Мировая валютная система

Если процентная ставка (г) и реальное производство (Y) остаются неизменными. то. скажем, при росте цен в 10 раз (10Р) для соблюдения равновесия денежного рынка потребуется в 10 раз больше денег (10М ^s). Именно в этом и заключается уже упомянутая черта спроса на деньги: он предъявляется на реальные денежные остатки, т.е. на набор определенных товаров, которые можно за них купить. Тем самым долгосрочный рост денежной массы в стране приводит к пропорциональному повышению уровня цен в ней. Но в числе прочих цен чистится и специфическая цена — валютный курс, представляющий собой иену единицы иностранной валюты, выраженной через некоторое количество единиц национальной валюты.

Рисунок 3.8 иллюстрирует влияние долгосрочного  увеличения денежной массы на валютный курс. Если исследовать его по тому же принципу, что и рисунок 3.7, то на этапе нижнего графика никаких изменений нет. Внутренний денежный рынок находится в состоянии равновесия в точке А, в которой реальное предложение денег равно спросу на них. Рост денежной массы означает сдвиг ее прямой вниз на уровень M^s₂/P. в результате чего баланс внутреннего денежного рынка переместится в точку В и предопределит падение процентной ставки до уровня г2. При такой снизившейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее привлекательными. баланс валютного рынка не переместится, как прежде, в точку В', которая предопределит снижение курса национальной валюты только до уровня Е2. Из-за того, что рост предложения денег считается долгосрочным и постоянным, все ожидают долгосрочного роста уровня цен, включая цену иностранной валюты в национальной, т.е. падения курса национальной валюты. Но ведь, как уже говорилось, обесценение национальной валюты повышает доходность вложений в иностранные депозиты. в результате чего её кривая сдвинется вправо. Равновесие валютного рынка будет достигнуто не в точке В', а в точке С’. В результате этого обесценение национальной валюты окажется большим, нежели при отсутствии инфляционных ожиданий: с Е1. до Е3, а не до Е2. При атом заметим, что в результате долгосрочного роста денежной массы процентная ставка г изменилась так же, как и при ее краткосрочном росте, а уровень реальных доходов У вообще не изменился.

Таким образом, в долгосрочной перспективе справедливо следующее:

• Цены внутри страны, включая цену иностранной валюты, растут пропорционально росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорционально росту денежной массы.
• Изменения в денежной массе меняют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных значениях процентной ставки и реального производства.

К схожим выводам приводит и комбинация теории ППС, которая также является теорией для долгосрочного прогнозирования тенденций валютного курса с его денежной теорией. Предложение денег считается жестко контролируемым центральных банком.

Поскольку валютный курс — явление межгосударственное, то для его определения важны не абсолютный уровень процентных ставок в каждой из стран, а. как следует из подхода через соотношение доходности активов, их разность, так же как не абсолютный уровень доходов, а их соотношение.

Поэтому соотношение реального  спроса на деньги в зарубежной стране с реальным спросом на деньги в данной стране можно представить как некую новую функцию от разности процентных ставок и соотношения доходов:

Учитывая условие паритета процентных ставок, развитое эффектом Фишера, свидетельствующее, что разность процентных ставок равна разности ожидаемой инфляции, формула денежного подхода приобретает следующий окончательный вид:

Уравнение четко определяет факторы, влияющие, в соответствии с денежной теорией, на валютный курс. При неизменности остальных параметров:

• Рост предложения денег (денежной массы) внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты и росту курса иностранной валюты. Напротив, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране приводит к росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты. Рост денежной массы в России на 10% при неизменной денежной массе в США приводит к падению курса рубля по отношению к доллару на 10%. Рост денежной массы в России на 10% на фоне роста денежной массы в США тоже на 10% оставляет курс неизменным. Рост денежной массы в России на 10% по сравнению с сс ростом в США на 5% обесценивает рубль на 4,8%.
• Рост инфляционных ожиданий внутри страны ведет к обесценению курса сс валюты в долгосрочной перспективе, а сокращение инфляционных ожиданий — к росту курса ее валюты.
• Увеличение реальных доходов в стране ведет к росту курса ее валюты, сокращение реальных доходов — к па* Лен и ю курса ее валюты.

Денежная теория валютного курса  напрямую связана с теорией курса на основе ППС. Если теория абсолютного ППС верна для одного товара в двух различных странах, то она верна и для цен всех одинаковых товаров в этих двух странах. Вытекая из теории абсолютного ППС, денежная теория валютного курса неизбежно принимает на себя все сс изъяны. В денежную теорию валютного курса, поскольку она вытекает из определения валютного курса как соотношения уровней цен в двух странах, заложен элемент инфляционных ожиданий. В соответствии с ней, если уровень инфляции в одной из стран резко изменяется, это приводит к столь же резкому изменению валютного курса.

Итак, денежная теория валютного курса  исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уровню цен, зависит от номинальной процентной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках. Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных балансов. В краткосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной масс внутри данной страны ведет к росту курса национальной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом также ведет к обесценению сс валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория валютного курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто монетарных факторов образования валютного курса

ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОЮ КУРСА

Основа — реальный валютный курс

В поисках такой синтетической  модели основной акцент делается на фундаментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюдается в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долгосрочного валютного курса? Одна из наиболее простых и логичных моделей была предложена американскими экономистами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они пял и за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный валютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслоений, и закономерности его долгосрочного, а не спекулятивного, краткосрочного, развития являются важнейшими закономерностями международной макроэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаимосвязей совокупного спроса и предложения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее реального производства, нежели денежного хозяйства.

Обобщая модель, исследуем поведение не номинального, а определенного в главе 2 реального валютного курса — номинального курса с поправкой на инфляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного курса, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным (формула 2.4):

Важное различие заключается в  трактовке уровня цен за рубежом Рf, и внутри страны Рd, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только иен тех товаров, желание приобрести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что 8 данном случае в силу страновых различий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. Например, рост En на 20% будет компенсирован падением на 20% соотношения Pf/Pd, в результате чего Er не изменится. Теория же абсолютного ППС исходила из определения номинального валютного курса путем сопоставления стоимости абсолютно одинаковых корзин товаров в двух странах. Из нес следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. с. перевести се стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс должен оставаться постоянным. Если полагать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изменений в номинальном курсе.

Отклонение от ППС

Модель исходит из справедливости в целом изложенного выше денежного  подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям  валютного курса от ППС, но не могла  обменить эти отклонения. Из уравнения 3.29 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

Как видно, результат очень близок к формуле номинального курса  на основе абсолютного ППС, но вносит в нее важнейшую поправку —  реальный валютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство и после соответствующих преобразований получить следующее:

Уравнение 3.32 отличается от основного уравнения денежной теории валютного курса только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных товаров и услуг в разных странах. Если реальный валютный курс остается постоянным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже общая модель валютного курса. Как видно, номинальный валютный курс зависит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности процентных ставок и обратного соотношения реального производства. Чтобы реальный курс стал действительной мерой отхода от ППС. в формуле номинального курса необходимо учесть показатели инфляции.

Если реальный валютный курс —  это номинальный курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального  валютного курса равно ожидаемому изменению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

Как было установлено выше, при  изучении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами равно изменению валютного курса. Заменив в уравнении паритета процентных ставок правую часть на формулу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого преобразования уравнения 3.33, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реального валютного курса как ΔEr):

Формула 3.34 является более общим  случаем формулы эффекта Фишера, для которой уже не требуется  соблюдения теории ППС.

Наконец, определив в уравнении 3.34 разность процентных ставок через  изменение реального валютного курса и темпов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окончательном виде, подставив правую часть 3.34 вместо разности процентных ставок в формулу 3.32:

3.32

Формула 3.32 общей модели валютного курса показывает факторы, влияющие на валютный курс. Первые три из них — те же. что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специфический для данной модели и самый главный.

• Изменения в денежной массе (относительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональным изменениям в валютном курсе. Относительный рост национальной денежной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.
• Относительный рост прогнозируемой инфляции внутри страны по сравнению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной валюты.
• Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных параметров приводит к росту реального и номинального курса национальной валюты.
• Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, поскольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относительный рост совокупного спроса внутри страны по сравнению со спросом в шрубежной стране приводит к долгосрочному росту реального курса национальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри страны по сравнению с предложением в за- рубежной стране приводит к палению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.