УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ В ОРГАНИЗАЦИЯХ АПК

1) уровнем и степенью  предсказуемости инвестиционного дохода. Например, долговые ценные бумаги имеют высокую предсказуемость уровня дохода (оценивается процентной ставкой в любой момент времени), как в зависимости от уровня риска, так и уровня ликвидности, менее подвержены несистематическим рискам. По долевым бумагам доходность менее предсказуема и оценивается по уровню предстоящей выплаты дивидендов и приросту курсовой стоимости инструмента, которые имеют большую дисперсию, а также корреляцию с темпами инфляции.

2) уровнем риска, связанного с характером эмитента. Государственные ценные бумаги, как правило, долговые имеют меньшую степень риска, могут быть даже безрисковыми, но имеют наименьшие доходности. При этом государство может влиять на доходность своих бумаг посредством изменения ставки рефинансирования. Ценные бумаги муниципальных органов власти относятся к низкорисковым и малодоходным, причем доходность по ним зависит от уровня инвестиционной привлекательности региона. Ценные бумаги частных организаций имеют в России очень низкие качества – высокорисковые, малодоходные и низколиквидные, так как уровень эффективности деятельности организаций низкий и, как правило, не платятся даже дивиденды.

3)  уровнем риска  и ликвидности, связанных с  периодом обращения. Краткосрочные  ценные бумаги имеют наибольший уровень ликвидности, что снижает уровень их риска, но и дохода тоже. Долгосрочные ценные бумаги имеют противоположные характеристики.

4) уровнем ликвидности,  связанным с характером выпуска  и обращения. Именные ценные  бумаги менее и мало ликвидны, их обращение затруднено. Наоборот, ценные бумаги на предъявителя.

 

5.Критерии  и показатели оценки эффективности  реальных и финансовых инвестиций

 

  Для оценки эффективности инвестиций при принятии инвесторами решений об инвестировании, банками – о кредитовании, отдельными участниками инвестиционных проектов – о целесообразности участия, как в развитых странах, так и в России обычно используется общепризнанная методика ЮНИДО. Данная методика исходит из того, что инвестиционные ценности с течением времени изменяют свою стоимостную оценку. Это происходит вследствие воздействия во времени на инвестиционные ценности таких факторов как инфляция (дефляция), доходность альтернативных вариантов инвестирования, ликвидность инвестиционных ценностей в проекте (портфеле), а также потери инвестиционных ценностей проекта (портфеля) вследствие реализации различных проектных рисков. Таким образом, инвестиционные ценности и потоки проекта с течением времени обычно теряют часть своей ожидаемой будущей стоимости. Чем дальше во времени располагается ожидаемые ценности и потоки, тем большую часть своей стоимости они утрачивают под воздействием указанных факторов.

Влияние каждого временного фактора на меру обесценения инвестиционных ценностей и потоков проекта (портфеля) за календарный период времени (месяц, квартал или год) обычно оценивается экспертами. Мерой же обесценения инвестиционных ценностей и потоков служит ставка приведения (дисконтирования или наращения). Ставка приведения – это такая калькуляционная процентная ставка, которая отражает ожидаемую величину потерь инвестором инвестиционных ценностей и потоков проекта (портфеля) под воздействием временных факторов за единицу времени (месяц, квартал или год). Ставка приведения используется в инвестиционных расчетах для целей приведения разновременных стоимостных оценок инвестиционных ценностей, денежных и иных потоков проекта (портфеля) к определенному моменту времени. Это позволяет обеспечить временную сопоставимость всех поступлений и выплат проекта (портфеля) и более объективно судить об эффективности проекта (портфеля).

Для оценки эффективности  принимаемых решений об инвестировании по методике ЮНИДО могут использоваться следующие критерии.

Критерий чистой наращенной стоимости. Предположим, согласно инвестиционному проекту чистый денежных поток (NCF) включает 4 периода: в периоде 0 необходимо выплатить (инвестировать) 100 тыс. руб., а в последующих трех периодах ожидаются поступления по 50 тыс. руб. Рассмотрим два варианта, в первом ставка приведения составляет 10% годовых, а во втором – 20%.

Периоды	0 (ал.)	1	2	3	NFV
Чистый денежный поток (NCF)	-100	50	50	50	-
1)Коэффициент наращения	(1,1)3	(1,1)2	(1,1)1	(1,1)0	-
2)Коэффициент наращения	(1,2)3	(1,2)2	(1,2)1	(1,2)0	-
1)Наращенный чистый денежный поток (НЧДП)	-133,1	60,5	55	50	-
2)Наращенный чистый денежный поток (НЧДП)	-172,8	72	60	50	-
1)Кумулятивный наращенный чистый  денежный поток (КНЧДП)	-133,1	-72,6	-17,6	32,4	32,4
2)Кумулятивный наращенный чистый  денежный поток (КНЧДП)	-172,8	-100,8	-40,8	9,2	9,2

Чистая наращенная стоимость  инвестиций (NFV) – это разница между наращенной суммой инвестиционных поступлений и наращенной суммой инвестиционных выплат (со знаком минус).

     В общем  виде формулу для расчета чистой  наращенной стоимости можно представить  следующим образом:

NFV= NCF_t*(1+i) ^{n– t}  , при t = от 0 до n

где NCF_t – это чистый денежный поток в периоде t, n – число календарных периодов инвестиционного проекта.

     Если NFV > 0, то проект в общем случае эффективен, его принимают. При сравнении эффективности двух реальных проектов предпочтение отдается тому, величина NFV по которому больше.

Критерий чистой дисконтированной стоимости. В отличие от чистой наращенной стоимости, при использовании критерия чистой дисконтированной стоимости для оценки эффективности проекта значения чистого денежного потока (NCF) не наращиваются, а дисконтируются и приводятся чаще всего к моменту начала реализации проекта.

     Критерий дисконтированной стоимости нашел большее распространение в отечественной теории и практике, в отличие критерия наращенной стоимости.

     При расчете  чистой текущей стоимости (NPV), величина коэффициента дисконтирования является величиной обратной величине коэффициента наращения, а формула расчета чистой дисконтированной стоимости в общем случае примет вид:

 NPV= NCF_t*(1+i) ^{– t}  , при t = от 0 до n

   Как и для критерия наращенной стоимости, если NPV > 0, то проект можно принять (он рентабелен). Но при прочих равных условиях принимают проект, имеющий наибольшую NPV.

     Динамический критерий окупаемости (DPP). Один из наиболее распространенных критериев оценки эффективности инвестиций. Он отличается от статического метода тем, что исходит из денежного потока, приведенного к одному моменту времени. Обычно при расчете срока окупаемости денежный поток дисконтируют.

     Формула  для расчета срока окупаемости:

DPP = N+КДЧДП_t-1/ДЧДП_t

где N – количество целых лет, когда КДЧДП принимает отрицательное значение; КДЧДП_t-1 – значение кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока в периоде t-1; t – период, в котором проект окупается (значение КДЧДП принимает положительное значение); t-1 – период, предшествующий периоду, в котором проект окупается; ДЧДП_t – значение дисконтированного чистого денежного потока в периоде t.

     Показатель  период окупаемости может быть использован не только для оценки эффективности капвложений, но и уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью проекта. Чем длительнее период окупаемости, тем ниже эффективность и выше уровень риска.

           Критерий внутренней нормы рентабельности инвестиций проекта (портфеля), IRR. Внутренняя норма рентабельности – это такая калькуляционная процентная ставка, в процессе приведения по которой чистая дисконтированная стоимость поступлений и выплат проекта (портфеля) равна нулю.

     То есть NPV = S NCF_t*(1+IRR) ^{– t} = 0, при t= от 0 до n.

          Если внутренняя норма рентабельности инвестиций выше ставки приведения, то есть IRR>i, то проект (портфель) признается рентабельным, если нет, то наоборот.

Пример: период 0 – инвестировано 100 тыс. руб., период 1 – получено доходов 50 тыс. руб., 2 – 100 тыс. руб. Подставив эти значения в уравнение получим:      -100(1+IRR)⁰+50(1+IRR)^-1+100(1+IRR)^-2=0.

Проведя соответствующие  преобразования получим квадратное уравнение (в данном случае): 100*IRR²+150*IRR – 50=0. Данное уравнение имеет два корня. IRR₁=0,28, IRR₂= -1,781.

Исходя из этого можно  сделать вывод, что потоки платежей могут иметь ни одной, одну, две  и более внутренних процентных ставок.

Значение внутренней нормы рентабельности инвестиций показывает максимально допустимую величину потерь под воздействием временных факторов, которую может выдержать инвестиционный проект (портфель), оставшись при этом рентабельным. Иными словами внутренняя норма рентабельности характеризует величину финансовой прочности проекта (портфеля), а ее абсолютное отклонение от ставки приведения запас финансовой прочности.

          Точное вычисление IRR осуществляется на компьютере с помощью специальной программы или на финансовом калькуляторе. В обычных условиях IRR определяют итеративным способом методом линейной аппроксимации по формуле линейной интерполяции:

IRR=I₁+(I₂ – I₁)*П_з/(П_з - О_з),

где I₁ и I₂ – произвольно взятые калькуляционные процентные ставки, положительные, отличающиеся друг от друга не более, чем на 1-2 пункта; П_з – положительное значение чистой текущей стоимости инвестиций по ставке I₁;

О_з – отрицательное значение чистой текущей стоимости инвестиций по ставке I₂.

Суть процесса отбора ставок I₁ и I₂, а также расчета значений П_з и О_з состоит в том, что требуется произвольно (методом подбора) выбрать две калькуляционные процентные ставки так, чтобы при подстановке в формулу расчета чистой дисконтированной первой ставки значение чистой дисконтированной стоимости получилось положительным, а при подстановке второй ставки – отрицательным.

Особенности оценки эффективности инвестиций в финансовые инструменты. Оценка уровня эффективности отдельных финансовых инструментов осуществляется посредством сопоставления объема инвестиционных затрат с суммами возвратного денежного потока. Возвратный денежный поток – это суммы периодически выплачиваемых по инструменту (там) процентов и дивидендов, а также сумма стоимости их реализации по окончании срока их использования.

Особенностью финансового инвестирования является то, что инвестор сам задает интересующую его доходность, эффективность, норму прибыли по инвестициям посредством отбора в свой портфель ценных бумаг различного качества. В случае реального инвестирования пределы доходности задаются отраслевыми ограничениями.

Оценка эффективности  финансового инструмента сводится к оценке его реальной стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой  по нему нормы инвестиционной прибыли:

С_фи = ∑ВДП_t*(1+НП)^-t , t = от 1 до n.

С_фи – реальная стоимость финансового инструмента инвестирования,

ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования  инструмента инвестирования,

НП – ожидаемая  норма прибыли по инструменту,

n – число периодов формирования возвратного денежного потока.

В том случае, если сумма  инвестиционных затрат по инструменту превышает рассчитанную реальную его стоимость по ожидаемой норме доходности (учитывает уровень риска), то финансовый инструмент неэффективен, или точнее эффективность финансового инструмента в момент оценки снижается. В обратном случае – наоборот.