Развитие финансовых бирж в РФ за 2000–2011 г.г

Российский фондовый рынок, несмотря на свою короткую историю, не является исключением. Рынок начал  испытывать заметные перепады сразу  же после завершения первого этапа  приватизации. Уже во втором полугодии 1994 г. на рынке акций наметился спад, продолжавшийся почти до весны 1995 г. С апреля 1995 г. на фондовом рынке России наблюдалась явно выраженная тенденция к росту объемов операций и курсовых цен акций. Особенно заметно рынок рос в конце 1996 г. — первой половине 1997 г. Так, за 7 месяцев 1997 г. индекс фондовой биржи РТС вырос в 2 с лишним раза и 8 августа 1997 г. достиг своего максимального значения — 569 пунктов.⁵

С конца июля-начала августа 1997 г. появились первые симптомы финансового кризиса стран азиатского региона. Осенью кризис распространился на все страны мирового сообщества, что привело в конце октября к резкому падению курсов акций на фондовых рынках. Так, в США индекс Доу-Джонса снизился на 9%, в Германии индекс DAX потерял 15%. Но гораздо большее падение отмечалось на российском фондовом рынке — 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с максимальным значением снизился на 31% и опустился до отметки 392 пункта.

Одной из причин «обвала» российского рынка явилось падение доверия иностранных инвесторов к российским ценным бумагам. Иностранные инвесторы стали активно избавляться от российских акций, выводить свои капиталы из России и искать применения на рынках более стабильных регионов мира. Не случайно курсы акций на фондовых рынках Запада уже в начале февраля 1998 г. достигли предкризисного уровня и в дальнейшем продолжали расти.

По-иному складывалась ситуации в Российской Федерации. Курсы  акций российских эмитентов продолжали стремительно снижаться и 5 октября 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 38 пунктов. За год с небольшим российские акции обесценились в 15 раз. Резко сократился объем торгов. Многие акции стали неликвидными.

Анализируя сложившуюся ситуацию, можно утверждать, что начало кризиса российского фондового рынка осенью 1997 г. было связано с неблагоприятными мировыми процессами — с прокатившейся по миру волной азиатского кризиса, однако дальнейшее течение кризиса было вызвано внутренними российскими проблемами, в числе которых можно назвать следующие:

• cнижение в 1998 г. ВВП по сравнению с предыдущим годом, что привело к сокращению доходов государственного бюджета, которые за 9 месяцев 1998 г. составили 51% от утвержденного бюджета на год, установленного законом «О федеральном бюджете на 1998 год».
• резкое увеличение расходов на обслуживание быстро растущего государственного долга — за первые 9 месяцев 1998 г. на эти цели было затрачено более трети всех расходов бюджета.
• ухудшение состояния платежного баланса страны. Так, если в 1996 г. страна имела положительное сальдо по текущим операциям платежного баланса, то в 1997 г. оно сменилось на отрицательное и составило 0,3% ВВП, а за первое полугодие 1998 г. достигло 1,2% ВВП.

Начавшееся в 1997 г. снижение цен российских акций сопровождалось снижением объемов оборота акций. Наибольший оборот в РТС был достигнут в октябре 1997 г., когда объем сделок превысил 3 млрд долл. Однако, из-за снижения цен акций в 1998 г. произошло снижение стоимостного объема оборота. Особенно резкое снижение началось летом 1998 г. Так, если в мае 1998 г. объем торгов за месяц составил 1257 млн долл., то в июне — 716 млн долл., июле — 788 млн долл., августе — 245 млн долл., в сентябре — 29 млн долл., октябре — 46 млн долл., ноябре — 68 млн долл., декабре — 47 млн долл. 

Приведенные цифры красноречиво говорят  о том, что осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в  состоянии глубокого кризиса.⁶

В 2010 г. казалось, что после падения 2008–2009 гг. российский рынок восстановится до предкризисных значений быстрее, чем это случилось после кризиса 1997–1998 гг. Однако 2011 г. опрокинул эти надежды. За год российские индексы вновь упали: РТС – на 21,9%, ММВБ – на 16,9%. Траектория восстановления индексов стала все меньше напоминать букву «V», склоняясь к W-образной траектории.

Кризис 2008–2009 гг. уступал кризису 1997–1998 гг. по глубине и продолжительности  падения индексов (табл. 1). В конце 1990-х индекс РТС упал на 91,3%, индекс ММВБ – на 73,0%; глубина падения обоих индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 78,2 и 68,2%. В 1997–1998 гг. индекс РТС падал в течение 14 месяцев, ММВБ –13 месяцев; продолжительность падения данных индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 8 и 7 месяцев.

Таблица 2 – Финансовые кризисы 1997-1998 гг. и 2008-2009 гг. в России и последующее восстановление рынка

 

 

 

 

 

 

Однако процесс восстановления цен акций при нынешнем финансовом кризисе все более очевидно затягивается. Во время кризиса 1997–1998 гг. из-за 5-кратной девальвации рубля рублевый индекс ММВБ восстановился до пикового предкризисного значения всего за 8 месяцев, а восстановление валютного индекса РТС заняло 58 месяцев. В 2008–2009 гг. рубль был девальвирован примерно на 50%, при этом в ходе последующего укрепления была отыграна примерно половина от его обесценения. По этой причине оба индекса сейчас восстанавливаются примерно одинаковыми темпами – индекс РТС 36 месяцев подряд, а индекс ММВБ – 37 месяцев.

На фоне крупнейших долгосрочных финансовых кризисов последнего столетия (рис. 2) финансовый кризис в России 2008–2009 гг. является краткосрочным, уступая по длительности цикла «пик–восстановление» даже внутреннему кризису в 1997–1998 гг. По приобретаемой им W-образной траектории его можно сравнить с корейским финансовым кризисом, случившимся в 1989 г. и продолжавшимся 183 месяца, в отличие от 44-месячной продолжительности нынешнего российского спада–восстановления.

Рисунок 2 – Глубина и продолжительность  долгосрочных финансовых кризисов в  мире на февраль 2012 года (пик=100%)

 

По состоянию на январь 2012 г. индекс РТС восстановился на 64,1% от майского пика 2008 г. Изменение траектории его восстановления с V-образной на W-образную пока не представляется критичным. Однако, учитывая нарастание проблем глобальной экономики (втягивание многих экономик в новую волну рецессии, замедление долгосрочного роста мировой экономики, кризис еврозоны и т.п.), необходимо помнить, что в современной истории фондовых рынков индексам не всегда удается вернуться к прежним пиковым значениям. После падения в 1989 г. японский индекс Nikkei-225 по прошествии 265 месяцев остается на уровне 22,6% предкризисного пика.

Через три с небольшим года данный индекс может побить 303-месячный рекорд восстановления, установленный американским индексом DJIA после Великой депрессии 1929–1933 гг. В течение 143 месяцев никак не может восстановиться индекс NASDAQ, который в январе 2012 г. составлял лишь 59,9% от пика, зафиксированного в 2000 г.

На фоне наиболее сильных за последние  десятилетия краткосрочных финансовых потрясений, таких как кризисы «голубых фишек» в США в 1987 и 2007 гг., падения индекса DJIA в 2000 г., мексиканского 1994 г., индонезийского 1997 г. и бразильского 1997 г. кризисов, нынешний российский кризис является более глубоким и одним из наиболее продолжительных. По длительности его можно сравнить с индонезийским кризисом 1997 г., когда рынок восстановился в течение 55 месяцев.

В 2011 г. динамика индексов биржи ММВБ-РТС  в сравнении с индикаторами других стран была нетипичной. Обычно российские фондовые индексы являются лидерами либо, наоборот, аутсайдерами по доходности среди индексов других рынков. В 2008 г. по глубине падения индексы РТС и ММВБ, составляющей соответственно –72,4 и –67,2%, опередили все известные фондовые рынки в мире. В 2009 г. российские индексы принесли самую высокую доходность в мире, индекс РТС вырос на 128,6%, индекс ММВБ – на 121,1%. В 2010 г. индекс РТС вырос на 22,5%, индекс ММВБ – на 23,2%, что позволило российскому рынку акций войти в десятку наиболее доходных рынков в мире. В 2011 г. на фоне существенного падения индексов почти во всех странах из-за надвигающейся новой волны рецессии индексы РТС и ММВБ с доходностью соответственно –21,9 и –16,9% оказались в середине списка. Причина в том, что на этот раз относительное влияние благоприятной конъюнктуры нефтяных цен в мире в 2011 г., которое обычно выводило российские фондовые индексы в лидеры роста, во многом было нейтрализовано несвойственными для такой ситуации факторами оттока иностранных инвестиций из России и трудностями с банковской ликвидностью, обострившимися во второй половине года.

В 2011 г. капитализация российских компаний составила 1131 млрд долл., уменьшившись на 18,0% по сравнению с предшествующим годом (рис. 3) .

Рисунок 3 – Капитализация, ликвидность  и волатильность  российского рынка акций

Объемы торгов акциями на российских биржах в 2011 г. достигли 1717 млрд долл., что на 54,1% выше показателя 2010 г. Сдерживающее влияние на рост объемов биржевых торгов акциями оказали замедление роста числа активных внутренних инвесторов на бирже, снижение цен акций, отсутствие реального прогресса в привлечении новых институциональных инвесторов, а также меры по упорядочиванию роста высокочастотной торговли на биржах. Например, 1 марта 2011 г. на ФБ ММВБ вступили в силу новые тарифы, предусматривающие установление минимальной комиссии по сделкам во всех режимах торгов, кроме сделок РЕПО, в размере 18 коп.1 В 2011 г. показатель волатильности акций увеличился с 36,0% в 2010 г. до 42,0% (за 100% принят уровень 1998 г.).

 

 

 

Зависимость рынка акций российских эмитентов от нефтяных цен – широко известный факт. Коэффициент детерминации (R2) между абсолютными ежемесячными значениями индекса РТС и ценами нефти сорта Brent с сентября 1995 г. по декабрь 2011 г., изображенный на рис. 4, равен 0,86, что говорит об очень тесной зависимости между данными показателями.

Рисунок 4 – Зависимость индекса  РТС от цены нефти Brent с сентября 1995 г. по декабрь 2011г

По прогнозам международных  финансовых организаций и Минэкономразвития  России, в ближайшие годы не ожидается бурного роста нефтяных цен. Более того, в связи с надвигающейся рецессией мировой экономики, начиная с середины 2008 г. динамика цены на нефть, похоже, стала следовать W-образной траектории (рис. 5). По сравнению с кризисом 1997–1998 гг. в настоящее время до докризисных значений июня 2008 г. цены будут восстанавливаться значительно медленнее, если вообще достигнут прежних уровней в обозримом десятилетии. Согласно инновационному сценарию прогноза МЭР от 8 февраля 2011 г., заложенному в Стратегию-2020, цена нефти Urals в 2020 г. сохранится на уровне 109 долл. за баррель. В 2012 г. среднегодовая цена нефти за баррель по прогнозу снизится с нынешних 111 долл. до примерно 100 долл.

Более точное представление о зависимости  фондовых индексов и нефтяных цен дает анализ относительных изменений данных показателей. На рис. 8 приводятся результаты изменений коэффициента корреляции между месячными относительными изменениями индекса РТС и нефтяных цен марки Brent в течение 12-месячного периода. Особенностью скользящей корреляционной кривой является то, что она отражает усиление или ослабление связи между двумя показателями с запаздыванием на год.

Рисунок 5 – Падение и восстановление цены нефти Brent во время финансовых кризисов в России (пик=100%)

 

Кривая корреляции изменений индекса  РТС и цен нефти имеет циклический характер. По мере движения индекса к предкризисному пику или сразу после прохождения пика до наступления острой фазы кризиса коэффициент корреляции снижается и становится отрицательным. Это означает, что цена нефти и значение индекса неожиданно начинают меняться разнонаправленно. Во время обвала рынка акций позитивная корреляция между изменениями индекса и нефтяными ценами восстанавливается. По мере достижения дна кризиса корреляция опять устремляется к–1.

В динамике кривой корреляции в течение  последнего 10-летия отчетливо выделяются пять периодов:

• с начала 2000-х гг. по июль 2005 г. – рост коэффициентов корреляции с уровня –0,2 до 0,5, цены на нефть и индекс РТС растут;
• июль 2005 г. – апрель 2008 г. – снижение коэффициента корреляции с 0,5 до –0,5, –цена нефти и индекс РТС за период выросли, во второй половине 2006 г. и первой половине 2007 г. наблюдалось снижение цен на нефть;
• апрель 2008 г. – апрель 2009 г. – коэффициент корреляции с уровня –0,5 взмывает до 0,8, это период обвального падения цен на нефть и цен акций российских эмитентов;
• апрель 2009 г. – апрель 2011 г. – коэффициент корреляции падает с уровня 0,8 до–0,2, цена на нефть растет умеренно и волатильна, индекс РТС испытывает бурный восстановительный рост;
• май 2011 г. – декабрь 2011 г., происходит значительное снижение индекса РТС при небольшом падении цены на нефть.

В настоящее время российскому  биржевому рынку акций удается удерживать конкурентные позиции по объему торгов среди своих глобальных конкурентов. Об этом свидетельствуют данные о соотношении объемов торгов акциями и депозитарными расписками на акции российских компаний на национальных биржах и зарубежных фондовых биржах. Позитивным событием для сохранения конкурентных позиций российских бирж в данной сфере стала сделка по объединению биржевых холдингов ММВБ и РТС в единую компанию ОАО «ММВБ-РТС», которое юридически произошло 19 декабря 2011 г.

Доля объединенной биржи ММВБ-РТС  в организации торгов акциями  и расписками на акции российских эмитентов за год уменьшилась с 77,9% в 2010 г. до 65,9% в 2011 г.

На рынке долевых инструментов у российской биржи преобладают два сегмента – основной рынок ММВБ и РТС-Standart; доля каждого из них за год сократилась соответственно с 69,9 до 59,7% и с 7,7 до 6,0%2. Снижение доли ММВБ-РТС в объемах торгов долевыми инструментами российских эмитентов пока не является критическим. Однако проявившаяся в 2011 г. тенденция ухода с биржи ряда крупных эмитентов в связи с перемещением штаб-квартиры за рубеж, со сменой статуса с публичной на частную компанию и неплатежеспособностью компаний в дальнейшем может стать реальной угрозой конкурентоспособности российских организаторов торгов.