Оценка эффективности инвестиционного проекта

            •  источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку  стоимость капитала – это альтернативная стоимость, т.е. доход, который ожидают  получить инвесторы от альтернативных возможностей вложений капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигация и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правело инвестирования.

Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние  то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заёмным источникам рассматриваются  как валовые издержки, т.е. входят в себестоимость и по тому делают долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в тоже время использование заёмных источников более рискованно для предприятий т.к. процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлечённых средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также осознает, что вложения в собственность предприятия -  более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и по этому ожидает и требует более высокую отдачу.

 

1.4. Абсолютная  и сравнительная эффективность.  Приведенные затраты.   Эффективность производства - сложная экономическая категория, в которой отражается действие многих объективных экономических законов и показана одна из важнейших сторон общественного производства - его результативность.Повышение эффективности производства является одной из актуальнейших проблем, успешное решение ее дает огромные возможности для дальнейшего развития экономики страны и повышения уровня жизни населения.

Формы проявления эффективности  можно сгруппировать следующим  образом:

- по функциональным  подсистемам - технологическая, экономческая, социальная;

- по уровню  структуры народного хозяйства  - народнохозяйственная, отраслевая, на  уровне предприятия; 

- по отражению  затрат (ресурсов) - эффективность затрат  труда, производственных затрат, применяемых ресурсов;

- по форме  идентификации эффективности - абсолютная  и сравнительная. 

    Абсолютная (общая) эффективность характеризует степень эффекта от использования тех или иных затрат и ресурсов, определяется как отношение эффекта к затратам (ресурсам).

Сравнительная эффективность характеризует оценку различных вариантов экономических решений, проектов, т.е. дает обоснование для выбора лучшего варианта, определяется как разность текущих и капитальных вложений по вариантам.

Проект капитальных  вложений с наименьшими приведенными затратами может считаться наилучшим  с экономической точки зрения. При этом надо учитывать, что сравнению  подлежат лишь проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

 

1.4. Концепция стоимости денег во времени

Инвестиционная математика базируется на концепции стоимости  денег во времени. В основе этой концепции лежит следующий основной принцип: «Доллар сейчас стоит больше чем доллар  который будет получен в будущем, например, через год» т.к. он может быть инвестирован и это  принесёт дополнительную  прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан доход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Данный принцип порождают  концепцию оценки стоимости денег  во времени. Суть концепции заключается  в том что стоимость денег  с течение времени изменится с учётом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумах. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента ссудного или доходность владельцев обыкновенных или привилегированных  акций.

Учитывая, что инвестирование представляет собой, как правело длительный процесс, в инвестиционной практике обычно приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли. В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия:  настоящая стоимость денег и будущая стоимость денег.

Стоимость денежных средств во времени  основные расчётные соотношения

Сложными процентами называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платёжном периоде сумма приносит доход. Стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (современная) стоимость  денег представляет собой сумму  будущих денежных поступлений, приведенных  к настоящему моменту времени  с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить например, $1,000 через 5 лет.

Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать  с двух позиций:

а) с позиции  ее настоящей стоимости

б) с позиции ее будущей  стоимости

Причем, арифметически  стоимость денег в будущем  всегда выше.

 

5. .Методика и критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учётом стоимости денег во времени

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1.Оценка эффективности использования  инвестируемого капитала     производится путём сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходно инвестиции. Проект признаётся эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

2. Инвестируемый капитал, равно как и денежные потоки, которые генерируются этим капиталом, приводятся к настоящему времени или к определённому расчётному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

3. Процесс дисконтирования  капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитывается структура инвестиций и стоимости отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной сумы капитальных вложений и обеспечение требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности  капитальных вложений:

  • дисконтированный срок окупаемости (DPB);

  • чистое современное значение  инвестиционного проекта  ( NPV);                         

  • внутренняя норма прибыльности (доходности,    рентабельности) (IRR).

Данные показатели, равно  как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

• для определения  эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том, принять проект или отклонить;

• для определения  эффективности взаимоисключающих  друг друга проектов (сравнительная  эффективность), когда делается вывод  о том какой проект принять  из нескольких альтернативных.

Рассмотрим некоторые  из вышеназванных методов подробнее.

Статические методы

Срок окупаемости инвестиций (DPP)

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для  полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда  денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими  сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя DPB имеет вид:

          DPB = n , при котором       CF_t > IC,   где:  

CF_t - чистый денежный поток доходов

 IC  -  сумма денежных потоков затрат

 

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет  судить о ликвидности  и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод DPB успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта  чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами  основных и оборотных средств) в  проект.

Метод прост для понимания и  включает несложные вычисления, благодаря  чему может быть использован для  быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

                          ARR =  ,    где   P_б    - чистая бухгалтерская прибыль от проекта

    IC    - инвестиции

Динамические методы

Чистая приведенная  стоимость (Net Present Value - NPV)

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов  дисконтирования денежных потоков  или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.