Рынок заемного капитала и рынок инструментов собственности (акции)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.1. Индексы рынков акций.

           Для расчета подавляющего большинства индексов цены акций берутся в национальных валютах. Индекс РТС, рассчитываемый в долларах США, является одним из немногих исключений. Если индекс рассчитывается в местной валюте, на графике его можно не увидеть кризис, если он сопровождался сильной девальвацией. Простейший путь получения средней цены акции - нахождение арифметического среднего по некоторой выборке акций.

           Индекс Доу-Джонса (исторически первый) именно так и устроен -рассчитывается среднее арифметическое по ценам акций 30 крупнейших корпораций, это среднее имеет денежную размерность. Индекс Доу-Джонса — это на самом деле не индекс, а среднее, о чем свидетельствует его полное наименование на языке первоисточника ( Dow Jones Industrial Average ), индексом его называют по чистому недоразумению, правильнее было бы называть индикатором.

           Индексами в строгом понимании принято считать относительные (безразмерные) величины, получаемые при делении текущего среднего на среднее по ценам предыдущего закрытия. Методики расчета индексов и средних различаются способами усреднения. Наибольшее распространение получило арифметическое усреднение цен акций, причем веса компонент, входящих в индекс, могут быть разными. Если суммировать цены акций с единичным весом, получится индекс типа Доу-Джонса, или индекс, взвешенный по цене. Недостатком такого метода усреднения является более сильная чувствительность индекса к изменению котировок акций с высокой абсолютной ценой. Вместо общего количества выпущенных акций можно брать количество акций в свободном обращении, количество выпущенных акций за исключением государственного пакета, или еще какие-нибудь веса, но такие индексы широкого распространения не получили.

          При расчете индекса инвестиционного портфеля в качестве весов удобно брать количество акций данного эмитента в портфеле — тогда индекс портфеля будет отражать изменение его рыночной стоимости. Кроме среднего арифметического возможно использование среднего геометрического. Геометрическое усреднение занижает изменение индекса по сравнению с арифметическим усреднением. Обычно индекс рассчитывается не по всем акциям, торгуемым на рынке, а по относительно небольшой выборке.

          Количество акций в выборке принято приводить в конце наименования индекса - S&P 500, FT-SE 100, Nikkei 225, DAX 30 и т.д. Чтобы изменения индекса правильно отражали изменения рынка, распределение эмитентов по капитализации и отраслевой принадлежности внутри выборки должно соответствовать распределению на рынке в целом.     

           Требование репрезентативности нарушается наиболее часто - обычно для расчета индекса отбираются самые крупные компании, и изменения в секторе средних и малых компаний оказываются неучтенными. Отраслевые соотношения меняются, для корректного учета этих изменений потребовалось бы пересматривать выборку слишком часто. Применение компьютеров позволило рассчитывать индексы по всем торгуемым акциям, не делая выборки.  Для расчета индекса обычно используется последняя цена сделки. Если по каким-то акциям сделок длительное время нет, индекс начинает «отставать от жизни». Если таких акций много, то индекс становится слишком инерционным и плохо удовлетворяет потребностям инвесторов. Попытки обойти эту трудность путем замещения цены сделки средней ценой между лучшими предложениями на покупку и продажу не приводят к успеху — низкой ликвидности сопутствуют высокие спрэды, цены редких сделок проходят вблизи цен спроса, а цены предложения могут в несколько раз превышать цены спроса. Поэтому возрождение ликвидности и рост цен сделок по акции такого рода сопровождается снижением ее вклада в индекс, что противоречит здравому смыслу. Требование ликвидности обычно противоречит требованию репрезентативности, поэтому индексы, в которые входят все торгуемые акции, не получили широкого распространения. Чем более длинную историю имеет индекс, тем выше его ценность - можно проследить, как фондовый рынок в прошлом реагировал на те или иные события в разной макроэкономической обстановке, что дает солидные основания для прогнозирования дальнейших движений рынка. Между тем положение на фондовом рынке постоянно меняется - происходят банкротства, слияния и поглощения.  

           Возникают новые компании, стремительно увеличивающие капитализацию. Соответствующие изменения необходимо вносить в расчет индексов - одни акции удаляются из выборки, другие включаются. Если изменения вносятся слишком редко, то индекс начинает «отставать от рынка», если слишком часто - индекс «теряет историю», т.е., сохранив прежнее название, фактически начинает отражать изменения другого сектора рынка. Формальных критериев изменения выборки и учета поглощений не существует, на практике эти вопросы решает организация, рассчитывающая индекс, с привлечением авторитетных экспертов.          

           Индексы, построенные для одного и того же рынка, всегда сильно коррелированны -  независимо от выборок или способов усреднения рост рынка вызовет рост практически любого индекса. Однако скорость изменения разных индексов может существенно отличаться, на коротких периодах могут возникать дивергенции и т.п. Расхождения (дивергенции) индексов могут использоваться для прогнозирования. Например, если новый максимум индекса «голубых фишек» не подтверждается новым максимумом более широкого индекса, на рынке вероятно падение.       

           Глобализация инвестиционных процессов привела к корреляции индексов в разных странах, так что по поведению индексов США можно делать прогноз на изменение индексов. При построении семейства индексов разделение можно проводить тремя способами: по региону (каждому географическому региону — свой индекс), по капитализации (обычно выделяют крупные, средние и малые компании), и отрасли (вся промышленность, ее сектора, транспорт, розничная торговля и т.п.).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Индексы облигаций

           История индексов облигаций берет начало в далеком 2004 году, когда появились первые индексы рублевых и валютных облигаций: Trust Dollar Index, Trust Rouble Index. После нескольких «реинкарнаций», к данному моменту существуют три семейства индексов облигаций Траста:

TRI (Trust Ruble Index) включает сорок пять различных индексов (эшелоны, отрасли, котировальные листы), в каждом из которых рассчитывается одиннадцати параметров. На данный момент, это единственные на рынке индексы по рублевым облигациям с отраслевой структурой.

           TRI Plus (Trust Ruble Index Plus) состоит из трех индексов (индекс первого эшелона, индекс ОФЗ, широкий индекс рынка негосударственных бумаг), в каждом из которых рассчитывается четыре параметра. TRI Plus создан по итогам круглого стола с представителями управляющих компаний и отражает законодательные требования и ограничения на инструменты портфеля облигаций управляющих компаний. На данный момент, это единственные на рынке индексы созданные специально для управляющих компаний.

           TDI (Trust Dollar Index) состоит из сорок пяти различных индексов (эшелоны, отрасли, котировальные листы), в каждом из которых рассчитывается одиннадцать параметров. На данный момент, это единственные на рынке индексы по еврооблигациям, обладающие, ко всему прочему, еще и с отраслевой структурой.

           Все индексы используются ведущими управляющими компаниями и прочими финансовыми институтами с целью оценки динамики собственных портфелей облигаций и для анализа рынка облигаций.

           Отличия индексов рынка облигаций от индексов рынка акций проявляются не только в теоретической базе, лежащей в основе их расчета и интерпретации, а также в специфике и ограничениях на их использование, но и в сложности методики построения индексов.

           Первое фундаментальное свойство, вытекающее из экономической природы входящих в облигационный индекс ценных бумаг, - это ограниченный период их обращения. Наличие конечного срока жизни и наступление даты погашения приводят к необходимости исключить облигации из базы расчета индекса, поэтому индексы облигаций - это индексы с переменным составом. На структурную составляющую оказывает воздействие также изменение предложения выпусков, а в некоторых случаях и встроенные опции, связанные с возможностью досрочного погашения или изменения характеристик облигаций. Поскольку подобные явления не присущи индексным показателям рынка акций, тем не менее они, во-первых, не происходят на систематической основе, а во-вторых, характеризуются гораздо меньшим воздействием на индекс акций по причине его более широкого состава.

           Таким образом, при использовании индексов облигаций для управления и оценки эффективности портфеля возникает необходимость непрерывного мониторинга ключевых характеристик эталонного инструмента. Фактически управляющий портфелем облигаций имеет дело не с одним, а целым семейством индексов, каждый из которых принадлежит определенному классу базисного риска. При исключении выпусков из состава индекса после истечения их срока обращения, а также при добавлении новых выпусков происходит изменение не только состава, но и структуры индекса, что накладывает дополнительные ограничения на его интерпретацию.

           Второе фундаментальное свойство, выделяющее облигации в отдельный класс ценных бумаг - гарантированный порядок получения денежных сумм, предусмотренных документом, закрепляющим права по облигациям. Денежные средства, получаемые по выпускам, входящим в индекс, должны быть инвестированы, а вариант вложения капитала каждый инвестор - владелец облигаций определяет по своему усмотрению.   

           Таким образом, построение репрезентативного индекса формирует необходимость выбора варианта инвестирования доходов и предлагает следующие альтернативы:

     1) исключение  текущих денежных потоков из  расчета индекса;

     2) увеличение  общего объема средств (денежного  фонда) на сумму текущих денежных  потоков без учета процентных  доходов по ним;

     3) увеличение  общего объема средств (денежного  фонда) на сумму текущих денежных  потоков с учетом процентных  доходов по ним. Имеется в  виду включение доходов по  выпускам в общий результат,  полученный по индексному портфелю;

     4) увеличение  общего объема инвестирования  в выпуск, по которому происходит  выплата доходов, на сумму полученных  денежных средств;

     5) увеличение  общего объема инвестирования  во все выпуски, вошедшие в  базу расчета индекса, пропорционально  их доли в нем.

          Каждый из перечисленных вариантов представляет собой определенную стратегию управления текущими доходами по портфелю. Из пяти приведенных стратегий вторая является экономически необоснованной (происходит недополучение доходов и возникают альтернативные издержки), поэтому не может рассматриваться в качестве основы построения индекса. Третья стратегия снимает обозначенный недостаток, однако требует спецификации уровня доходности вложений, который может отличаться для разных инструментов. Поэтому на практике получили распространение индексы, основанные либо на исключении текущих доходов, либо на использовании стратегии вложений текущих доходов в финансовые инструменты, вошедшие в индекс. Единственной трудностью, возникающей в рамках такого подхода (это касается четвертого варианта вложений), является получение конечных денежных потоков по выпуску, при котором объект инвестирования прекращает свое существование. В этом случае требуется либо переход к иному варианту вложений, либо дата расчета индекса, следующая за датой выплаты текущего дохода, становится новой начальной датой расчета индекса.

          Использование индекса облигаций в качестве «якоря» при портфельном управлении неразрывно связано с возможностью формирования портфеля, по составу близкому к индексу. Последнее характерно преимущественно для активных участников рынка, ребалансировка портфеля (долей портфеля) которых является составной частью общей стратегии работы на рынке. По этой причине они в большей степени заинтересованы в существовании так называемых субиндексов, или индексов «узкого» рынка, описывающих динамику доходности определенного класса облигаций. Степень сложности репликации индексов, как правило, обратно пропорциональна уровню однородности индекса: чем более широк индекс по составу и более разнородны вошедшие в него выпуски, тем сложнее управлять реплицирующим такой индекс портфелем. Таким образом, предпочтительными во многих случаях оказываются не «широкие», композитные, индексы (как в случае акций), а «узкие» индексы, или субиндексы, состав которых соответствует инструментной структуре определенного сегмента рынка, на котором работает тот или иной портфельный менеджер.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

    В заключении необходимо отметить, что вопросы, которые выносились для рассмотрения, в целом освещены. Полностью изучено что  предприятие, использующие заемный капитал, имеют более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможностей прироста финансовой рентабельности деятельности (за счет использования эффекта финансового рычага), однако в большей степени генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (которые возрастают по мере увеличения удельного веса заемного капитала в общей сумме используемого капитала. Раскрывая тему индексов можно сказать, сто индексы позволяют проанализировать состояние рынка ценных бумаг, выявить тенденции и сделать прогнозы его развития. Описан бщий механизм функционирования рынка инструментов собственности и можно сказать, что акция самый опасный с точки зрения вероятности потери всей инвестиционной суммы вид ценных бумаг. В теории они должны приносить максимальный доход. Постоянное снижение дивидендовых выплат на акции долгое время может компенсироваться ростом их рыночного курса, и, следовательно, доходом на акцию. Как только  такая корректировка окажется недостаточной, начинается массовая распродажа акций и как следствие - сильное падение их курса.

 

 

 

 

 

Задача 7.

Кредит в сумме 100000 руб. выдан на срок 3 года под 10% годовых. Проценты начисляются на сумму основного  долга и (кроме первого года) на сумму уже начисленных процентов  в конце каждого года. Определите общую сумму задолженности по кредиту на момент погашения.