Оптимизация источников финансирования инновационного развития

Финансы и кредит. 11.02.2008. № 006

 

А.В. Самарин. Финакадемия

ОПТИМИЗАЦИЯ ВНУТРЕННИХ И ВНЕШНИХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ.

(на примере предприятий черной металлургии)

Масштабы инновационного развития, осуществляемого посредством инвестиций, определяются наличием инвестиционных ресурсов -собственных, и достаточно дешевых - заемных, и их эффективным использованием.

Главными источниками формирования собственных средств являются нераспределенная прибыль, амортизационный фонд, доходы от продажи собственности, средства, полученные от ускоренного взимания долгов.

Выбор конкретных источников финансирования, внутренних или внешних, определяется комплексом факторов и неразрывно связан с общей стратегией развития каждой компании и ее важнейшими составляющими - инновационной и инвестиционной политикой.

Общая стратегия металлургической компании включает ряд составляющих:

* обоснование рынков сбыта продукции;

* развитие производственного потенциала компании;

* обеспеченность развития топливно-сырьевыми ресурсами на условиях необходимой прогнозируемой экономической эффективности [Н].

Инновационное развитие может выступать и как самостоятельная составляющая стратегии развития и как элемент всех блоков производственно-экономической стратегии.

Инвестиции же, посредством которых реализуются как инновационные решения, так и обычные мероприятия по строительству и реконструкции, являются ресурсным блоком, обеспечивающим долговременное развитие компании.

В общем виде значение инновационно-инвестиционной составляющей общей стратегии компании показано на рис. 1.

Инновационно-инвестиционная составляющая общей стратегии развития компании является, с одной стороны, составной частью отдельных блоков общей стратегии развития компании, обеспечивая достижение определенных социально-экономических результатов, с другой - возможности ее реализации определяются достигаемым экономическим потенциалом компании и формируемыми на его основе источниками финансирования.

Проведенный анализ показывает, что структура источников финансирования инвестиций в переходный период к рыночной экономике формировалась в черной металлургии в зависимости от конъюнктурно складывающейся в отрасли рентабельности.

При наличии прибыли масштабы инвестиций резко увеличивались, при снижении рентабельности, напротив, сокращались.

Научно обоснованная система формирования источников финансирования инвестиций, определяемая комплексом общеэкономических факторов и применимая к отрасли с учетом особенностей ее развития, по существу не задействована металлургическими компаниями.

Анализ источников динамики инвестиций в черную металлургию в 2000 - 2006гг., в период, когда отрасль получила большое инвестиционное развитие (табл. 1), показывает, что рост инвестиций был обеспечен в основном за счет высокой прибыли, полученной металлургическими компаниями [13].

 

Таблица 1

 Инвестиции в черную металлургию России за 2000 -- 2006 гг.

 

Год	Инвестиции, млрд руб.	В валюте США, млн долл.	Справочно: среднегодовой валютный курс, руб. /долл.
2000	23,4	885,0	28,10
2001	31,0	1 083,0	30,14
2002	28,0	880,0	31,78
2003	34,1	1 176,0	29,45
2004	81,1	2 922,5	27,75
2005	102,0	3 714,3	28,0
2006	122,3	4615,1	26,5

Примечание: инвестиции даны в ценах текущих лет, перевод в долл. США -- по среднегодовому курсу.

 

Из приведенных в табл. 1 данных следует, что если в 2000 - 2003 гг. среднегодовой размер инвестиций составлял немногим более 1 млрд долл. (1 017 млн долл.), то в 2004 - 2006гг. он составил 3 750 млн долл., т. е. вырос в 3,7 раза.

Прибыль в 2003 - 2006гг. явилась основным источником инвестиций - более 50%, тогда как в условиях низкой рентабельности ее доля составляла порядка 35%.

При этом рост прибыли явился в основном следствием роста цен на черные металлы на мировом рынке - в 1,5 - 2 раза.

В результате более чем в 2 раза выросла рентабельность в 2006г. по сравнению с 2001 г.: если в 2001 г. рентабельность в целом по черной металлургии составляла 12,5%, 2002г. - 16,5%, 2003г. -21,8 %, то в 2004г. она выросла до 36%, в 2005г. -26%, а в 2006г. - 24 % [13].

Проведенный анализ показывает, что в период 1993 - 2006 гг. соотношение отдельных источников финансирования определялось изменениями в общеэкономической ситуации в стране и отрасли, конкретными условиями функционирования каждого предприятия, эффективностью формирования средств за счет каждого источника.

Основные экономические факторы, влияющие на формирование собственных источников инвестиций, показаны на рис. 2.

 

В сумме всех возможных собственных источников финансирования инвестиций металлургических компаний наиболее естественным и выгодным источником по своему экономическому содержанию являются амортизационные отчисления. Это обусловлено следующим главным фактором - амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции как издержки производства, оплачиваемые покупателем продукции. Такое понимание соответствует и толкованию, используемому в международных стандартах бухгалтерского учета, в соответствии с которым амортизация основных средств, хотя и рассматривается в потоке денежной наличности как приход, но с учетом того, что этот приход (доход) формируется в соответствии с понесенными расходами в результате износа основных фондов [3,4,6,7,8,9,10,11].

Стоимость основных фондов переносится на стоимость вновь созданной продукции (товаров, услуг) постепенно, накапливаясь для их дальнейшего воспроизводства. Этот процесс сопровождается путем регулярных амортизационных отчислений [1,2].

Размеры амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций определяются действующими законодательными нормами, фондооснащенностью предприятия и финансово-учетной политикой, проводимой предприятиями (рис. 2).

Нами выполнено исследование условий формирования амортизации по каждому из указанных факторов.

Проведенный анализ законодательства в области формирования амортизационных отчислений показывает, что законодательные и другие правовые акты дают достаточно возможностей для увеличения амортизационных отчислений по сравнению с их фактическим уровнем [1-, 2].

Металлургические компании, во всяком случае, до 2002 - 2003гг., не были заинтересованы в полной оценке основных фондов, что привело бы к увеличению их стоимости. Это было обусловлено тем, что до 2003 - 2004 гг. у металлургических компаний не было уверенности в том, что в условиях нестабильности экономической ситуации в стране, а в отдельные годы низкой рентабельности производства, заложенные в учетной политике высокие амортизационные отчисления, на основе повышения стоимости основных фондов, не приведут к убыточности.

Очевидно, что размеры амортизационных отчислений и прибыли находятся в полной взаимозависимости: при увеличении амортизационных отчислений увеличивается себестоимость продукции и сокращается прибыль.

В условиях непредсказуемости экономической ситуации металлургические компании предпочитали не связывать себя никакими решениями, которые могли уменьшить их прибыль в течение года и действовали по принципу: при наличии благоприятной экономической ситуации финансировали инвестиции за счет прибыли.

Тем более, что использование прибыли для инвестиций в годы высокой рентабельности производства было целесообразно не только благодаря наличию большой массы прибыли, но и благодаря условиям законодательной базы.

В соответствии с российским законодательством по налогу на прибыль предприятий и организаций, действующим до 2002г., т.е. до ввода в действие ст. 25 Налогового кодекса РФ, прибыль предприятия, фактически направленная на финансирование капитальных вложений производственного и непроизводственного назначения, подлежала освобождению от налогообложения, при условии, что эта льгота не уменьшала фактической суммы налога, исчисленной без ее учета, более чем на 50 %. Эта льгота давала предприятию возможности использовать в полной мере 50% прибыли для финансирования инвестиций.

Таким образом, в условиях неустойчивой экономической ситуации и действующего до 2002г. налогового законодательства использование прибыли как источника инвестиций имело ряд преимуществ: * в определенных пределах прибыль была для компаний таким же бесплатным источником инвестиций, как и амортизационные отчисления;

* в отличие от амортизации, условия формирования которой должны быть заранее регламентированы, и по главным параметрам - норме амортизации и стоимости основных фондов, не могли быть изменены в течение года, размеры формирования и использования прибыли полностью зависели от складывающихся и постоянно меняющихся как внутренних, так и внешних условий работы металлургических компаний. Кроме того, до 2004г. стоимость основных фондов отрасли объективно не могла быть достаточно большой величиной вследствие низкого объема инвестиций. Стоимость основных фондов на начало 2006г. составила 385 млрд руб., или 13,7 млрд долл. (курс 28 руб. /долл.) [5].

Эта величина соответствует размеру инвестиций за 13 лет - 1991 - 2004гг. Фактически же в отрасли действует большой объем основных фондов со сроком службы более 13 лет, т. е введенных в действие в период 1970 - 1980-х гг.

Об этом свидетельствуют показатели по обновлению и выбытию основных фондов и степени их износа (табл. 2).

Таблица 2

Показатели выбыгия, обновления и износа основных фондов черной металлургии, % [5]

 

Год	Коэффициент		Степень износа
		выбытия		обновления
1995	1,0	2,1	41,3
2000	0,6	0,8	53,4
2001	0,9	1,4	52,7
2002	1,2	1,6	50,0
2003	1,1	1,1	49,3
2004	1,4	2,0	49,4

 

Крупные инвестиции в черную металлургию за последние годы, обеспечивающие значительный рост стоимости основных фондов в условиях благоприятной конъюнктуры на рынке, создали объективные предпосылки для увеличения стоимости основных фондов и на этой основе роста размера амортизационных отчислений и их доли в источниках финансирования инвестиций.

Такой подход тем более обоснован, так как реальная капитализация крупнейших металлургических компаний превышает стоимость их основных фондов.

Так, капитализация трех крупнейших металлургических компаний - ОАО "Северсталь", ОАО "НЛМК" и ОАО "ММК" на фондовой бирже превышала в 2005 г. 17 млрд долл. (в 2006 г. она достигла 26 млрд долл.) [13].

Для того чтобы построить три таких комбината мощностью более 30 млн т стали в год, требуется при минимальных удельных капиталовложениях - 800 долл. /т, около 24 млрд долл. инвестиций, т.е. почти в 2 раза больше стоимости основных фондов отрасли.

Нами обоснована модель расчета инвестиционных ресурсов в целом по отрасли и по отдельным компаниям на основе оценки возможных размеров амортизационных ресурсов исходя из расчетной погодовой динамики стоимости основных фондов.

Стоимость основных фондов каждого последующего года определяется следующим образом: стоимость базового года за минусом уменьшения ее стоимости на стоимость выбывающих основных фондов плюс увеличение на стоимость введенных за счет инвестиций основных фондов.

При этом предлагается увеличение стоимости основных фондов за счет инвестиций принимать следующим образом: в 1-й год вводится в действие 80% годовых инвестиций, ввод оставшейся части основных фондов (15%) в следующем году; 5 % инвестиций (малоценный инвентарь и пр.) не переходит, как правило, в основные фонды.

Для проверки обоснованности такой методики по ней была определена расчетная стоимость основных фондов за период 2000 - 2005 гг., которая сопоставлена с фактической динамикой. Такой поверочный расчет подтвердил правильность обоснованной методики. Погрешность не превысила 10%.

По этой методике был произведен расчет стоимости основных фондов по каждому году до 2015 г.

Рассчитанная таким образом стоимость основных фондов была использована для расчета амортизационных отчислений.

Для расчета амортизационных отчислений был принят коэффициент выбытия, равный 4 %, почти в три раза превышающий фактический. Исходя из определенной с помощью этого коэффициента стоимости основных фондов, рассчитан объем амортизационных отчислений.

Чистая прибыль, которая может быть использована на инвестиции, определена как разница общего объема инвестиций и той его части, которая финансируется за счет амортизационных отчислений.

При этом годовой размер инвестиций в период 2007 - 2015гг. принят в соответствии с расчетами к Стратегии развития черной металлургии до 2015г., утвержденной Правительством России в мае 2007 г.

Соотношение долей финансирования инвестиций за счет амортизационных отчислений и прибыли показано в табл. 3.

Таблица 3

Прогноз соотношения финансирования инвестиций за счет амортизационных отчислений и прибыли, %

 

Год	Инвестиции, %	Источник финансирования
			Амортизационные отчисления при годовой норме 7 %	Необходимый размер чистой прибьши, направляемой на инвестиции	Амортизационные отчисления при годовой норме 6 %	Необходимый размер чистой прибыли, направляемой на инвестиции
2006	100	37,6	62,4	32,2	67,8
2007	100	38,4	61,6	32,9	67,1
2008	100	40,0	60,0	34,3	65,7
2009	100	44,9	55,1	38,5	61,5
2010	100	49,8	50,2	42,6	57,4
2011	100	50,4	49,6	45,7	54,3
2012	100	54,9	45,1	47,1	52,9
2013	100	59,4	40,6	50,9	49,1
2014	100	63,7	36,3	54,6	45,4