Хэджирование

Преимущества использования фьючерсов  по сравнению с форвардами

 

Главное преимущество — отсутствие риска неисполнения контрагентом своих  обязательств, как это произошло, например, в 1998 году — некоторые  российские банки отказались от исполнения обязательств по валютным форвардам. Исполнение биржевых фьючерсов и опционов гарантирует  биржа.

 

В России и на мировых срочных  биржах торгуются производные инструменты  на великое множество активов, поэтому  осуществлять операции хеджирования можно  на огромное количество инструментов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5 ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТОМ.

 

 

5.1 Понятие хеджирования фьючерсным контрактом.

 

Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной  позиции на фьючерсном рынке, которая  близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного  риска. Хеджирование основывается на предположении  о близком к параллельному движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа

Финансовые фьючерсы служат удобным  инструментом страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с альтернативными  способами хеджирования. В настоящее  время существует возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Этот «взаимный  зачет» очень привлекателен для  многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной  основе.

 

Выигрыши/потери инвестора при  хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются  базисным риском, то есть риском, связанным  с разницей между наличной ценой  базисного актива и фьючерсной ценой  в момент окончания хеджирования

 

Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса  о том, какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в конкретной ситуации -это соотношение между базисным риском и ликвидностью. Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может приводить к недопустимому базисному риску и наоборот.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.2 Хеджирование продажей контракта

 

К хеджированию продажей фьючерсного  контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует продать  некоторый актив, которым он владеет  в настоящее время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в  будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.

 

Обычно открытые фьючерсные позиции  закрываются путем оффсетной сделки до даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами производится на спотовом (наличном) рынке

 

На практике хеджирование посредством  фьючерсного контракта из-за его  сильной стандартизации не всегда может  полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке

 

Общее правило выбора фьючерсного  контракта по времени его истечения:

инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа  и поставкой по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться  позже окончания хеджирования

 

Распорядитель портфеля, имеющего большое  количество акций в различных  компаниях, подвержен риску, что  рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты  на индекс акций, равные по стоимости  наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок  поднимется, то на фьючерсном рынке  будут убытки, но они будут компенсированы соответствующей прибылью в стоимости  акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости  портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент  портфеля , т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса.

 

Основной довод для существования  и роста рынка процентных фьючерсов  заключается в необходимости  защиты займа от неблагоприятного движения банковских процентных ставок.

 

Сильная изменчивость процентных ставок увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую распродажу облигаций  по сниженным ценам может продать  фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости  облигаций. Торговый агент по денежному  рынку, который намерен внести через  некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5.3 Хеджирование с помощью валютных фьючерсов

 

Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для  уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость  хеджирования от валютного риска  в последнее время связана  с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг.

 

Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования  процентного арбитража от валютного  риска 

 

Покрытие валютного риска для  процентных арбитражных операций считается  делом сложным и дорогостоящим  и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному  курсу, например, посредством валютного  фьючерса. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении  по двум переменным третьей, где переменными  являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:

перевод первой валюты во вторую по споткурсу 1/S0:

продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;

хранение второй валюты на депозите:

получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;

закрытие фьючерсных позиций при  расчетной цене ST;

продажа второй валюты за первую по курсу ST:

Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта  совпадают.

 

На практике очень сложно полностью  закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой  стандартизации

 

По большому счету арбитражисты не заинтересованы в физической поставке и будут стремиться закрыть позиции оффсетными сделками по мере того, как рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем. Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует расходов. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой финансовой операции, вычисляются по формуле

Допустим, инвестор планирует в  будущий момент времени продать  некоторый актив и хочет застраховаться от падения его цены, продав соответствующее  число фьючерсных контрактов на этот базисный актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора  составляют только комиссионные брокеру  за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может  использоваться в качестве маржи 

 

В этом хедже прибыли/убытки инвестора  определяются по формуле:

где

St -- текущая цена единицы актива;

Ft -- текущая фьючерсная цена;

Ts -- срок продажи актива на спот-рынке;

Ms -- размер актива;

Mf -- размер фьючерсного контракта;

Kf -- число проданных фьючерсных контрактов

Формула включает в себя базисный риск и риск, связанный с неполным покрытием хеджированием всей стоимости актива

 

Если инвестор желает хеджировать  с помощью опционного контракта  актив от падения цены, ему следует  купить опцион продажи или продать  опцион купли 

 

Если наличная позиция страхуется от повышения цены, то продается  опцион продажи или покупается опцион купли. Принимая решение о хеджировании наличной позиции с помощью той  или иной опционной стратегии, в  случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные  с каждой стратегией и выбрать  наиболее дешевую из них. При определении  стоимости хеджирования следует  учитывать комиссионные за покупку-продажу  опциона и актива, а также возможность  разместить полученные средства при  подписке опциона под безрисковый процент на требуемый срок, неполученный безрисковый процент на сумму премии при покупке опциона и неполученные дивиденды при продаже акций

 

Если управляющий портфелем  акций хочет хеджировать стоимость  портфеля от риска падения рынка, но надеется оставить возможность участия  в прибыли при движении рынка  вверх, он может открыть длинную  позицию в опционе продажи  «при деньгах» на индексный фьючерсный контракт. Если по окончании хеджа  фьючерсная цена не изменится или  возрастет, то опцион истекает ничего не стоящим и полная премия является расходом на страхование. Если же фьючерсная цена упадет на несколько пунктов, то опцион истекает «в деньгах» и рост опционной премии покрывает часть  убытков в стоимости портфеля.

 

Если инвестор ожидает повышения  долгосрочных банковских процентных ставок, то для возмещения возможного снижения стоимости своего портфеля долгосрочных государственных облигаций он может  купить опционы купли на 30-летние облигации. Напомним, что премии опционов, основанных на процентной ставке, двигаются  в одном направлении с процентными  ставками, в то время как цены базисных векселей и облигаций -в противоположном

 

При покупке опционов купли, основанных на доходности, инвестиции будут защищены от больших потерь, не исключая роста  стоимости портфеля при снижении процентных ставок.

 

Прибыли/убытки от полного хеджирования портфеля облигаций рассчитываются по формуле 

где

St -- текущая цена облигации с номинальным значением FV=100,

rt -- текущая доходность к погашению

 

Валютный опцион является формой страхования  валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения  обменного курса сверх оговоренной  цены исполнения опциона и дающей ему возможность получить доход  в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении  относительно цены исполнения. Начальное  развитие рынка валютных опционов было в основном связано с потребностью валютных хеджеров в новом инструменте управления обменным курсом. Опционы предоставили эту возможность управления изменениями курса с правом перевода курсового риска, когда это необходимо.

 

Если валютная позиция не хеджирована, то стоимость соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями  спот-курса. Фьючерсное хеджирование зафиксирует твердый курс, что защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность выигрыша от благоприятных изменений обменного курса. Опционное хеджирование зафиксирует курс и в то же время в обмен на премию оставит возможность выигрыша от благоприятного движения курса

 

Одним из способов страхования при  короткой продаже акций служит покупка  опциона купли. При этом хеджируется  только рост курса акций, но нет защиты от дополнительных требований маржи. Соответственно, прибыль от короткой продажи уменьшается  на премию опциона.

 

Прибыли/убытки от полного хеджирования короткой продажи рассчитываются по формуле 

а максимально возможные убытки по формуле 

При хеджировании длинной позиции  владельца акций покупкой опциона  продажи прибыли/убытки от полного  хеджирования рассчитываются по формуле 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6 ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫМИ КОНТРАКТАМИ

 

 

6.1 Понятие хеджирования опционными контрактами

 

При хеджировании своей позиции  с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать  актив от падения цены, ему следует  купить опцион пут или продать  опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается  опцион пут или покупается опцион колл.

 

Принимая решение о хеджировании позиции с помощью той или  иной стратегии, в случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией, и выбрать (при прочих сравнимых  условиях) наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства (от продажи опциона или актива) под процент без риска на требуемый срок и неполученный процент без риска на сумму премии при покупке опциона и дивиденды при продаже акций.