Формирование портфеля ценных бумаг и учет активных операций с ценными бумагами в кредитных организациях

конкретным предприятиям, корпорациям, фирмам и т.п., б) информационные

агентства; в) издательские дома, деятельность которых связана с развитием

комплекса информационно-аналитических  продуктов, охватывающих различные

составляющие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Основой работы на рынках ценных бумаг  является наличие доступа в режиме

реального времени к данным по различным  финансовым инструментам, а также

деловым, экономическим и политическим новостям, влияющим на текущую

конъюнктуру. На российском рынке ценных бумаг подобный доступ обеспечивают

как международные, так и отечественные  информационные агентства.

Модели  формирования портфеля ценных бумаг

Основная задача, которую необходимо решить при формировании портфеля ц.б., - это распределение инвестором определенной денежной суммы по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремиться к получению максимального дохода за счет выигрыша от благоприятного изменения курса акций, дивидендов, получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск.

В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать  деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая  практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (недиверсифицированный) встречается очень редко. Гораздо  более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т. е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.

Приведем классический пример, почему именно диверсифицированный портфель стал преобладающим. Допустим, существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая – зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции «Очки», а другую половину – в акции «Зонты». Результат проведенной операции представлен в табл.

 

 

Результаты  диверсификации портфеля ценных бумаг.

 

 

 

Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в  нормах доходности различных финансовых активов. Иными словами портфель, состоящий из акции столь разноплановых компаний обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Нынешнее состояние финансового  рынка заставляет быстро и адекватно  реагировать на его изменения, поэтому  роль управления инвестиционным портфелем  резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Рассмотрим некоторые из известных  моделей выбора оптимального портфеля ценных :

Модель Марковитца. Основная дея модели Марковитца заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инстрментом, как случайную переменную, т. е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом установить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Из модели Марковитца следует, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем  инвестиций и риск, что позволяет  сравнивать между собой различные  альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.

Пусть формируется портфель из п ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге (Е_i) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов R_i с весами P_ij,, приписанными им вероятностями наступления:

 

 

 

Где сумма

       - количество ценных  бумаг.

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый  доход не будет получен. Таким  образом, риск выражается отклонением (причем более низких!) значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеивания является среднеквадратичное отклонение    и чем больше это значение, тем больше риск:

 

 

 

В модели Маковитца для измерения  риска вместо среднеквадратичного отклонения используется дисперсия    , равная квадрату    , так как этот показатель имеет преимущества по технике расчетов:

 

 

 

Инвестора, желающего оптимально вложить  капитал, интересует не столько сравнение  отдельных видов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использовать эффект рассеивания риска, т.е. определяется ожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля. Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов    различных ценных бумаг п. При этом доходы взвешиваются с относительными долями                                             , соответствующими вложениям капитала в каждую облигацию или акцию:

 

 

 

 

Для дисперсии эта сумма применима с определенными ограничениями, так как изменение курса акций на рынке происходит не изолированно друг от друга, а охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеяния отдельных ценных бумаг, а также от того, как они в совокупности одновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, но в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтому распределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но не исключить его полностью.

Итак, при  определении риска конкретного  портфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показателя корреляции Г. Марковитц использует ковариацию     между изменениями курсов отдельных ценных бумаг.

Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

 

 

 

 

 

По определению, при           равно  дисперсии акции. Это означает, что  дисперсия, а значит и риск данного  портфеля зависят от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (систематического риска рынка) и долей    отдельных ценных бумаг в портфеле в целом.

Рассматривая  теоретически предельный случай, при  котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия асимптоматически будет  приближаться к среднему значению ковариации С.

Графически  это можно представить в виде рис.  

Г. Марковитц  разработал очень важное для современной  теории портфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные  части. С одной стороны, это так  называемый систематический риск, который  нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени.