Управление денежными активами

Тема 6. Управление денежными активами

 

 

1. Политика управления  денежными активами

Размер остатка  денежных активов, которым оперирует  предприятие в процессе хозяйственной  деятельности, определяет уровень его  абсолютной платежеспособности (готовность предприятия немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам), влияет на продолжительность операционного цикла (а следовательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности (инвестиционный потенциал осуществления предприятием краткосрочных финансовых вложений).

Формирование  предприятием денежных авуаров вызывается рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных средств:

- операционный (или транзакционный) остаток денежных  активов - формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой (операционной) деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия.

- страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения предприятием краткосрочных финансовых кредитов.

- инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов.

- компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете, формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.

Основной  целью управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. Ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).

Важной задачей управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их остатка.

С позиций форм накопления денежных авуаров и управления платежеспособностью предприятия его денежные активы подразделяются на следующие элементы:

• денежные активы в национальной валюте;
• денежные активы в иностранной валюте;
• резервные (с позиции обеспечения платежеспособности) денежные активы в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений.

Требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей предприятия.

С. другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер.

Политика управления денежными активами – это часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Разработка политики управления денежными активами предприятия  включает следующие основные этапы.

1. Анализ денежных  активов предприятия в предшествующем  периоде - оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а также определения эффективности их использования:

 

1.1. Оценка степени участия денежных активов в оборотном капитале и его динамики в предшествующем периоде – расчет коэффициента участия денежных активов в оборотном капитале:

      (1.1)

где — средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде; — средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

1.2. Определение оборачиваемости денежных активов. Такой анализ проводится для характеристики роли денежных активов в общей продолжительности операционного цикла предприятия.

Средний период оборота денежных активов:

   (1.2)

где В₀ — сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде; Р_ДА0 — однодневный объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде.

Первая из приведенных  формул среднего периода оборота  денежных активов используется для определения их роли в общей продолжительности операционного цикла предприятия, а вторая — характеризует их остаток в днях по отношению к денежному обороту (объему расходования денежных средств).

Аналогичным образом  дифференцируется и расчет показателя количества оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде:

   (1.3)

где В — общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде; Р_ДА — общий объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде.

1.3. Определение уровня абсолютной платежеспособности предприятия по отдельным месяцам предшествующего периода - расчет коэффициента абсолютной платежеспособности или «кислотного теста»:

      (1.4)

где КО – сумма  краткосрочных обязательств предприятия в предшествующем периоде.

1.4. Определение уровня отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и коэффициента рентабельности краткосрочных финансовых вложений.

Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения:

     (1.5)

где — средний остаток денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений в рассматриваемом периоде.

Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений:

     (1.6)

где П_КФВ — сумма прибыли, полученная предприятием от краткосрочного инвестирования свободных денежных активов в рассматриваемом периоде.

Результаты  проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики управления денежными активами предприятия.

 

2. Оптимизация  среднего остатка денежных активов  предприятия - расчет необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

2.1. Потребность в операционном (транзакционном) остатке денежных активов - характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и количестве оборотов денежных активов:

      (1.7)

где — планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия; — планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия; — количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Расчет планируемой  суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия:

    (1.8)

где — фактическая средняя сумма операционного остатка денежных активов предприятия в предшествующем аналогичном периоде; — фактический объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде.

2.2. Потребность в страховом (резервном)  остатке денежных активов - на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года:

     (1.9)

где — планируемая сумма страхового остатка денежных активов предприятия; — коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде.

2.3. Потребность в компенсационном остатке денежных активов - в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

2.4. Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов - исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов.

 Так как  эта часть денежных активов  не теряет своей стоимости  в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов.

2.5. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде - суммирование рассчитанной потребности в отдельных видах:

   (1.10)

где — средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде; — средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде; — средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде; — средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов.

Учитывая, что  остатки денежных активов трех последних  видов являются в определенной степени  взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях предприятия может быть соответственно сокращена.

В практике зарубежного  финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов:

- модель Баумоля;

- модель Миллера-Орра.

 

3. Дифференциация  среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты - осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Из общей оптимизированной потребности в денежных активах необходимо выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности.

 

4. Выбор  эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов - с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

Основным методом  регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами):

4.1. На основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в разрезе отдельных декад – см. табл. 1.1.

Таблица 1.1

Диапазон  колебаний остатка денежных активов предприятия в предстоящем квартале в разрезе декад

Декада	Остаток денежных активов на конец декады, ден. ед.	Отклонение  декадного показателя от среднего		Отклонение  декадного показателя от минимального (во второй декаде)
		ден. ед. (+,-)	Проценты (+,-)	ден. ед. (+,-)	проценты (+,-)
1	1,30	-0,16	-10,96	0,05	4,00
2	1,25	-0,21	-14,38	-	-
3	1,34	-0,12	-8,22	0,09	7,20
4	1,42	-0,04	-2,74	0,17	13,60
5	1,51	+0,05	+3,42	0,26	20,80
6	1,48	+0,02	+1,37	0,23	18,40
7	1,44	-0,02	-1,37	0,19	15,20
8	1,56	+0,1	+6,85	0,31	24,80
9	1,58	+0,12	+8,22	0,33	26,40
В среднем за декаду	1,46	-	-	-	-