Анализ деятельности коллективных инвестиций

Тем не менее, делать свой инвестиционный выбор, основываясь только на анализе доходности на каком-то промежутке времени, недостаточно. Помимо доходности есть обратная сторона – риск, поскольку инвестор принимает решения в условиях неопределенности.

Под риском, в широком смысле этого слова, понимается возможность получения неожиданного или непредвиденного результата. По конечному результату все риски можно разделить на две категории: риск потерь (чистый риск) и риск изменчивости (спекулятивный риск). Риск потерь предполагает возможность получения в будущем доходности не больше ожидаемой. Риск изменчивости предполагает возможность получения как большего, так и меньшего результата, чем ожидаемый. Для оценки риска используется стандартное или среднеквадратическое отклонение, которое может быть рассчитано как:

 

где – фактическая доходность портфеля за период t;

    – ожидаемая доходность портфеля за период Т;

     - стандартное отклонение портфеля.

Смысл стандартного отклонения как меры риска заключается в том, что оно позволяет сформировать интервал разброса относительно ожидаемой доходности, в который, скорее всего, т.е. с вероятностью 68%, попадет фактическое значение доходности.

Тем не менее, делать свой инвестиционный выбор, основываясь только на анализе доходности и риска на каком-то промежутке времени недостаточно. Ведь эффективность управления сводится не столько в способности единовременно показать высокую доходность, сколько обеспечивать постоянное, хоть и не большое, превосходство над бенчмарком.

Поэтому, для анализа эффективности управления фондами ценных бумаг также часто применяют коэффициенты Шарпа, Сортино, Трейнора, альфа, бета, индекс Модильяни. Рассмотрим их более подробно.

Коэффициент Шарпа (RvarR) – этот коэффициент показывает дополнительную доходность (премию), получаемую инвестором относительно безрисковой ставки на единицу общего риска. В качестве общего риска принимается стандартное отклонение доходности по портфелю:

 

где – ожидаемая доходность портфеля, - безрисковая ставка доходности как доходность, принимаемая для безрискового актива, - стандартное отклонение портфеля.

Коэффициент Шарпа показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. [5]

Концепция – коэффициента портфеля:

Коэффициент бета показывает относительное изменение доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент бета которого принимают за 1. Фонды с коэффициентом бета больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с коэффициентов бета меньше 1 – менее рискованными. Т.е. коэффициент бета характеризует волатильность ПИФа относительно волатильности рынка (индекса).

β-коэффицент показывает степень влияния рынка на доходность фонда. Чем

ближе значение β-коэффицента фонда к 0, тем меньше его доходность зависит от рыночной конъюнктуры.

– коэффициента портфеля рассчитывается следующим образом:

 

 

 

где  — оцениваемая величина, для которой вычисляется коэффициент Бета: ожидаемая доходность оцениваемого портфеля,

       — эталонная величина, с которой происходит сравнение: доходность рынка (индекса),

  — ковариация оцениваемой и эталонной величины,  — дисперсия эталонной величины (.

Следующий показатель – коэффициент Трейнора (RVoLR):

Данный коэффициент (Treynor 1965 г.) еще называют коэффициентом «доходности – изменчивости». В отличие от коэффициента Шарпа в качестве показателя риска рассматривается не общий риск, а только его систематическая часть, выраженная через меру бета – коэффициента:

 

где - ожидаемая доходность инвестиционного портфеля,

- безрисковая ставка доходности как доходность, принимаемая для безрискового актива,

- коэффициент  бета для инвестиционного портфеля.

Чем выше значения показателя Трейнора, тем лучше результаты инвестирования по портфелю. Если коэффициент Трейнора отрицателен, то это говорит о том, что безирисковая ставка доходности (доходность по государственным ценным бумагам ОФЗ, ГКО)  больше, чем ожидаемый доход инвестиционного портфеля при положительном коэффициенте бета (рыночном риске). Это означает, что управляющий инвестиционными портфелями поступили ужасно, что взяли риск, но не смогли получить доходность выше безрисковой ставки. [5]

Расчет коэффициента альфы Дженсена (Йенсена, 1968 г.):

Коэффициент альфа или мера несистематического риска рассчитывается на основе рыночной модели, увязывающей премию за инвестирование в портфель c премией за систематический риск, которая пропорциональна бета – коэффициенту портфеля. Коэффициент альфа показывает переоценку или недооценку рынком систематического риска портфеля. Рыночная модель:

 

где MRP – рыночная премия за риск как превышение доходности хорошо диверсифицированного портфеля над безрисковой ставкой.

Тогда формула для расчета коэффициента альфы следующая:

 

где - ожидаемая доходность инвестиционного портфеля,

- безрисковая  ставка доходности как доходность, принимаемая для безрискового  актива,

- коэффициент  бета для инвестиционного портфеля.

     — эталонная величина, с которой происходит сравнение: доходность рынка (индекса).

Альфа является дополнительным членом, который отражает качество управления портфелем. Данный показатель отражает вклад портфельного менеджера в фактически полученную премию. Если коэффициент альфа положителен, то можно утверждать, что результаты портфеля лучше среднерыночных. Если значение коэффициента отрицательное, то делается вывод, что результаты портфеля хуже среднерыночных и что следование за рынком более эффективно, нежели использование стратегии управления портфелем. [5]

Для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем часто используют коэффициент Сортино. Этот коэффициент очень схож с коэффициентом Шарпа за исключением того, что при оценке риска берутся только те наблюдения, где значения доходности ниже определенного уровня, который обычно берется за значения доходности безрискового актива. Другими словами, данный коэффициент учитывает только волатильность в периоды спад. Формула расчета показателя Сортино следующая:

 

где - ожидаемая доходность инвестиционного портфеля,

- средняя минимально  допустимая доходность инвестиционного  портфеля,

 – количество  наблюдений, в которых доходность  была ниже допустимой доходности  (доходности безрискового актива).

Коэффициент Сортино показывает доходность инвестиционного портфеля, скорректированного на нисходящую волатильность, то есть характеризует качество управления портфелем в периоды спада рынка.

Коэффициент М2 (индекс Модильяни, 1997 г.):

данный показатель рассчитывается как умножение коэффициента Шарпа на стандартное отклонение рыночной доходности и прибавление безрисковой ставки доходности:

 

 

 

где - ожидаемая доходность инвестиционного портфеля,

- безрисковая  ставка доходности как доходность, принимаемая для безрискового  актива,

- стандартное  отклонение рыночной доходности,

- риск инвестиционного  портфеля.

Чем выше значения индекса Модильяни, тем более большую доходность получает инвестор по сравнению с безрисковым вложением при определенном уровне риска. Сравнивая полученное вознаграждение при одинаковой степени риска, можно выбрать наилучшие инвестиционные вложения.

Рассмотрим коэффициент детерминации ().

Данный показатель показывает ту долю изменчивости дисперсии доходности портфеля, которая объясняется рыночной доходностью (изменением рыночного индекса). Если  портфель полностью диверсифицирован (уровень диверсификации портфеля оценивается по корреляции портфеля и соответствующего рыночного индекса), то коэффициент детерминации равен единице и его доходность полностью объясняется изменением рынка. Коэффициент детерминации фонда демонстрирует тесноту взаимосвязи между динамикой результатов фонда и динамикой результатов рынка (индекса). Обычно показатель детерминации выражается в процентах и, соответственно, его значение может быть от 0 до 100%. Чем больше коэффициент детерминации, тем больше взаимосвязь между движением результатов фонда и соответствующего для этого фонда индекса. Близкое к 0 значение будет говорить об отсутствии взаимосвязи между движением базового индекса и доходностью фонда, в то время как значение, близкое к 100%, будет свидетельствовать об очень высокой степени взаимосвязи между стоимостью пая и динамикой индекса. рассчитывается следующим образом:

 

где  — ковариация оцениваемой и эталонной величины,

- стандартное отклонение  портфеля,

- стандартное отклонение  индекса.

И последний показатель, который мы рассмотрим, это просадка. Просадка (мера риска) – это максимальные потери, которые мог бы понести инвестор в определенном  периоде, выраженные в процентах. Пример просадки изображен ниже:

 

где - максимальная цена,

      – минимальная цена.

 

 

 

Глава 2: Анализ основных инвестиционных характеристик инструментов коллективного инвестирования на примере ПИФов и ОФБУ различного типа с января 2010 года по октябрь 2012 года, их краткая характеристика.

Итак, как уже было отмечено ранее, целью исследования является выявление эффективно управляемых и потенциально привлекательных для инвестирования ПИФов и ОФБУ. Под эффективностью управления подразумевается способность фондов показывать стабильные и высокие показатели инвестиционных характеристик, рассмотренные в пункте 1.3.

Для анализа и расчета показателей были отобраны фонды исходя из:

1. СЧА (Стоимость Чистых  Активов)

Мелкие фонды часто сконцентрированы в руках узкой группы инвесторов, что вносит дополнительные риски.

2. Время работы на рынке. Фонд присутствует на рынке  более 3-х лет – такой критерий

позволяет отследить поведение фонда за короткие и длинные промежутки времени, при росте рынка и при падениях, а также в период коррекции. Достаточно разумным видится решение инвестировать в давно работающий фонд с предсказуемым менеджментом.

В рассмотрение не попали фонды недвижимости, земельные и ипотечные фонды, которые по законодательству могут формироваться только как закрытые. Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных инвесторов открытые и интервальные фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Именно эти фонды давно работают на российском фондовом рынке. Закрытые фонды появились не так давно и не так доступны  широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды.

Таким образом, отобрав наилучшие фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций для инвестирования (см. Приложения 1-3), рассчитаем их основные инвестиционные характеристики и рассмотрим далее в пунктах 2.1. и 2.2.

 
 
2.1. Оценка основных инвестиционных характеристик ПИФов и ОФБУ на примере открытого ПИФа акций  «Интерфин ТЕЛЕКОМ» за период с января 2010 года по октябрь 2012 года.

Итак, для оценки эффективности управления данными ПИФами рассчитаем ряд коэффициентов для каждого ПИФа на основе данных за 34 месяца (то есть за полные два года: 2010 и 2011, и до октября 2012 года). Проиллюстрируем расчеты на примере открытого ПИФа акций «Интерфин ТЕЛЕКОМ» (УК -   Интерфин Капитал).

1. Во - первых, рассчитаем ожидаемую доходность, которая отражает предположение инвестора относительно эффективности финансового вложения, которую оно способно принести в будущем (расшифровки формул были приведены выше):

Месячная доходность (фактическая) ПИФа есть ничто иное как, процентный прирост стоимости ПИФа, которую мы будем находить по формуле (1.2.).

Например,  

и так далее до октября 2012 года:

Таблица 2.1.

Фактические доходности ПИФ «Интерфин ТЕЛЕКОМ» с января 2010 по октябрь 2012 года.

Название фонда «Интерфин ТЕЛЕКОМ» (УК -   Интерфин Капитал)
№	Период (за 3 года), t	Цена, V	Фактическая доходность, , %
1	Январь 2010	3489,81	-
2	Февраль 2010	3678,38	5,26%
3	Март 2010	3973,01	7,71%
......	.............................	......................	............................
34	Октябрь 2012	5312,90	-2,56%

Полная таблица  «Фактические доходности ПИФ «Интерфин ТЕЛЕКОМ» с января 2010 по октябрь 2012 года» приведена в приложении 4.

Тогда  ожидаемая доходность по формуле (1.3.) будет равна: 
 
в годовом эквиваленте:

 

Таким образом, инвестор предполагает, что его финансовые вложения в открытый ПИФ акций «Интерфин ТЕЛЕКОМ» (УК -   Интерфин Капитал) принесут в будущем 15,2832 % доходности.

2. Риск:

Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. По формуле (1.4.) риск будет равен:

 

Таблица 2.2.

Вспомогательные расчеты для определения риска ПИФ акций «Интерфин ТЕЛЕКОМ»

Период (за 3 года), t
Январь 2010	-	-
Февраль 2010	3,98891	0,15911
Март 2010	6,43155	0,41365
..........................	.....................	.......................
Октябрь 2012	-3,83056	0,14673
Всего		8,54955