Понятие и сущность оценочной деятельности

Опционный контракт (опцион) - это контракт, дающий право на покупку  или продажу определенного количества ценных бумаг по заранее установленной  цене в течение определенного  срока. Опцион - разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения.

Покупатель получает право  совершить сделку, операцию. Действие опционного контракта для него прекращается при реализации этого права или  по истечении срока данного контракта.

Продавец опционного контракта  обязан совершить сделку по требованию покупателя. Покупатель опциона получает продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать.

Для этого существует премия опциона (цена опциона) - определенная сумма, выплачиваемая покупателем  контракта продавцу обычно в момент заключения сделки.

Цена опциона складывается из двух составляющих: внутренней ценности и временнoй ценности. Внутренняя ценность (intrinsic value) определяется стоимостью, которой обладал бы опцион при его исполнении; другими словами, она отражает степень вероятности, с которой опцион будет «in the money», — например, в случае опциона колл внутренняя ценность показывает, насколько цена исполнения оказывается ниже текущей стоимости акции. Временная ценность (time value) зависит от продолжительности периода владения опционом — чем длиннее период, тем выше вероятность получения прибыли по контракту.

Продажа опциона колл и  покупка опциона пут позволяют  получить доход, противоположный доходу от изменения стоимости акции, и  в результате обеспечивает стратегию, не подверженную риску. Таким образом, выражение условия паритета опционов пут и колл выглядит следующим  образом:

S + P – C = E/(1 + Rt),

 где S — цена акции, P — цена опциона пут, C — цена  опциона колл, Rt — приведенная стоимость цены исполнения.

При оценке опционов колл используются следующие обозначения:

S0 — сегодняшняя цена  акции. 

S1 — цена акции на  дату истечения срока действия  опциона.

E — цена исполнения  опциона. 

C0 — сегодняшняя цена  опциона колл.

C1 — стоимость опциона  колл на дату истечения. 

R1 — процентная ставка  свободная от риска. 

В отношении опционов колл могут быть сделаны следующие  формальные утверждения:

1. Цена опциона не может  быть отрицательной. Если цена  акции оказывается ниже цены  исполнения опциона на дату  его истечения, то опцион колл  имеет нулевую ценность, но при  этом для его владельца не  возникает никаких убытков, помимо  уплаченной премии. Используя введенные  обозначения, мы можем записать  этот результат следующим образом: 

C1 = 0, если S1 ≤ E.

В этом случае опцион при  наступлении даты его истечения  оказывается в состоянии «out of the money».

2. На дату истечения  опциона его ценность определяется  разностью между ценой акции  и ценой исполнения:

C1 = S1 – E, если S1 > E.

В данном случае опцион на дату своего истечения оказывается в  состоянии «in the money». Таким образом, мы нашли внутреннюю цену опциона, т. е. его цену после даты исполнения.

3. Максимальная цена опциона  равняется цене самой акции,  так как опцион

 никогда не может  быть продан дороже акции, на  которую он был выписан: 

C0 ≤ S0.

Минимальная сегодняшняя  цена опциона колл не превышает разности текущей цены акции и цены исполнения:

C0 ≥ S0 – E, если S0 > E.

Однако цена исполнения возникает  в определенный момент в будущем. Доход от акции идентичен доходу от покупки опциона колл, продажи опциона пут и инвестирования оставшихся средств в активы, свободные от воздействия риска, которые обеспечат цену исполнения на момент истечения срока опциона. Другими словами, нам необходимо привести цену исполнения к ее текущему значению посредством дисконтирования по безрисковой процентной ставке.

4. Минимальная ценность  опциона равняется разности между  ценой акции и приведенным  значением цены исполнения (или  же равняется нулю, если разность  оказывается отрицательной):

С0 ≥ S0 – E/(1 + Rf)t.

5. Цена опциона колл  увеличивается со временем и  по мере роста процентной ставки. Цена опциона увеличивается по мере снижения приведенной стоимости цены исполнения. Такое сокращение приведенной стоимости происходит с течением времени и/или по мере роста процентной ставки.

6. Чем более рискованной  является акция, тем более ценным  оказывается опцион. Это происходит  потому, что с увеличением изменчивости  цены акции увеличивается вероятность  того, что ее значение превзойдет  цену исполнения опциона. Но  поскольку ценность опциона не  может быть отрицательной (в  таком случае владелец опциона  не станет его реализовывать), то риск подобного снижения  может не учитываться. 

Подводя итоги, можно сказать, что ценность опциона колл зависит  от следующих факторов:

• цена акции. Чем выше цена акции, тем выше ценность выписанного на нее опциона;
• цена исполнения опциона. Чем ниже цена исполнения, тем выше ценность опциона колл;
• время исполнения опциона. До тех пор пока инвесторы считают, что цена акции может увеличить доход от опциона, этот опцион будет иметь положительную ценность. Поэтому чем больше будет период истечения, тем выше будет цена опциона;
• процентная ставка, свободная от риска. По мере роста краткосрочной процентной ставки ценность опциона колл также увеличивается;
• изменчивость доходности акции. Чем выше изменчивость цены акции, тем больше вероятность того, что она превысит цену исполнения. Поэтому с ростом изменчивости доходности акции цена опциона увеличивается;
• дивиденд. Цена опциона колл обычно снижается вместе с падением цены акции, происходящим одновременно с закрытием реестра (после чего покупатель акции лишается права на получение начисленного дивиденда);
• устойчивые рыночные тенденции. Устойчивые рыночные тенденции к повышению или понижению цен обычно создают дополнительные возможности для зарабатывания денег с помощью опционов.

Таким образом, опцион колл является производной ценной бумагой (сontingent claim security), стоимость которой зависит от ценности и риска акции, на которую он был выписан.

Цена опциона (С) определяется следующим образом:

C = SN(d1) – EN(d2)e–tk,

где N(d) — значение кумулятивной функции распределения для случайной величины, распределенной по нормальному закону;

e–tk — приведенная стоимость цены исполнения при непрерывном дисконтировании.

Упрощенная формула Блэка–Шоулса может использоваться в качестве аппроксимации для опционов, выписываемых на срок менее года:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы

 

1. Макмилан Л.Г.Опционы как стратегическое инвестирование: 3-е издание, М., 2003.

2.Адельмейер М. Опционы  КОЛЛ и ПУТ: Экономическое и  математическое содержание опционов, М., 2004.

3. «Оценка инвестиционных  проектов методом реальных опционов».  Журнал «Финансовый директор»,  №7, 2004.

4. «Применение теории  опционов для оценки компаний».  Журнал «Рынок ценных бумаг»  №12, 2000.

5. «Опцион на акции  эмитента – метод мотивации  менеджмента». «Журнал для акционеров»,  №5, 2003.