Опционная торговля: перспективы и тенденции развития

Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион "колл", выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по более низкой цене.

Большим плюсом использования опционов является то, что они могу заменить определенный актив, при этом инвестору будет необходимо наименьшее количество средств.  Существует множество различных опционных комбинаций, которые помогают инвестору, хеджеру или спекулянту создать необходимые условия для достижения своих целей.

Надо заметить, что для покупателя опциона предполагаются ограниченные убытки, но неограниченная прибыль, а продавец опциона в лучшем случае получает премию, но, как правило, опционы выпускают более опытные участники рынка.

В этой главе мы рассмотрели основы опционной торговли, как видно, данная тематика интересна с точки зрения различных аспектов, но осложняет развитие опционов то, что для многих инвесторов опционы являются попросту неизвестным инструментом, а для кого то слишком сложным.

 

2.Развитие и становление опционной торговли за рубежом.

2.1. История развития опционной торговли за рубежом

Первое достаточно известное упоминание об опционах - тюльпановый бум в Голландии. Торговцы тюльпанами, желавшие подстраховать свои возможности наращивания запасов при росте цен, покупали колл - опционы, дающие им право, но не налагавшие обязанность, купить товар в течение определенного срока по оговоренной цене. Цветоводы в поисках защиты от падения цен покупали пут - опционы, дающие им право поставить или продать тюльпаны другой стороне по заранее оговоренной цене. Другая сторона в этих опционах - продавцы - брала на себя риски в обмен на премии, уплачиваемые покупателями опционов. Продавцам колл - опционов премии компенсировали риск роста цен, а продавцам пут-опционов - риск падения цен. После этого случая, а также после серии обвалов финансовых пирамид в Британии, случившихся в начала 18 века в 1720 году был принят "Bubble Act" -  закон о "Мыльных пузырях", согласно которому статус "ограниченной ответственности" (limited liability) можно было получить лишь на основании специального акта парламента. Примерно в то же самое время признанный срочный рынок существовал в Японии, где землевладельцы, получавшие натуральную ренту (доля урожая риса) при помощи опционов страховали себя от неурожая7.

В США опционы используются давно. Пут и колл опционы начали обращаться на бирже с 1790-х годов, вскоре после знаменитого Соглашения под платаном (1792 г.), с которого начала свое существование Нью-Йоркская фондовая биржа. Во время гражданской войны в США правительство Конфедерации при помощи финансового продукта, составленного из облигации и опциона на получение хлопка для владельца облигации финансировало закупки вооружений за границей. В то же время это обеспечивало формирование зарубежной клиентуры, заинтересованной в выживании Конфедерации. Риск обесценения доллара Конфедерации покрывался правом получить за облигации британской или французской валютой. Возможность получить в счет долга хлопок защищала от инфляции и была заманчива тем, что хлопок предлагался по 6 пенсов при европейских ценах около 24 пенсов. Кроме того, облигации были конвертируемы в хлопок "в любой момент". Эта возможность защитила от превратностей войны тех кредиторов, которые, проявив расторопность, успели приобрести свой хлопок до окончательного поражения конфедератов.

Еще одно необычное условие: до момента исполнения дивиденды получает держатель колла, то есть страйк должен фактически корректироваться на величину дивидендов, выплачиваемых за время жизни опциона. Помимо достаточно тяжелой задачи нахождения контрагентов, большим препятствием развития рынка опционов во внебиржевых условиях было практически полное отсутствие вторичного рынка.

Родоначальником биржевой торговли опционами является Чикагская торговая палата (биржа) - CBOT, создавшая к началу 1973 г. специализированный филиал - Чикагскую биржу опционов (CBOE)8. Первоначальным активом биржевых опционов были акции американских компаний, пользующиеся наибольшим спросом на фондовом рынке.

В 1973 году в первый день торговли на 16 акций обычной торговли с рук, было составлено 911 договоров. На данный момент, среднесуточное число торговых операций на CBOE все время выше одного миллиона договоров ежедневно.

Следующее важное нововведение - появление индексной торговли. Чикагская Биржа Опционов ввела первые опционы на индекс ОЕХ 11 марта 1983 года. Сегодня ОЕХ более известен как индекс S&P 100, но до сих пор имеет тикер "ОЕХ". Он, безусловно, наиболее успешный продукт среди опционов на индексы и акции за всю историю существования биржевых опционов.

В 2004 году Чикагская биржа опционов начала торговать на Фьючерсной бирже контрактами на вариацию и волатильность. В 2007 году CBOE создала Reg NMS, которая носит одноименное название - CBOE (CBSX), дабы составлять конкуренцию Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и остальным региональным биржам9.

Торговля на CBOE проводится с помощью Гибридной системы (Hybrid system), которая дает возможность клиентам подобрать способ обработки заказа, то есть электронный либо через свободную биржевую торговлю. Примерно 95% приказов на CBOE ведут торговлю при помощи электроники, что составляет около 50-60% от биржевого оборота. Остальные операции, торгуемые через свободную биржевую торговлю, в основном считаются сложными либо крупными приказами от институциональных инвесторов, пользующихся услугами трейдеров торгового зала, чтобы потенциально получить наиболее выгодную цену.

Сегодня на нееприходится более 51 % опционной торговли в США и 91 % всех индексных опционов10.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Анализ зарубежного  срочного рынка

Чтобы понять текущее развитие и состояние опционной торговли необходимо рассмотреть несколько различных графиков и сделать определенные выводы:

 

 

 

 

 

 

Рис 3. Распределение опционной и фьючерсной торговли по регионам за 2013г. и структурное подразделение продуктов11.

Как видно из графика, то лидирующее место занимает американский регион. Основными лидерами там является США и Бразилия, с ее очень бурно развивающейся биржей - BM&Fbovespa. Но стоит отметить, что это не единственная биржа представленная на бразильском биржевом рынке.

На втором месте идет Азиатско-Тихоокеанский регион, который включает в себя страны с развитыми биржами.

И закрывает тройку лидеров - EMEA (Europe, the Middle East and Africa) — аббревиатура, обозначающая регион, включающий в себя Европу (в том числе Россию), Ближний Восток и Африку12.

По структуре лидирует фьючерс, но это объяснимо тем, что происходит увеличение  объемов потребления ресурсов, а следовательно увеличение поставочных фьючерсов, так же этот инструмент популярней и среди трейдеров, т.к. является более простым для понимания.

Чтобы понять, тенденции и перспективы, необходимо рассмотреть долю регионов в динамике.

Рис 4. Динамика доли регионов 2004-2013 г13.

Америка развивается более стремительно, чем два остальных региона и на данный момент нет предпосылок для снижения экономического развития.  Европейский регион находится в небольшой стагнации, т.к. экономики отдельно взятых стран не показывают должного роста для перемены сил.

Следующим шагом будет рассмотрение динамики доли инструментов, соотношение между фьючерсами и опционами.

Рис 5. Динамика доли производных финансовых инструментов 2004-2013 г.

Как видно из таблицы, доля опционов падает относительно доли фьючерсов. На это может влиять:

1. Изменение структуры торговли опционами в США
2. Огромное количество фьючерсов на развивающихся рынках(например Россия, где фьючерс на индекс РТС занимает лидирующее место в биржевой торговле)

 

На данных графиках мы рассмотрели относительные показатели динамики, но чтобы понять текущее положение торговли производными, необходимо рассмотреть объемы торговли различными производными в абсолютных величинах.

Рис 6. Объемы торгов(в млрд.) производными на различные активы14.

Лидирующую позицию торговли занимают производные на акции. Это объяснимо тем, что для опциона и фьючерса требуется меньшее маржинальное обеспечение, а это привлекательно для небольших инвесторов, так же спрогнозировать движение акции немного легче прогноза той же валюты.

Следует заметить, что доля валютных производных финансовых инструментов возросла, это связано с тем, что многие биржи развивающихся стран только начали предлагать такие инструменты, которые существовали на внебиржевом межбанковском рынке.

В общем за 10 лет произошел более чем двукратный рост, что говорит о привлекательности рынка деривативов

Для большей наглядности рассмотрим относительный рост деривативов на различные активы.  

Рис 7. Динамика доли деривативов на различные активы.

По вышеприведённым данным, можно сделать вывод о том, сейчас идет рост доли производных на товар и валюту. Это опять таки связанно с тем, что многие биржи начали открывать товарные и валютные направления, переманивая участников с внебиржевого рынка. Чтобы убедиться в этом рассмотрим следующий график:

Рис 8. Сравнение объемов биржевой и внебиржевой торговли(OTC)15.

    Последние годы замечается тенденция  роста биржевого рынка, и в  декабре 2013 года. Впервые за последние  десять лет биржевой рынок  значительно опередил внебиржевой.

Одними из самых популярных опционов являются опционы на акции, как правило, в один опцион входит 100 акций. Рассмотрим в каких пропорциях торгуются данные опционы.

Рис 8. Опционы на 1 акцию, доля на биржах16.

Данная диаграмма показывает, что основной объем всей торговли опционами на акции приходится всего лишь на две страны и, по сути, на две биржи, фондовую биржу Сан-Пауло и Чикагскую биржу опционов.

В опционах на индексы совсем иная доля стран. Тут больше интересов спекулянтов. Если же опционы на акцию могут выпускаться компаниями для премирования топ-менеджмента, то опционы на индекс носят более спекулятивный характер. Рассмотрим диаграмму демонстрирующую долю стран в данной торговле.

 

 

Рис 9. Опционы на индексы. Доля по биржам17.

75 % торговли  опционами на индекс приходится  на 4 биржи.  Это говорит о специфичности  данного инструмента, и он популярен  на более волатильных рынках.

Подводя итоги можно сказать о том, что рынки производных финансовых инструментов стремительно развиваются и покоряют новые сферы функционирования. Для полной картины необходимо проанализировать Российский рынок деривативов, дать различные оценки и попробовать спрогнозировать тенденции.

 

 

 

 

 

3.Опционная  торговля в России

  3.1. История развития опционной торговли в России

Уже несколько лет в России существует и довольно успешно работает рынок срочных контрактов на различные финансовые инструменты.

Первой ласточкой этого рынка были валютные опционы. В начале 90-х годов, когда самым популярным, да и, по сути, единственным финансовым инструментом на рынке был доллар США, банки начали развивать рынок валютных форвардов. Как известно, это самый доступный срочный финансовый инструмент в силу того, что для работы с ним не требуется организованного рынка.

Чуть позже стали проявляться попытки развития фьючерсного рынка. В частности, Российская биржа (РБ) активно развивала рынок валютных фьючерсов. Затем, когда популярность рынка ГКО затмила популярность валютного рынка, все та же РБ в начале 1996 г. переориентировалась на фьючерсы на ГКО. В то же время другая крупная московская площадка, а именно Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ), развивала в России рынок срочных контрактов. В конце 1995 г. МЦФБ начала торговлю фьючерсами на ГКО.

Через год, в начале 1997 г., когда на российском фондовом рынке начался настоящий бум, обе биржевые площадки предложили своим клиентам новые инструменты - фьючерсы на акции российских компаний, естественно, на наиболее ликвидные. Самой последней на рынок срочных контрактов вышла Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), которая, так же как и ее предшественницы, развивала лишь рынок фьючерсов.  

К сожалению, на сегодняшний день организованный срочный рынок представлен лишь ММВБ.

1 июня 1998 года Российская  биржа (бывшая РТСБ) остановила торги  по всем контрактам, из-за того, что несколько проигравших торговцев, проводившие операции без реального  залога - не смогли выполнить своих  обязательств. Существовавшего общего  гарантийного и страхового фондов  на обеспечение обязательств  не хватило. Лимиты на торговлю  открывались клиринговой палатой  на основании устного распоряжения  президента Российской биржи  по некие векселя "Росресурсинвеста", находившиеся в его личном сейфе!