Особенности инвестиционных портфелей

В соответствии с целью  инвестирования формирование инвестиционного  портфеля может осуществляться на основе различного соотношения дохода и  риска, характерного для того или  иного типа портфеля. В зависимости  от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

 

Условия отечественного фондового  рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также  недостатком качественных ценных бумаг, определяют небольшую разновидность  портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и  их специфику. Так, предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные  ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля.

 

Портфели ценных бумаг, построенные  по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной  динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может  носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться  по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях  в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

 

В соответствии с современной  портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, кредитным  организациям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в  портфеле 10-15 различных ценных бумаг  значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов  и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного  риска (табл.) и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту  излишней диверсификации.

Таблица

 

Уровень риска инвестиционного  портфеля при различной степени  диверсификации при одинаковом уровне риска (30 видов ценных бумаг)

Число ценных бумаг в портфеле  

 

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению  над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности  приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг  и другими отрицательными явлениями.

 

Следует отметить, что поскольку  в реальной хозяйственной практике кредитные организации функционируют  в рамках одной хозяйственной  системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании  возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

 

В условиях отечественного фондового  рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с инвестиционным портфелем на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три - пять лет.

 

Специфика российского рынка  акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное  деление в зависимости от ликвидности  акций. Кроме значительных отличий  в ликвидности акции различных  эшелонов характеризуются разной траекторией  движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно  более низкая, а нередко и отрицательная  корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки  для эффективной с позиций  снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать  акции различных эшелонов.

 

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп  акций, различающихся по степени  ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный развитым рынкам.

 

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности инвестиционного  портфеля применительно к российским корпоративным ценным бумагам в  наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

 

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится  в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений  этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает  экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому  риск повышения процентной ставки может  вызвать необходимость корректировки  фондового портфеля.

 

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения  доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций  ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным  ценным бумагам могут устанавливаться  налоговые льготы. Наличие таких  налоговых льгот может создать  достаточную мотивацию для включения  соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как инвестиционный портфель, освобожденных  от налога, портфель государственных  и муниципальных ценных бумаг.

 

Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов инвестиционный портфель подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и  ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости  усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям  в него вносятся определенные коррективы.

 

Наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет ни одного объекта  по заданным показателям не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения объектов инвестирования по заданным показателям  составляются, как правило, таблицы  предпочтений, демонстрирующие преимущества тех или иных инвестиционных объектов.

 

Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором  сами основные показатели ранжированы  по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается  весовой коэффициент (в долях  единицы) при сумме всех весовых коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга.

 

Следует отметить, что при  составлении инвестиционного портфеля могут использоваться комбинированные  методы, для чего отбор инвестиционных активов производится в несколько  этапов. Обобщенная оценка может осуществляться на основе суммирования значений всех рассматриваемых показателей или  на основе того показателя, которому инвестор отдает приоритет.

 

Рассматривая вопрос с  точки зрения практики формирования и оптимизации инвестиционного  портфеля коммерческого банка, необходимо, прежде всего, решить проблему: имеется  ли в нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно учесть вышеприведенные  позиции. В частности, на отечественном  рынке разновидностей портфелей  не так много, и далеко не каждый банк, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции. Поэтому  приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные  ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования. Также следует отметить, что существует набор проблем ,связанных с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. При прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

 

Вследствие этого выбор  того или иного метода оценки инвестиционных решений и формирования инвестиционного  портфеля определяется конкретной целевой  установкой инвестора.