигаций предприятие получит до начала 1-го года(нулевой период);все выплаты по облигациям будут производиться в конце каждого полугодия.Прогнозный денежный поток от данной финансовой операции (в расчете на 1облигацию)будет иметь следующий вид(табл. 6.2.1). Величина притока в 0-й период представляет собой курсовую стоимость облигации 4,85тыс. рублей (5 * 0,97), уменьшенную на сумму расходов по эмиссии 0,15тыс. рублей(4,85 * 0,03).

 

Таблица1

Денежный поток от размещения3-летнего  облигационного займа, тыс. руб.

0 период	1 год		2 год		3 год
	30 июня	31 декабря	30 июня	31 декабря	30 июня	31 декабря
+4,7	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5	-5,5

 

Для нахождения полной доходности данной финансовой операции применим формулу:

Решив полученное уравнение  относительноYTM, получим полную доходность к погашению займа 24,177%. Если предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 30%, то цена капитала с учетом налоговой защиты (Kd)будет равна:

Kd= 0,24177 * (1 – 0,3) = 16,924%

Таким образом, предприятие  сможет привлечь долгосрочный заемный  капитал по цене 16,924% годовых.ВычислениеYTM требует использования компьютера или специальных таблиц – книг доходности.Однако, для нахождения приближенной величины полной доходности можно воспользоваться упрощенной формулой (5.2.3). В качестве параметраCF в этом выражении указывается сумма годового купона (1 тыс.руб. в нашем примере), буквойN обозначается номинал облигации(5 тыс. руб.), а буквойP – ее продажная цена, уменьшенная на сумму расходов по размещению(4,7 тыс. руб.). Переменнаяn означает срок облигации (в нашем примере3 года). Подставив эти значения в формулу (5.2.3),получим:

Расхождение в 1,5 процентных пункта (24,177 – 22,68)является довольно значительным,но оно объясняется еще и тем, что при использовании приближенной формулы не была учтена фактическая периодичность выплаты купона(2 раза в год). Если бы по условию займа купонные выплаты производились только 1 раз в год (по 1 тыс.рублей), то YTMтакого денежного потока составила бы 22,982%, то есть всего на 0,3 процентных пункта больше приближенного значения полной доходности(22,982 – 22,68). После налоговой корректировки это расхождение стало бы еще меньше:

(22,982 * 0,7) – (22,68 * 0,7) = 0,21 процентных пункта.

 

Задача2

 

Рассчитайте значения коэффициентов  соотношения источников средств  по следующим данным:

 

	Компания «А»	Компания «Б»
Обыкновенные акции (номинал 1$)	300 000	100 000
Долгосрочные долговые обязательства (10%)	100 000	300 000
ИТОГО :	400 000	400 000

 

Решение

 

Компания А

Коэффициент автономии равен  доле собственных источников средств  в общем итоге баланса:

КА= 9,236 / = .

Поскольку значение коэффициента ниже нормального ограничения(КАі0.5),зависимость организации от заемных источников превышает норму. Не все обязательства анализируемого предприятия могут быть покрыты его собственными средствами.

Коэффициент гиринга равен  отношению величины обязательств предприятия к величине его собственных средств:

КЗ/С= 10,192 / 9,236= .

Как видно, доля заемных средств  данной организации превышает нормальное ограничениеКЗ/СЈ 1.Заемные средства предприятия составляют более половины собственных средств, что также ограничивает возможности в погашении общей величины обязательств.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами рассчитывается делением величины собственных  источников покрытия запасов и затрат к стоимости запасов и затрат.

Величина собственных  запасов и затрат равна разнице  величины источников собственных средств  и величины внеоборотных активов. Таким  образом,

КСОZ=(9,236—7,200)/6,203

Предельное нижнее ограничение  по данному коэффициентуКСОZі 0.6ё 0.8.Расчет показывает,что запасы и затраты не обеспечены в достаточной мере собственными источниками средств.

Так как запасы и затраты  не обеспечены собственными источниками  средств, требуется определить,насколько они покрываются размером собственного капитала в сумме с долгосрочными кредитами и займами. Сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств является стабильным источником финансирования.Она называется перманентным,т. е. постоянным капиталом.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными и  долгосрочными заемными источниками  средств находят делением суммы  собственных(включая задолженность участникам(учредителям)по выплате доходов, доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов и платежей) и долгосрочных источников формирования запасов и затрат к стоимости запасов и затрат.

Величина собственных  и долгосрочных заемных источников запасов и затрат равна разнице  величины соответствующих источников средств и величины внеоборотных активов:

KTОZ=(9,236+4,129—7,200)/6,203

Постоянный капитал предприятия  также не покрывает величину запасов  и затрат. Постоянных источников,как и собственного капитала,недостаточно даже для покрытия внеоборотных активов. Для оценки степени покрытия указанных активов всеми основными видами источников переходят к расчету следующего коэффициента.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными,долгосрочными и краткосрочными заемными источниками рассчитывается делением суммы собственных,долгосрочных и краткосрочных источников формирования запасов и затрат к стоимости запасов и затрат.

Величина собственных,долгосрочных и краткосрочных заемных источников запасов и затрат равна разнице величины соответствующих источников средств и величины внеоборотных активов. Таким образом,

KеОZ=(9,236+4,129+4,201-7,200)/6,203

Т.е. запасы и затраты обеспечены на единицы собственными и основными  заемными источниками средств. Следовательно, (1.67-1) долей единицы всего капитала приходится на наиболее ликвидные и  быстро реализуемые активы предприятия(денежные средства,ценные бумаги и прочие краткосрочные финансовые вложения и краткосрочная дебиторская задолженность).

Оценивая коэффициенты автономии  и соотношения заемных и собственных  средств, можно сказать, что предприятие  А не обладает достаточной степенью независимости от заемных источников.Собственных источников хватает лишь на покрытие незначительной части оборотных активов. Запасы финансируются в большей степени за счет обязательств.Для повышения финансовой устойчивости организации необходимо наращивать долю собственных источников.Причем привлечение акционерного капитала для этих целей при убыточной работе предприятия А не обеспечит прироста собственного капитала. Поэтому руководству необходимо изыскивать способы повышения эффективности работы предприятия(деловой активности и рентабельности),принимать ориентацию производства,обеспечивающую получение прибыли.

Компания Б

 

Динамика источников заемных  средств предприятия представлена в таблице. В большей степени на рост привлеченного капитала повлияло увеличение краткосрочного заемного капитала,в частности рост кредиторской задолженности(+ 70 %).

 

Таблица 1.

Динамика источников формирования заемных средств компании Б

Источники формирования:	2007 г.	2008 г.	%
Долгосрочный заемный  капитал:	50000,00	70000,00	+40
1. Долгосрочные кредиты	15000,00	25000,00	+67
2. Долгосрочные займы	25000,00	25000,00	0
3. Долгосрочная аренда  основных фондов	10000,00	20000,00	+100
Краткосрочные заемные средства:	240000,00	390000,00	+63
1. Краткосрочные кредиты	20000,00	25000,00	+25
2. Краткосрочные займы	20000,00	25000,00	+25
3. Авансы покупателей  и заказчиков	0	0	0
4. Кредиторская задолженность	200000,00	340000,00	+70
Итого:	290000,00	410000,00	+41

 

Таким образом, подводя итог оценке капитала компании Б, рассчитаем коэффициенты финансовой устойчивости предприятия:

Коэффициент собственности (независимости)

 

Соб.ср-ва(стр.490)_______ (1)

Кс = Общ.велич.ср-в пр-тия (стр.700)

 

Особое значение этот показатель имеет для инвесторов и кредиторов.Средний его показатель равен 0,7. ЕслиКсниже этого значения, то финансовая устойчивость ставится под сомнение.

 

13631,66___

Кс2007 = 303631,66 = 0,05

 

17440,09___

Кс2008 = 477440,09 = 0,04

 

В нашем случае,финансовая устойчивость предприятия ставится под сомнение, о чем, несомненно,должно знать руководство компании Б.

Рассчитаем коэффициент  соотношения заемных и собственных  средств или коэффициент структуры  капитала:

Заем.ср-ва(стр.590 + 690) (2)

Кск = Собств.ср-ва (стр.490)

Кск показывает сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственности.За критический показатель принимают 1 (50х50), а если показатель меньше 1, то финансовая устойчивость ставится под сомнение.

 

_290000,00_

Кск 2007 = 13631,66 = 21,27

 

_460000,00_

Кск 2008 = 17440,09 = 26,38

 

В нашем случае,в 2007 году на 1 руб.собственности приходилось21 руб. 27 коп. заемных средств, в 2008 году этот показатель увеличивается на 5 руб. 11 коп.Можно сделать вывод, что в структуре капитала компании Б преобладают на текущий момент заемные средства и существует тенденция к росту этой части капитала.Необходимо также понимать,что это делает кампанию финансово зависимой от внешних источников финансирования и финансово неустойчивой.

Задача 3

 

Компания намерена финансировать  программу расширения своего производства стоимостью4 млн. долл. и рассматривает три возможных варианта:

а) эмиссию долговых обязательств под 14 % годовых;

б) эмиссию привилегированных  акций с выплатой12 % дивидендов;

в) эмиссию обыкновенных акций по цене16 долл. за акцию.

В настоящее время в  балансе компании зафиксированы  долговые обязательства на 4 млн. долл.под 17 % годовых и 750 000 обыкновенных акций. Налог на прибыль –24 %.

Если в настоящее время  прибыль до уплаты процентов и  налога составляет1,65 млн. долл., то какую величину составит чистая прибыль на обыкновенную акцию по трем вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится и сохранится на прежнем уровне?

Постройте график безразличия  по всем вариантам и проанализируйте  его.

Решение:

 

Метод,который будет применен для выбора наиболее желательного портфеля, использует так называемые кривые безразличия(indifference curves). Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и, таким образом,могут быть представлены как двухмерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение(обозначенноеsp),а по вертикальной оси — вознаграждение,мерой которого является ожидаемая доходность(обозначеннаяrp).

Рисунок представляет собой  график кривых безразличия гипотетического  инвестора.Каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия инвестора и представляет все комбинации портфелей,которые обеспечивают заданный уровень желаний инвестора.Например, инвесторы с кривыми безразличия,изображенными на рисунке,будут считать портфели А и В(те же самые портфели, что и в таблице из предыдущего параграфа равноценными,несмотря на то, что они имеют различные ожидаемые доходности и стандартные отклонения,так как оба этих портфеля лежат на одной кривой безразличияI2.Портфель В имеет большее стандартное отклонение(20%), чем портфель А(10%), и поэтому он хуже с точки зрения этого параметра.Однако полное возмещение этой потери дает выигрыш за счет более высокой ожидаемой доходности портфеля В(12%) относительно портфеля А(8%). Этот пример позволяет понять первое важное свойство кривых безразличия:все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия,являются равноценными для инвестора.

 

Рис. 1. График кривых безразличия  инвестора,избегающего риска

 

Следствием этого свойства является тот факт, что кривые безразличия  не могут пересекаться.Для того чтобы увидеть это,предположим,что две кривые в действительности пересекаются так, как это показано на следующем рисунке. Здесь точка пересечения обозначенаX. При этом нужно учесть, что все портфели на кривой I1,являются равноценными.Это означает,что они все так же ценны, как и X, потому что Х находится наI1.Аналогично все портфели на I2,являются равноценными и в то же время такими же ценными,как и X,потому что Х также принадлежит кривой I2.Исходя из того,что Х принадлежит обеим кривым безразличия,все портфели на I1должны быть настолько же ценными, насколько и все портфели на I2.Но это приводит к противоречию,потому что I1и I2являются двумя разными кривыми,по предположению отражающими различные уровни желательности.Таким образом,для того чтобы противоречия не существовало,кривые не должны пересекаться.