Понятие и структура финансового рынка

 

По форме выпуска различают документарные ценные бумаги, выпускаемые в наличной форме в виде бланков ценных бумаг и бездокументарные, выпускаемые в безналичной форме. Фиксация прав по бездокументарным ценным бумагам производится эмитентом или специальной фирмой путем ведения реестра.

 

По стадиям обращения различают ценные бумаги первичного рынка, на  котором они продаются или передаются эмитентом их первым владельцам и ценные бумаги вторичного рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичное размещение.

 

В зависимости от возможности досрочного погашения различают  безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно. Это должно быть предусмотрено условиями при их выпуске и зафиксировано в проспекте эмиссии, как и для отзывных бумаг, соответственно могущих быть отозванными и погашенными досрочно. Обычно условия отзыва предусматриваются для облигаций и привелегированных акций.

 

По возможности свободного обращения ценные бумаги подразделяются на следующие виды: обращающиеся ценные бумаги, которые могут свободно покупаться и продаваться, необращающиеся, которые распределяются только посредством первичного рынка (они могут быть выкуплены только самим эмитентом) и ценные бумаги с ограниченной возможностью обращения, например ГКО 94-95 гг., на обращение которых Минфин РФ устанавливал отраслевые ограничения по каждой серии.

 

Также ценные бумаги могут быть классифицированы по объему предоставляемых прав: первичные ценные бумаги, являющиеся правами на первичные ресурсы (земля, недвижимость, денежные средства и т.п.)- к таким ценным бумагам относятся акции, облигации, векселя, коносаменты и др. и производные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций) - к таким бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсы и форвардные контракты.

 

В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации на фондовом рынке России допущены к обращению следующие виды ценных бумаг:

 

- государственные облигации;

 

- облигации;

 

- векселя;

 

- чеки;

 

- депозитные сертификаты;

 

- сберегательные сертификаты;

 

- банковские сберегательные  книжки на предъявителя;

 

- коносаменты - ценные бумаги, выражающие право собственности  на конкретный указанный в  них товар;

 

- акции;

 

- приватизационные ценные  бумаги;

 

- другие ценные бумаги. которые законом о ценных бумагах  могут быть отнесены к числу  таковых;

 

Ряд ценных бумаг введен в обращение указами Президента Российской Федерации. Так,  в соответствии с Указом Президента РФ от 4 ноября 1994 года №2063 “О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг”, кроме рассмотренных выше ценных бумаг предусмотрены дополнительные финансовые инструменты, которые могут быть предъявлены к публичному размещению:

 

- опционы;

 

- варранты;

 

- жилищные сертификаты.

 

В целях развития в России системы коллективного инвестирования Указом Президента РФ от 26 июня 1995 года №765 “О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации” в нашей стране начался процесс становления паевых инвестиционных фондов. Согласно данному Указу в обращение на российском фондовом рынке вышла новая ценная                                          бумага - инвестиционный пай.

 

 

 

 

 

Глава 2.

 

2.1 Особенности финансового  рынка в России.

 

 

 

Рынок ценных бумаг существовал еще в царской России и развивался около 150 лет (1769-1913 гг.) в тесной связи с эволюцией  экономики и политикой страны. Здесь можно выделить три периода:

 

Первый – с 1769 года до конца 50-х гг.  19 века – время возникновения и начала становления рынка ценных бумаг, когда происходило преимущественно обращение государственных ценных бумаг.

 

Второй период – с 60-х годов 19 века по 1897 год  - совпал с завершением денежной реформы (введением “золотой валюты”). Этот  период считается важнейшим, так как охватывает интенсивное развитие фондового рынка.

 

Третий период – с 1987 года по 1913 год (начало первой мировой войны) – соответствует чертам становления “зрелого” рынка ценных бумаг.

 

Как и в других странах, в России первыми  фондовыми ценностями на финансовом рынке выступали государственные ценные бумаги (ГЦБ). Параллельно развивалось обращение таких ценных бумаг, как векселя и акции. Первый Вексельный устав был составлен по указу Петра I по образцу Лейпцигского Вексельного устава. В 18-19 вв. он неоднократно перерабатывался. В 1902 году был утвержден новый вексельный устав, представлявший собой значительное достижение по сравнению с  предшествующими, созданными по иностранным образцам. После отмены крепостного права начали ускоренно создаваться акционерные общества и к 1914 году 2235 обществ имели капиталы в сумме 4,7 млрд. руб, из них на долю 1621 промышленного общества приходилось 3,2 млрд.

 

К началу 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как наши исторические традиции, так и опыт развитых рыночных экономик. Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно- денежных отношениях и отношениях собственности. И в этой связи значительную роль играет приватизация. И в условиях неразвитого фондового рынка приватизация, напрямую связанная с акционированием, является начальным импульсом для его формирования, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.

 

Приватизация вызвала к жизни новый вид ценных бумаг – приватизационные чеки (ваучеры). Это государственные ценные бумаги на предъявителя, дающие право на приобретение части государственной собственности, которая безвозмездно передавалась гражданам Российской Федерации в процессе приватизации. Последняя, с одной стороны, связана с появлением на рынке ваучеров; с другой – способствует становлению акционерных обществ в качестве ведущей организационно – правовой формы предприятий. Это выступает причиной эмиссии не только новых акций и облигаций, но и производных ценных бумаг, расширяет обращение корпоративных  ценных бумаг. Таким образом, процесс приватизации послужил начальным этапом возрождения рынка ценных бумаг.

 

 

 

2.2 Рынок государственных  ценных бумаг.

 

 

 

Государственные ценные бумаги возникли  с развитием экономических функций государства, для реализации которых была создана система государственных финансов, в которую включена бюджетная подсистема. Бюджет современного государства, как правило, характеризуется превышением расходов над доходами, т.е. он дефицитен. Дефицит государственного бюджета не следует рассматривать как всецело негативное явление, а в связи с особенностями развития страны на конкретном историческом этапе. Дефицит негативен, если он – следствие войн, милитаризации экономики, снижения уровня производства. Если же дефицит отражает активное участие государства в экономическом росте страны, и его преодоление встречает меньше трудностей.

 

Дефицит государственного бюджета может быть покрыт за счет кредитов Центрального банка РФ. Если получение кредита невозможно или он недостаточен, прибегают к эмиссии денежных знаков или к выпуску долговых обязательств. В последнее десятилетие их выпуск имеет тенденцию к возрастанию и образованию государственного долга во всех странах.

 

Выпуску государственных ценных бумаг в России предшествовало создание нормативной базы, состоящей из   постановлений правительства, указов президента, приказами Министерства финансов РФ и Центрального банка РФ. Особое место среди нормативных документов занимает Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”, принятый в 1996 году.

 

Среди государственных ценных бумаг  РФ следует выделить следующие:

 

- государственные краткосрочные  облигации (ГКО);

 

- казначейские обязательства (КО);

 

- облигации внутреннего  валютного займа;

 

- облигации федерального  займа с переменным процентом;

 

- государственный сберегательный  займ (ГЗС).

 

Главная задача ГКО – финансирование дефицита государственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитент – Минфин РФ. Банк России ответственен за размещение, обслуживание и погашение облигаций.

 

Возникновение КО связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей  хозяйства и форм собственности. Правительство РФ  поставило целью переоформить 10% таких долгов в особые долговые бумаги, которыми и стали КО, выпуск которых начался в сентябре 1994 года.

 

Облигации внутреннего валютного займа появились в результате банкротства Внешэкономбанка СССР. Задолженность ВЭБ покрывается облигациями со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитент облигаций – Министерство финансов РФ.

 

ОФЗ выпускаются в соответствии с  Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ №458. ОФЗ являются именными ценными бумагами и предоставляют владельцу право на получение номинальной стоимости облигации и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости. ОФЗ тесно привязаны к ГКО: купонный доход по ОФЗ определяется на основе доходности ГКО.

 

Для оценки состояния и перспектив российского рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть его в ретроспективе последних событий. Можно выделить основные факторы, наиболее сильно повлиявшие на ситуацию на российском фондовом рынке:

 

- неблагоприятная ситуация  на мировых фондовых рынках;

 

- усиление политической  нестабильности в России;

 

- ухудшение экономического  положения России.

 

Рассмотрим поочередно все три фактора. В 1998 году снизились темпы роста американского фондового рынка.  Фондовый индекс Доу-джонс (D.J.) достиг еще в июле исторического максимума – 9400 пунктов. Причиной этому послужило бегство инвесторов из стран с более рискованными инвестициями в наиболее надежный рынок США, а также преимущества, полученные американскими ТНК за счет снижения трудовых и материальных затрат. Существенное влияние на рост индекса оказали многочисленные слияния нефтяных компаний в результате снижения цен на нефть, и как следствие – повышение рентабельности. Все это явилось следствием кризиса в азиатских странах. Однако во втором полугодии ситуация изменилась. Существенно упали объемы продаж крупных компаний из-за девальвации ряда азиатских валют. Рост ВВП за второй квартал составил 1.8% против 5.5% в первом. Важным фактором, повлиявшим на мировой фондовый рынок, стал финансовый кризис в России. За короткий срок индекс Dow Jones упал до 7600 пунктов (на 19%).  Была подорвана репутация США как надежного финансового убежища для инвесторов.  ФРС США пошла на экстренные меры и снизила базовую процентную ставку с 5.50% до 4.75%, в результате чего индекс Dow Jones в ноябре снова достиг своего исторического максимума – 9400 пунктов, но не надолго и вскоре снова снизился.

 

Рассматривая фактор ухудшения экономической ситуации в России, необходимо учесть влияние мировой общеэкономической коньюнктуры. Так, в 1998 году на экономическую ситуацию в России негативное влияние оказало резкое падение мировых цен на энергоносители  из-за снижения потребления нефти  вследствие продолжающегося  глобального финансового кризиса. Так, цены на месячные фьючерсы марки Brent на Лондонской бирже упали с $18 за баррель в начале января до $9.9 в середине декабря.  Основная же экспортная марка российской нефти Urals котируется еще ниже - дешевле Brent на $1-2.

 

В результате падения цен на нефть в январе - апреле 1998 года произошло значительное снижение положительного торгового сальдо России - почти на 90% - с $7.5 млрд. до $0.82 млрд. В мае- августе уменьшение положительного торгового сальдо несколько замедлилось и общее снижение в январе- августе по сравнению с аналогичным периодом 1997 года составило 73.3%.

 

И такое снижение не могло не сказаться на состоянии финансовых рынков России.  Еще в январе 1998 года начался вывод средств нерезидентов с российского финансового рынка.    В результате сводный индекс РТС снизился с 411.61 пункта 5 января  до 265.93  пункта 29 января, а средневзвешенная эффективная доходность ГКО за тот же период  с 29.51% годовых до 46.66%. Значительно вырос спрос на американскую валюту на ММВБ, особенно на межбанковском рынке.  Тогда энергичными действиями Правительства и Центрального банка, в очередной раз увеличевшего  ставку рефинансирования и проведшего валютные интервенции на ММВБ и межбанковском валютном рынке, удалось погасить ажиотажный спрос на валюту.  Кроме того, некоторое стабилизирующее влияние на российские рынки оказал и некоторый рост мировых цен на нефть, связанный с политическим конфликтом между США и Ираком.

 

В результате в феврале - марте на финансовом рынке России  наблюдался рост цен.  Однако в то же время стало очевидно, что в случае снижения положительного сальдо внешнеторгового баланса и  резкого  роста доходности ГКО-ОФЗ Россия будет не в состоянии решать сразу две задачи - обслуживать внутренний долг и удерживать курс рубля к доллару в ранее установленном коридоре.

 

После стабилизации доходности ГКО-ОФЗ в марте - апреле, в мае, под влиянием данных о резком снижении положительного сальдо торгового баланса, начинается резкий рост доходности ГКО и падение цен на российские акции. Одновременно наблюдается спад в промышленном производстве России после 15-месячного роста.

 

Попытки избежать девальвации или дефолта по ГКО-ОФЗ путем увеличения сбора налогов и заключения договоренностей с МВФ и международными финансовыми организациями о выделении кредитов, предпринятые Правительством Кириенко совместно с ЦБ, не смогли радикально изменить ситуацию.  Выделенных Японией, МВФ и другими организациями кредитов оказалось недостаточно для удержания ситуации на финансовых рынках под контролем Правительства и Центробанка. Договоренность с МВФ требовала от России отказа от размещения новых ГКО, что значительно увеличило дефицит бюджета.  Отказ от эмиссии денег с целью покрытия этого дефицита привел к дополнительной социальной напряженности в связи с задержками выплат заработной платы и           пенсий.

 

В то же время ЦБ, пытаясь удержать курс доллара в рамках ранее объявленного коридора, с 1 по 14 августа был вынужден продать около $9 млрд.  золотовалютных резервов. В результате 17 августа Правительство приняло беспрецедентное  решение об одновременной девальвации рубля и реструктуризации внутреннего долга по ГКО-ОФЗ и объявило о 90-дневном моратории на выплату резидентами Российской Федерации долгов по обязательствам нерезидентам РФ, в том числе по форвардным контрактам на покупку валюты.  

 

В результате последовавшей затем отставки Правительства С. Кириенко, а также из-за невыполнения Правительством Е. Примакова обязательств по параметрам денежной эмиссии, взятых предшествующим Правительством, МВФ перенес рассмотрение вопроса о выделении второго транша кредита на следующий год, до принятия бюджета России на 1999 год.

 

В результате всех этих событий в 1998 году произошло снижение всех макроэкономических показателей. Так, объем промышленной продукции упал в январе-ноябре на 5% по сравнению с тем же периодом 1997 года, объем продукции сельского хозяйства  - на 9% (в том числе вследствие неблагоприятных погодных условий), внешнеторговый оборот - на 13.7%, инфляция составила в январе - ноябре 1998 года 65.3% (10.0% за аналогичный период 1997 года). Из-за девальвации рубля и падения экспорта  (на 5.7%) внешний долг России вырос до 77% ВВП и 203%  годового экспорта. Если к этому добавить политическую нестабильность 1998 года, можно сделать вывод о потере Россией всех инвестиционных преимуществ, имевшихся годом ранее.