Оценка бизнеса малого предприятия

Данные активы на 26% были профинансированы за счет собственных ресурсов, на 2,5% - за счет долгосрочной задолженности. Удельный вес обязательств составлял 71,5%.

По российскому законодательству отчет о финансовых результатах  составляется по реализованной, т.е. уже оплаченной покупателем, продукции. Однако в целях определения денежного потока мы произвели перерасчет данных о финансовых результатах по отгрузке.

Данные отчета о финансовых результатах  были пересчитаны посредством помесячного перерасчета на основе исходных рублевых сумм и использования соответствующих ставок обменного курса.

Оцениваемая ЗАО устойчиво платежеспособна, о чем свидетельствует динамика коэффициента платежеспособности (доля собственного капитала в общих обязательствах). Так, этот коэффициент на 1 января 2004 г. составлял 4,47; на 1 января 2005 г. - 6,76; на 1 января 2006 г. - 26. Увеличение коэффициента в 3,8 раза за 2006 г. произошло за счет значительного увеличения массы прибыли - в течение рассматриваемого периода объем прибыли увеличился почти в 4 раза.

Значительная часть активов  оцениваемого предприятия формируется  за счет заемных средств, следовательно, ЗАО проводит агрессивную заемную  политику, надеясь на высокие доходы. Например, на 1 января 2004 г. удельный вес заемных средств в активах равнялся 95,5%; на 1 января 2005 г. - 93,2%; на 1 января 2006 г. - 74%.

В структуре заемного капитала наибольший удельный вес имеет задолженность перед покупателями, заказчиками и поставщиками. В общей сумме задолженности она составляет 96%. Эту задолженность можно рассматривать как своего рода беспроцентную ссуду, если она не является просроченной и по ней не предусмотрены выплаты каких-либо штрафных санкций.

Коэффициент покрытия (отношение текущих  активов к текущим обязательствам) за анализируемые годы находился в допустимых пределах. В частности, в 2004 г. он составлял 1,0; в 2005 г. - 1,11; в 2006 г. - 1,03.

Степень быстроты конверсии активов  характеризует коэффициент срочности. На анализируемом предприятии этот показатель снижается. Если в 2005 г. за счет конверсии легкореализуемых активов ЗАО могло покрыть 85% краткосрочной задолженности, то в 2006 г. - всего 44%. Вместе с тем в целом предприятие сохраняет ликвидность в пределах нормы. Это объясняется тем, что за исследуемый период количество выданных авансов (дебиторская задолженность) сократилось, что представляет собой положительный момент, поскольку снизился риск, связанный с невозвратом авансов либо с поставкой товаров. В то же время почти в 2,5 раза увеличился запас товаров на складе. В дальнейшем это может привести к затовариванию. Эту тенденцию подтверждает также динамика показателя, характеризующего зависимость от материально-производственных запасов. В период с 2005 по 2006 г. значение этого показателя возросло более чем в 2 раза: с 26 до 59%. Таким образом, видно, что происходит рост наименее ликвидной части оборотных средств.

Анализ показал, что за исследуемый  период снизилась оборачиваемость  как всего, так и собственного капитала (табл. 2.1). Это вызвано более всего увеличением собственного капитала за счет чистой прибыли. Снизилась также фондоотдача, что связано с переоценкой основных фондов, проведенной по состоянию на 1 января 2006 г.

Таблица 2.1.

Анализ оборачиваемости

Показатель	2005г.	2006г.
Коэффициент оборачиваемости активов	2,02	1,05
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	30,44	5,88
Фондоотдача, %	95,01	39,
Коэффициент оборачиваемости  запасов	6,94	2,06
Оборачиваемость запасов, дней	52,59	177,18
Коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности	3,3	3,05
Коэффициент оборачиваемости  кредиторской задолженности	2,17	1,3

Неблагоприятным сигналом является снижение оборачиваемости товарных запасов. Это свидетельствует о недостатках в системе расчетов с клиентами. За анализируемый период коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности несколько уменьшился (с 3,3 до 3,05).

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности уменьшился с 2,17 до 1,3. Оборачиваемость дебиторской задолженности превышает оборачиваемость кредиторской задолженности, что в условиях инфляции усиливает финансовую устойчивость фирмы.

ЗАО рентабельно, причем рентабельность находится на достаточно высоком уровне. Рентабельность капитала увеличилась с 20,48 до 35% (табл. 2.2).

Таблица 2.

Анализ рентабельности (%)

Показатель	2005г.	2006г.
Рентабельность капитала	20,48	35
Чистая рентабельность капитала	13,3	27,7
Чистая рентабельность собственного капитала	200,35	127,27
Рентабельность инвестиций	58,3	69,01
Чистая рентабельность оборота	6,6	21,63

 

Выросла также рентабельность инвестиций с 58,3 до 69,01%. ЗАО эффективно использует как собственные, так и заемные средства. Причем за счет высокой доли заемных средств и высокой эффективности работы фирмы рентабельность собственного капитала составила в 2006 г. 127,27%. Увеличилась также чистая рентабельность оборота с 6,6 до 21,63%.

Таким образом, из анализа фирмы  можно сделать следующие выводы:

- ЗАО имеет долгосрочную задолженность  на сумму 285750 руб., что несколько увеличивает финансовые возможности фирмы.

- Ликвидность фирмы близка к  среднеотраслевой.

- Предприятие высокорентабельно,  причем его рентабельность выше  среднеотраслевой.

- Показатель фондоотдачи для данной фирмы ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания.

- Права собственности на здание снижают возможные риски инвестиций в оцениваемую фирму, так как объект недвижимости создает надежную основу бизнеса.

 

                           2.3. Методы оценки и результаты

 

Способность бизнеса приносить  доход считается важным показателем в оценке права владения ЗАО. Отсюда один из главных подходов к оценке бизнеса - доходный.

Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

- составление прогноза будущих доходов;

- оценку риска, связанного с  получением доходов;

- определение времени получения  доходов.

Приведенная к текущей стоимости  сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Последний рассчитывается как разница  между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования использовался денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, не учитывающий фактор инфляции.

Денежный поток вычисляется  следующим образом:

чистая прибыль + износ + плюс увеличение долгосрочной задолженности  – 

прирост собственного оборотного капитала – капитальные вложения –

уменьшение долгосрочной задолженности.

В соответствии с действующим законодательством  данные отчета о финансовых результатах ЗАО, прошедшие аудиторскую проверку, представляются в рублях. Перестроен был отчет о финансовых результатах деятельности предприятия за 12 месяцев, предшествующих дате оценки. Перерасчет производился по отгруженной готовой продукции. Определялись выручка и производственные издержки по каждому основному виду товара, что позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена общая налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

В целом оценить бизнес исследуемого предприятия можно несколькими  способами. Мы произвели оценку методом капитализации, дисконтированных денежных потоков и методом сделок.

Для оценки недвижимости методом капитализации доходов был проведен анализ ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из тоге, что искомая ставка основывается на "тройственной чистой аренде", т.е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

Основываясь на оценке ставок аренды офисных помещений в Москве, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта равна 2800-3000 руб. за 1 м². Исходя из этой величины и общей площади здания определяли потенциальный валовой доход: 700 м² - 3000 руб. = 2100000 руб. Недополученные арендные платежи были оценены в 10% потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания составляют 30% действительного валового дохода или 519750 руб. в год. Годовой чистый операционный доход: 2100000-519750 = 1580250 руб.

Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции ситуацию в стране, ставка капитализации была определена на уровне 20%.

После расчета с помощью метода капитализации доходов рыночная стоимость оцениваемого объекта  недвижимости на 1 января 2007 г. составляла 6063750 руб. Итоговая величина рыночной стоимости зданий была определена на уровне 6500000 руб.

Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 300000 руб.

Рыночная стоимость запасов  составляет 4925000 руб.

После анализа дебиторской задолженности  и исключения той ее части, которая  может быть не оплачена, были оценены  денежные средства и прочие активы фирмы в 3525000 руб.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств делаем вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 8108750 руб.

Таким образом, проведение соответствующей корректировки балансового отчета ЗАО по состоянию на 1 января 2007 г. и вычет из совокупных активов стоимости обязательств позволили получить рыночную стоимость фирмы, рассчитанную методом чистых активов, равную 7141250 руб.

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют детальный погодовой прогноз денежных потоков. Такой прогноз охватывает достаточно долгий период до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.

Для оцениваемого предприятия на основе данных администрации фирмы прогнозный период был определен в пять лет. Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основные группы: реализация сосны, реализация березового баланса и сдача помещений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 24%.

Исходя из показателей предшествующих лет и оценок на будущее, административные расходы определим в 10% валовой прибыли по всем группам изделий. Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 23% объема выручки.

Расчеты были проведены по двум вариантам: оптимистическому и пессимистическому.

Согласно первому варианту ЗАО  получает кредит в размере 7500000 руб. сроком на три года под 15% годовых. Капитальные  вложения осуществляются в течение двух лет: первый год - в сумме 2500000 руб., второй год - в сумме 1500000 руб. Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10.

При втором варианте кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее: первый год - 1250000 руб.; второй год – 1250000 руб.; третий год – 1500000 руб.

Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор по текущей стоимости за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Расчет ставки дисконта должен соответствовать  выбранному варианту расчета денежного  потока. Для оцениваемого предприятия  рассчитывалась ставка дисконта для собственного капитала в реальном исчислении.

Расчет ставки дохода по безрисковой  ценной бумаге производился по модели кумулятивного построения:

ставка дисконта + плюс премия за риск инвестирования в акции + премия за размер предприятия + премия за качество менеджмента + премия за территориальную и производственную диверсифицированность + премия за структуру капитала + премия за диверсифицированность клиентуры + премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения + премия за прочие особые риски.

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принималась на уровне 3,8%, что  примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций.

Премия за риск инвестирования в  акции составляет 7,5%.

ЗАО относится к малым компаниям, совокупная рыночная стоимость акций которых составляет менее 1000 млн. руб. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию согласно указанному источнику составляет 5,3%.