Ценные бумаги нефтяных компаний

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Переход к рыночным отношениям и структурная перестройка затронули практически все отрасли современной российской экономики. Не является исключением и такая важная отрасль, как нефтяная промышленность. В России, при активной поддержке государства, за последние 20 лет, сформировались крупные вертикально интегрированные нефтегазовые компании (ВИНК), например такая, как ОАО НК "ЛУКОЙЛ " и другие. В настоящее время эти компании во многих отношениях являются фундаментом национальной экономики. Перспективы их дальнейшего развития зависят от притока отечественных и иностранных инвестиций.

Акции нефтяных компаний во всем мире пользуются большим спросом со стороны инвесторов. Это связано, прежде всего, с той ролью, которую играют нефтяные компании в мировой экономике. Цены на нефть являются одним из основных индикаторов её состояния. Соответственно значение стран, основных производителей нефти, для мирового рынка всегда было и остается ведущим. Среди этих стран Россия, обладающая огромными нефтяными запасами, занимает особое место. Согласно "пессимистической" оценке инвестиционного банка "Barings", - 10,8 млрд. тонн нефтяных запасов позволяют считать Россию шестой страной в мире по размеру подобных запасов. США по этому показателю занимают лишь девятое место. Однако по оценке российских экспертов (33,1 млрд. тонн) и другой, близкой к ней, "оптимистической" оценке того же "Barings", Россия занимает второе место (после Саудовской Аравии). Россия относится к числу крупнейших нефтяных держав, этим обусловлен большой интерес инвесторов, в том числе и западных, к акциям нефтяных компаний России.

Для российских нефтяных компаний, несмотря на начавшийся в 2008г. финансовый кризис, есть значительные возможности по привлечению инвестиций в свои проекты. В последние годы систематический дефицит инвестиций – главная проблема нефтяной отрасли. Положение усугубляет несовершенство существующего налогового законодательства: налоги с производителей в цене нефти и нефтепродуктов достигают 50 – 60 %. В этих условиях эмиссия ценных бумаг становится практически единственным способом привлечения инвестиционных ресурсов для поддержания и дальнейшего развития производства. Поэтому важно знать основные принципы эмиссии компаниями ценных бумаг, методы их правильной оценки с тем, чтобы извлечь максимальную пользу от их размещения. Объектом исследования являются ценные бумаги, прежде всего акции (их инвестиционные качества), эмитируемые Российскими нефтяными компаниями.

В современных условиях для российских ВИНК, являющихся акционерными компаниями, одним из главных путей привлечения инвестиций является выпуск собственных ценных бумаг. При этом на первое место выходят такие качества эмитируемых ими акций и облигаций, как надежность, доходность и ликвидность. Поэтому понятно стремление ВИНК к повышению их инвестиционных качеств. Менеджеры российских нефтяных и инвестиционных компаний должны знать принятые во всем мире методы оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, прежде всего акций нефтяных компаний. В то же время, перед западными портфельными и стратегическими инвесторами, желающими инвестировать свой капитал в российские нефтяные акции, встает задача их справедливой оценки.

Цель работы определила постановку и решение следующих задач: 
–  проанализировать понятие и структуру рынка ценных бумаг; 
–  изучить развитие рынка ценных бумаг нефтяных компаний; 
–  охарактеризовать особенности рынка ценных бумаг нефтяных компаний, подвергнуть исследованию проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг РФ; 
–  раскрыть позиции ОАО НК "ЛУКОЙЛ", как лидера на рынке ценных бумаг.

 

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И СПЕЦИФИКА РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ

 

1.1  Понятие и структура  рынка ценных бумаг

 

 

Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, обеспечивающая возможность быстрого оперативного перелива финансовых средств в различные секторы экономики и способствующая активизации инвестиций. Вследствие того, что конечной целью современной товарной экономики является получение прибыли, то любая деятельность в сфере экономики направлена на увеличение прибыли, одним из средств увеличения прибыли является вложение (инвестирование), поэтому важно выбрать наиболее целесообразный рынок для инвестирования капитала. Денежные средства могут быть вложены в различные рынки, и на каждом рынке будет иметь место определенный, отличный от другого прирост, но для вложения, несомненно, требуется накопление, поэтому важно найти первоначальный капитал или накопить его. Отсюда можно рассматривать рынок с двух сторон: с одной стороны, как рынок для накопления, с другой – как рынок для инвестиций.

К рынкам, на которых можно накопить или получить капитал относится рынок ценных бумаг, наравне с рынком банковских капиталов, валютным рынком, рынком страховых и пенсионных фондов. Иными словами, рынком, на котором преобладают финансовые отношения, называется финансовым рынком, а в его состав входят денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до 1 года) и в свою очередь подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок. На учетном рынке основными объектами купли – продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу (использование временно свободных денежных средств) сроками от одного дня до пяти лет, валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.

Участниками рынка ценных бумаг являются:

– Эмитенты – государство, государственные органы, органы местной администрации, предприятия и другие юридические лица, включая совместные предприятия, инвестиционные фонды, коммерческие банки. Они выпускают ценные бумаги для привлечения свободных в экономике денег для увеличения своего уставного капитала;

– Инвесторы – юридическое или физическое лицо, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестор заинтересован в минимизации риска. Различают стратегических и портфельных инвесторов;

–  Инвестиционные институты – представлены хозяйствующими субъектами (или физическими лицами), которые осуществляют деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную, т.е. не допускается ее совмещение с другими видами деятельности. К инвестиционным институтам относят определенные виды специальных финансово – кредитных институтов (инвестиционные банки первого вида, инвестиционные компании и фонды), а также фондовые биржи, инвестиционных брокеров, дилеров, консультантов.

Участники рынка ценных бумаг вправе осуществлять следующие виды деятельности:

–  Брокерскую деятельность – совершение гражданско – правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и поручения;

–   Дилерскую деятельность – это профессиональная деятельность, состоящая в совершении сделок купли – продажи на бирже товарной либо на рынке ценных бумаг за свой счет. Лицо, осуществляющее дилерскую деятельность, именуется дилером;

–  Депозитарную деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету и переходу прав на ценные бумаги. А так же деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ;

–  Расчетно – клиринговую деятельность по ценным бумагам – деятельность по определению взаимных обязательств и по переводу (поставке) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами;

–  Деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.

Участники рынка ценных бумаг должны быть обязаны ориентироваться в многообразии и разнообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете и отчетностях. Рынок ценных бумаг – регулятор  множества быстро и стихийно протекающих процессов в современной рыночной экономике.

Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:

субъекты рынка

1. эмитенты – государство  в лице уполномоченных им органов, юридические лица и граждане, привлекающие на основе выпуска  ценных бумаг необходимые им  денежные средства и выполняющие  от своего имени предусмотренные  в ценных бумагах обязательства;

2. инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) – граждане  или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесторы – инвестиционные  фонды, страховые компании и др.);

3. профессиональные участники  рынка ценных бумаг – юридические  лица и граждане, осуществляющие  виды деятельности, признанной профессиональной  на рынке ценных бумаг (дилерская, брокерская и др. виды деятельности).

4. собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);

5. органы государственного  регулирования и надзора (Комиссия  по ценным бумагам, Центральный  банк, Минфин и т.д.);

6. саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции.

Инфраструктура рынка 
1. правовая; 
2. информационная (финансовая пресса, системы фондовых показателей и т.д.); 
3. депозитарная и расчетно – клиринговая сеть (для государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарно – клиринговые системы); 
4. регистрационная сеть.

 

1.2  Особенности и развитие  рынка ценных бумаг нефтяных  компаний

 

В 90 – е годы важнейшей формой организации нефтяных компаний (акционерных обществ) стала вертикальная интеграция, то есть создание мощных монополистических объединений, включающих в себя все стадии добычи, переработки, транспортировки и торговли нефтепродуктами. В настоящее время из более чем 800 нефтяных компаний мира, основную часть нефтяного бизнеса осуществляют около 20 интегрированных транснациональных нефтяных компании. К крупнейшим из них относятся такие компании как Shell, Mobil, Texaco, British Petroleum и другие. Причины широкого распространения вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК) могут быть различными: 
1. создание монопольных объединений для господства на рынке и получения сверхприбыли путем повышения цен; 
2. создание экономически эффективных компаний, имеющих низкие издержки производства и сбыта продукции, и, следовательно, обладающих большей конкурентоспособностью. Обе эти причины могут и одновременно инициировать создание ВИНК. 
       Основным преимуществом ВИНК можно считать сбалансированность производства и сбыта. Когда цены на нефть падают, прибыль добывающих подразделений ВИНК уменьшается, но нефтепереработка и нефтехимические производства могут свои прибыли увеличить, в результате чего потери одного подразделения компенсируются прибылями другого. Приватизационная основа – это включение государственной собственности (предприятий, различных по своему профилю) в состав создаваемых акционерных обществ. В нефтяной промышленности России частная акционерная собственность возникала в виде многоцелевых по своему назначению производственных комплексов. 
       Особенностью развития интеграционных процессов в нефтяной отрасли России является то, что большинство ВИНК фактически являются холдингами, но юридически не подпадают под действие Временного Положения о холдинговых компаниях. Это видно на примере компании "ЛУКОЙЛ" На данный момент в состав "ЛУКОЙЛ" входит более 150 дочерних предприятий. Нефтяная компания "Роснефть" на этом этапе либо являлась материнской компанией, либо осуществляла доверительное управление закрепленными в госсобственности акциями 259 предприятий нефтедобычи, нефтепереработки и нефтепродуктообеспечения. В дальнейшем, в соответствии с программой приватизации, "Роснефть" постепенно передавала крупные пакеты акций, принадлежавших государству, в виде его взносов в уставные капиталы вновь создаваемых холдингов. Наряду с этим те дочерние акционерные общества данной компании, которые прежде представляли собой производственные и научно – производственные объединения, также получили в свой уставный капитал 38% акций предприятий, входивших ранее в состав этих объединений. Таким образом, в нефтяной отрасли России фактически создана многоуровневая иерархическая холдинговая структура. 
       В России имеют место два вида нефтяных холдингов: чистый холдинг и смешанный холдинг. Чистый холдинг, обладая контрольным пакетом акций, занимается контролем и управлением деятельностью других компаний. Смешанный холдинг, действуя в конкретной сфере (добыче, переработке или транспортировке нефти) вместе с тем осуществляет предпринимательскую деятельность в различных сферах экономики. Прибыль холдинга формируется за счет дивидендов, получаемых от принадлежащих ему акций. В холдинге сохраняется конкуренция между входящими в его состав дочерними компаниями (в этом главное отличие холдинга от концерна). 
       Важным этапом в организации нефтяных холдингов должен стать их переход на "единую акцию", т.е. конвертация акций всех дочерних компаний на общую для всего холдинга акцию. Первым такой переход был совершен ОАО НК "ЛУКОЙЛ". Механизм компании был утвержден на собрании акционеров нефтяной компании 21 апреля 1995 г. и основывался на системе коэффициентов, рассчитанных исходя из рыночных цен на акции дочерних предприятий. В результате перехода на единую акцию все предприятия холдинга потеряли юридическую самостоятельность и стали его структурными подразделениями. Для перехода на единую акцию холдинг ОАО НК "ЛУКОЙЛ" провел дополнительную эмиссию обыкновенных и привилегированных акций номиналом в 25 рублей на сумму в 5 980 млн. рублей. Сам процесс обмена начался в августе 1995 г и в общей сложности занял около двух лет. 
      По пути "ЛУКОЙЛА" пошло большинство ВИНК. Их цель: добиться монолитности компаний, чему должны служить единые акции. Однако переход на единую акцию в большинстве ВИНК не обошелся без конфликтов: не все (особенно высокодоходные) дочерние компании соглашались на конвертацию их акций в акции компании. По этой причине вопрос о переходе на единую акцию во многих холдингах решался непросто: он шел в борьбе с "сепаратизмом". Практика 1995 – 97 гг. показала, что результаты деятельности ВИНК с единой акцией оказались лучше, чем у компаний, отказавшихся от жесткой схемы и выбравших структуру "мягкого сосуществования" дочерних компаний друг с другом и с холдингом. Переход ВИНК на "единую акцию" является важнейшим этапом их развития. 
       Российские нефтяные холдинги располагаются на двух уровнях:  
Во – первых, это холдинги, структурно не входящие в какие – либо вертикальные объединения и являющиеся головной составляющей компаний. Это "ЛУКОЙЛ" и другие.  
Во – вторых, это вертикальные компании, имеющие в своем составе дочерние предприятия, но одновременно входящие в другую вертикальную компанию. К ним относится, к примеру, "Томскнефть". Создание крупных нефтяных компаний было необходимо для государства и самих нефтяников. Они позволили сохранить технологические связи, способствовали притоку инвестиций в отрасль. Есть в этом процессе и политические выгоды – увеличение возможностей для лоббирования интересов нефтяного бизнеса в правительстве и парламенте. 
        В настоящее время процесс внутренней интеграции российских нефтяных компаний существенно продвинулся вперед, однако он далек от завершения. Наибольшие достижения в этой области имеет НК "ЛУКОЙЛ", но её успех во многом был предопределен изначальной структурой этой компании.

 

1.3  Инвестиционная привлекательность  Российских нефтяных компаний

 

Инвестиционная привлекательность российских нефтяных компаний определяется прежде всего мировыми ценами на нефть. Если они будут находиться на высоких уровнях, тогда корпорации смогут показать хорошие прибыли и выплатить акционерам большие дивиденды. Если же цены на нефть пойдут вниз, то ситуация может в корне поменяться, и тогда акции именно нефтяных компаний станут первыми претендентами на то, чтобы стать аутсайдерами рынка.  Впрочем, на сегодняшний день большинство экспертов предсказывают вполне благоприятную для России ценовую динамику на мировых рынках энергоносителей. Согласно консенсусу аналитиков, цены на нефть в 2015 году не выйдут за пределы ценового диапазона 22 – 25  долл. за баррель. Такой уровень позволяет рассчитывать на то, что у нефтяников останется достаточно средств, чтобы подготовиться к возможному снижению нефтяных котировок в будущем году. 
        Как говорят участники рынка, для того чтобы у нефтяников не возникало проблем с инвестиционными ресурсами для собственного развития, цены на сырье должны держаться выше 16 долл./барр. Снижение до этого уровня, конечно, тоже не будет означать «мгновенной смерти» отрасли, просто вложения в разведку и разработку новых месторождений придется урезать, а с поглощениями, возможно, вообще повременить. Акции нефтяных компаний изначально были лидерами рынка. Это превосходит другие сектора и по капитализации, и по ликвидности. Такое положение объясняется исключительной важностью этой отрасли для экономики страны и появлением нефтяных компаний – гигантов, которые превосходят по размерам любые другие российские компании. В фаворитах остается ЛУКОЙЛ благодаря лояльности государству и высокому уровню прозрачности и корпоративного управления: 9 из 11 инвесткомпаний  рекомендуют его бумаги к покупке. После хороших результатов за II квартал эмитент презентовал стратегию «ускоренного роста» до 2016 г., позитивно оцененную экспертами. Впрочем, в основе плана – очень оптимистичный прогноз цен на нефть. Амбициозные планы включают усиление позиций на мировом рынке и увеличение капитализации в 2 – 3 раза, до $150 – 200 млрд. 
        Состояние российских нефтяных компаний в настоящий момент отличается от того, что мы наблюдали в нефтяной отрасли пять лет назад. 
1. Процесс разделения единой государственной нефтяной отрасли на отдельные компании достиг своего промежуточного финиша. В настоящий момент на российском нефтяном рынке можно выделить три основные группы предприятий: 
−  крупные нефтяные холдинги с высокой долей государственного участия ("Роснефть", "Газпромнефть"); 
−  крупные частные нефтяные холдинги ("ЛУКОЙЛ", "Сибнефть"); 
−  остальные нефтяные компании, каждая их которых занимает свою нишу рынка (крупнейший представитель этой группы - "Башнефть"). 
2. Процесс передела в отрасли будет продолжен. В частности, предприятия третьей группы будут постепенно либо объединяться, превращаясь в более крупные производственные формирования, либо будут поглощены крупными игроками из второй группы. С другой стороны, можно ожидать постепенной приватизации предприятий первой группы. Отличие текущего этапа от подобных процессов в прошлом будет заключаться, по нашему мнению, в большей прозрачности и открытости процесса. В любом случае стабильность нефтяной отрасли на текущем этапе увеличивает ее привлекательность для инвестора, который может не опасаться резкого изменения статуса компании, акции которой он приобрел. Крупные добывающие компании превратились в хорошо диверсифицированные нефтяные холдинги («ЛУКОЙЛ», "ТНК", "Сибнефть"). Имея в своем составе добывающие, перерабатывающие, нефтехимические и нефтеторговые предприятия, холдинговые структуры менее подвержены рыночным рискам, что позволяет им оптимизировать расходы и получать стабильную прибыль. Рост диверсификации не мог не найти отражение в ценах акций крупных компаний. 
3. Помимо производственной диверсификации, крупные компании проводят политику территориальной диверсификации. Все большее количество российских компаний приобретают активы в иностранных государствах ("ЛУКОЙЛ"), позиционируя себя не только как российские компании, а уже как транснациональные структуры. На данный момент предполагается, что этот процесс будет продолжаться. Это дает возможность долгосрочным инвесторам сейчас приобретать акции компаний, которые через несколько лет будут занимать высокие позиции в рейтинге мировых нефтяных компаний.