Целевые параметры Кредитно-денежной политики в современных условиях

Для каждого инструмента и для  каждой целевой переменной уравнение оценивается при различных вариациях временного горизонта таргетирования.

3. Целевые параметры  кредитно-денежной политики

1. Таргетирование инфляции

Главной целью современной кредитно-денежной политики России безусловно является снижение уровня инфляции.

При обсуждении антиинфляционных мер  принято выделять антиинфляционную политику в широком и узком смысле слова.

В широком смысле — это экономическая  политика правительств и центральных  банков, опирающаяся на классические меры денежно-кредитного регулирования, взвешенную бюджетную стратегию в обеспечении низкого целевого уровня инфляции. Для этого ведущие страны используют механизм инфляционного таргетирования. Невыполнение целей по инфляции является признаком неспособности государства контролировать денежное предложение.

 Преимущество инфляционного таргетирования состоит в замещении синтезом целого ряда экономических индикаторов одностороннего характера промежуточных ориентиров, используемых при принятии решений, создании четкой и устойчивой системы принятия решений и использования инструментов. При этом реакция банка на экономические шоки становится предсказуемой для экономических агентов и приводит к увеличению доверия к монетарной политике. В свою очередь, это предполагает постоянную и оперативную публикацию статистических данных, что позволяет рынкам и финансовым агентам заранее видеть необходимость принятия центральным банком тех или иных решений [15].

В то же время инфляционное таргетирование характеризуется как политика с ограниченными дискреционными возможностями.

Это выражается в удержании  инфляции вблизи целевого ориентира  вне зависимости от уровня и интенсивности  макроэкономических шоков.

К 2011 году Банк России намерен в основном завершить переход к режиму таргетирования инфляции [17].

К антиинфляционной политике в узком  смысле слова можно отнести реагирование денежных властей на высокий уровень  инфляции, то есть на допущенные неэффективные действия. Принимаются антиинфляционные планы.

В течение последних лет инфляция постепенно увеличивалась, несмотря на противоинфляционные действия властей. Среди причин роста можно выделить как факторы спроса, так и предложения.

Факторы спроса - большие доходы от экспорта энергоресурсов, поступавшие  в российскую экономику, чрезмерно  увеличивали денежную массу. Помимо этого, росту цен способствовал  потребительский бум, обусловленный  высокими темпами роста реальных располагаемых доходов населения.

Факторы предложения – растущие цены на нефть провоцировали рост цен на бензин, а, значит, и рост издержек российских производителей. Сюда же относится  и высокая динамика роста цен  на сырье на внутреннем рынке, наблюдавшаяся  в последние годы.

Произошедшая  под влиянием финансово экономического кризиса девальвация рубля и  возобновившийся в начале 2009 года рост цен на мировых товарных рынках оказывали повышательное воздействие  на динамику цен. В то же время сокращение спроса сдерживало их рост. Отмечавшееся с конца I квартала укрепление рубля также ограничивало рост цен на потребительском рынке.

В 2007 году инфляция составила 11,9%, в 2008 - 13,3% , в 2009 – 8,8% 
(Приложение 1).

В предстоящий  трехлетний период главной целью  единой государственной денежно-кредитной политики остается снижение инфляции до 9-10% в 2010 году и 5-7% в 2012 году. При сохранении антиинфляционной направленности денежно-кредитной политики действия Банка России в области денежно-кредитного регулирования в краткосрочном периоде в значительной степени будут связаны с минимизацией негативного влияния мирового финансово-экономического кризиса на российскую экономику и банковский сектор.

Банк России исходит из общих с Правительством Российской Федерации оценок внешних и внутренних условий функционирования российской экономики и, соответственно, вариантов ее развития в 2010 году и на период до 2012 года. В предстоящий период Банк России усилит акцент на удержании инфляции на траектории ее последовательного снижения. Для снижения инфляции Банк России будет использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики.

В предстоящий  период Банк России предполагает завершить  создание условий для применения режима инфляционного таргетирования и перехода к свободному плаванию курса рубля.

Для обеспечения перехода к режиму таргетирования инфляции Банк России будет развивать систему экономического прогнозирования и анализа мер денежно-кредитной политики, совершенствовать методы моделирования экономических процессов. Особое значение Банк России придает обеспечению прозрачности проводимой денежно-кредитной политики путем разъяснения широкой общественности причин и ожидаемых последствий принимаемых мер[17].

2. Денежная  масса

В условиях кризиса заметно возросла неустойчивость спроса на деньги, главным образом вследствие резких изменений в предпочтениях экономических агентов относительно валюты активов, изменений в темпах роста экономики и динамике цен на активы. В 2009 году рост спроса на деньги существенно замедлился по сравнению с 2008 годом, главным образом вследствие значительного снижения объема ВВП, снижения темпов роста цен на активы, продолжившейся в январе 2009 года девальвации национальной валюты, обусловившей переток рублевых средств в активы в иностранной валюте.

По оценкам Банка России, в  целом в 2009 году значительное снижение экономической активности окажет отрицательное  влияние на темпы роста спроса на деньги. В то же время постепенное  увеличение спроса на национальную валюту (в том числе как на средство сбережения) в связи со стабилизацией  обменного курса рубля и снижением  девальвационных ожиданий, а также  изменение динамики цен активов  могут способствовать умеренному положительному приросту спроса на деньги в текущем  году. Учитывая уточненные прогнозные оценки макроэкономических показателей, темп прироста рублевой денежной массы  в 2009 году может составить 8-10% (Приложение 2).

В целом за девять месяцев 2009 года объем рублевой денежной массы увеличился на 1,2%. При этом значительное сжатие денежного агрегата М2 произошло в январе 2009 года (на 11,1% против 2,7% за январь 2008 года) в результате роста спроса на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом эквиваленте на 9,8%).

Тем не менее в феврале-сентябре среднемесячный темп прироста денежного  агрегата М2 был положительным. При этом объем денежной массы М2 за апрель-сентябрь текущего года возрос на 12,7%, превысив на 5,3 процентного пункта прирост данного показателя за апрель-сентябрь 2008 года. Однако в годовом выражении темпы прироста рублевой денежной массы в течение девяти месяцев 2009 года были отрицательными и на 1.10.2009 ее сокращение по сравнению с аналогичной датой предыдущего года составило 5,0%.

Скорость обращения денег (по денежному  агрегату М2), несмотря на неустойчивость ее динамики, по предварительным оценкам, за январь-сентябрь 2009 года снизилась на 2,2% (за январь-сентябрь 2008 года ее снижение также составило 2,2%) (Приложение 2).

В условиях существенного снижения объема ВВП объем депозитов до востребования, формируемый главным  образом за счет средств на расчетных  и текущих счетах нефинансовых организаций, за девять месяцев 2009 года сократился в абсолютном выражении на 0,3%. Срочные  рублевые депозиты нефинансовых организаций  и населения за январь-сентябрь 2009 года возросли на 8,2% по сравнению с 18,4% за январь-сентябрь предыдущего  года. Основной причиной такой динамики срочных депозитов стало отмеченное выше ослабление рубля в конце 2008-начале 2009 года, вызвавшее перемещение рублевых средств в активы в иностранной валюте. По мере стабилизации и последующего укрепления курса рубля, а также роста процентных ставок по депозитам срочные вклады в национальной валюте стали постепенно увеличиваться. Однако их ежемесячные темпы прироста на протяжении трех кварталов 2009 года (за исключением мая и сентября) были ниже, чем в предыдущем году.

В январе 2009 года, как и в IV квартале 2008   года, объем нетто-продаж наличной иностранной валюты населению через банки оставался высоким. В феврале-сентябре текущего года в условиях изменившейся курсовой динамики нетто-продажи населению наличной иностранной валюты сокращались. В результате, по предварительным оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков за девять месяцев 2009 года увеличился на 0,6 млрд. долларов США (за аналогичный период 2008 года он сократился на 1,9 млрд. долларов США).

Аналогичные тенденции демонстрировала  и динамика депозитов в иностранной  валюте. После существенного роста  в январе происходило снижение ежемесячных  темпов роста этого показателя (за исключением летних месяцев). Тем  не менее уровень валютизации депозитов в январе-сентябре 2009  года был заметно выше, чем в соответствующий период 2008 года. Так, доля депозитов в иностранной валюте (в рублевом эквиваленте) в общем объеме депозитов банковской системы, по предварительным данным,  на  1.10.2009 составила 27,6% (на 1.10.2008 - 13,9%), а в структуре широкой денежной массы^* - 22,1% (на 1.10.2008- 10,5%).

Широкая денежная масса за январь-сентябрь 2009 года, по предварительным данным, увеличилась на 4,5% (за январь-сентябрь 2008 года ее прирост составил 9,8%). Годовой  темп прироста широкой денежной массы  на 1.10.2009 составил 9,1% (на 1.10.2008 - 26,5%). Основными  источниками увеличения этого денежного  агрегата были рост чистого кредита  федеральному правительству, а также  увеличение чистых иностранных активов  органов денежно-кредитного регулирования (за февраль-сентябрь их рост в долларовом эквиваленте составил 11,6%).

3. Валютный  курс

В течение 2009 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменялась под воздействием внешних факторов. Курсовая политика Банка России в  этих условиях была направлена на обеспечение  стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния  последствий мирового финансового  кризиса на российскую экономику.

Стремительное развитие кризисных  процессов, начавшееся в 2008 году и сопровождавшееся масштабным снижением цен на нефть  и выводом капитала c российского рынка иностранными инвесторами, определило развитие ситуации на российских финансовых рынках в начале 2009 года. Существенным негативным фактором для России стало наличие высокого уровня задолженности по внешним заимствованиям финансового и нефинансового секторов, значительная часть погашения которой приходилась на IV квартал 2008 года, что в условиях резкого падения фондовых рынков и снижения стоимости обеспечения спровоцировало волну требований кредиторов по внесению дополнительных денежных и материальных взносов (margin call) или досрочному погашению займов. В результате основная часть свободной ликвидности корпоративного сектора была направлена на покупку иностранной валюты.

В сложившихся обстоятельствах  Банком России было принято решение  о корректировке параметров курсовой политики с целью их приведения в  соответствие с изменившимися внешними и внутренними экономическими условиями. В январе Банк России продолжил начатую  осенью 2008 года постепенную корректировку  границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. В этот период спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке существенно превышал ее предложение, в силу чего Банк России осуществлял продажи иностранной валюты, нетто-объем которых за январь 2009 года составил 39,6 млрд. долларов США.

К третьей декаде января 2009 года курс рубля к корзине основных мировых  валют, по оценкам Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса  России, что позволило Банку России завершить корректировку верхней  и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Расширение указанного коридора стало  шагом к решению задачи постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет обеспечения необходимой устойчивости валютного курса и недопущения его чрезмерной волатильности обусловил совершение Банком России операций внутри указанного коридора. Таким образом, с февраля 2009 года при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. На начало августа 2009 года было установлено, что при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме 0,7 млрд. долларов США (до июня 2009 года – 0,5 млрд. долларов США) границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.

Во второй половине февраля 2009 года под воздействием масштабных антикризисных  мер, реализованных в развитых и  развивающихся странах, финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, что выразилось в росте мировых  фондовых индексов и постепенном  восстановлении цен на сырьевые товары. Рост цен на нефть, продолжавшийся в  течение нескольких месяцев, а также  высокий уровень процентных ставок в российской экономике в условиях действующего режима управляемого плавающего валютного курса способствовали активизации притока капитала на российский фондовый рынок и значительному росту российских фондовых индексов. Эти факторы в совокупности определили изменение ситуации на внутреннем валютном рынке: сформировалось устойчивое превышение предложения иностранной валюты над спросом и, как следствие, происходило укрепление рубля. В июне указанные тенденции в динамике цен на нефть и российских фондовых индексов ослабли, что обусловило отсутствие выраженного тренда в динамике курса рубля.